BSR: SỰ LẠC NHỊP TRONG DÀN NHẠC GIAO HƯỞNG DÒNG P

✏️ Ở các bài viết trước chúng tôi đã gửi đến quý anh chị nhà đầu tư các cơ hội đầu tư vào dòng dầu khí,những cổ phiếu dòng P đều đã tăng giá rất mạnh.

Tham khảo lại tại:
• Cơ hội đầu tư dòng dầu khí (phút 42) : http://bit.ly/2USSvvb
• “GIẢI MÃ SỰ MẠNH MẼ CỦA CỔ PHIẾU DẦU KHÍ TRONG NĂM 2019” (RẤT QUAN TRỌNG): http://bit.ly/2YEGDPO
• PVD mùa xuân đã về trên các giàn khoan: http://bit.ly/2VDGsSQ

✏️ Và có 1 cổ phiếu hầu như “không liên quan” gì đến diễn biến ngoài kia. Đó là BSR. Vậy BSR có cơ hội gì sắp tới không?
✏️ Cổ phiếu BSR đã trải qua 1 giai đoạn downtrend nhiều tháng như HÌNH 1, với nguyên nhân được cho là đến từ các kết quả kinh doanh yếu kém.

✏️ Theo như kết quả công bố, tại quý 4/2018 BSR đạt doanh thu 29 ngàn tỷ (+7,4% so với cùng kì),sản lượng tiêu thụ tăng 18,4% so với cùng kì, tuy nhiên lợi nhuận sau thuế lại giảm mạnh, lỗ 1026 tỷ đồng. Nguyên nhân đến từ việc tại quý 4 này, giá dầu thế giới có các biến động mạnh chưa từng xảy ra trong lịch sử khi rớt đến 40% trong 2 tháng (HÌNH 2)
Tham khảo thêm:
https://pvoil.com.vn/nhin-lai-thi-truong-dau-mo-the-gioi-day-bien-dong-trong-nam-2018?fbclid=IwAR3kgKJgpTx6s2kWbGsnKK9ieRDj044rpzCt8p3jTbwz7FTvYNFxEG8ipow

✏️ Với việc diễn biến giá dầu rơi quá nhanh và chỉ có rơi chứ không có tăng, trong khi tồn kho của BSR tại quý trước lại được nhập với giá cao. Cùng với việc giá xăng không theo kịp diễn biến giá dầu, crack spread (chênh lệch các sản phẩm đầu vào và đầu ra) bị sụt giảm nghiêm trọng,thậm chí là có lúc giá xăng còn thấp hơn cả giá đầu vào khiến cho BSR phải chịu quý lỗ đầu tiên kể tức lúc thực hiện công bố BCTC.

✏️ Tại quý 1/2019 khi diễn biến giá dầu thuận lợi hơn, tăng liên tục tăng đã khiến cho crack spread của BSR được cho là sẽ tốt hơn so với quý 4 .(HÌNH 3) điều này giúp cho kết quả kinh doanh quý 1 của BSR đã có lãi trở lại tại quý 1 sau khi lỗ quý 4. (XEM GIẢI TRÌNH CỦA CTY Ở HÌNH 4).

✏️ Giá dầu tiếp tục đà đi lên tại quý 2 này,và giá xăng trong nước tăng rất mạnh thời gian qua điều đó cho thấy khả năng cao BSR có thể lãi lớn tại quý 2 này.
https://vietnambiz.vn/gia-xang-tang-3-lan-trong-hon-1-thang…

✏️ Vậy có nên đầu tư BSR để đón báo cáo tài chính này không? Thực tế chúng tôi cho rằng là KHÔNG.

 Thứ nhất là sau khi đón nhận cú shock tại quý 4/2018 giới đầu tư mới nhận ra yếu điểm thường trực của BSR, đây là 1 công ty cực kì nhạy với diễn biến giá nguyên liệu và giá xăng thành phẩm. Điều này khiến cho BSR sẽ không thể bị định giá quá cao,giống như các cty thép như HPG HSG VGS TLH SMC… thường thường p/e của các cty này thường chỉ từ 5-7 lần, xuất sắc lắm như HPG có thể cán mốc p/e 8 lần. Nghĩa là cty thường này có thể quý nổ quý xịt.
 Thứ hai là sắp tới BSR dự kiến sẽ đầu tư mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất..
https://bsr.com.vn/Document/Preview?path=%2Fdatasite%2FUploads%2FCO%2520PHAN%2520HOA%2FCONG%2520BO%2520THONG%2520TIN%2F2019%2F29032019%2FTo%2520trinh%2520vv%2520trinh%2520dai%2520hoi%2520co%2520dong%2520PD%2520TK%2520FEED%2520v%25C3%25A0%2520Du%2520toan.pdf&fbclid=IwAR1XzulAagMtFmkJopuGH8miUocwZSj4Ifmeibj8hdeHekL6cl9r7Si8wVs

✏️ Đây sẽ là đáp án cho sự tăng trưởng dài hạn của BSR, tuy nhiên ngắn hạn đang có 1 số điều cần lưu ý sau:
✏️ Tổng vốn đầu tư của dự án này là 1,8 tỷ USD ~ 40 tỷ VND (tính theo tỷ giá 23.000)
✏️ BSR sẽ lấy từ vốn tự có 30%, còn lại đi vay 70% tương đương vay khoảng 1,26 tỷ USD (cỡ 30 ngàn tỷ đồng).
Vấn đề đang xảy ra là ở đây:
– Nếu BSR không thể thực hiện được dự án này, thì khả năng tăng trưởng của công ty trong tương lại là gì?
– Nếu thực hiện dự án này sắp tới thì lại đang phát sinh 1 số vấn đề:

✒️ Đây là 1 khoản vay rất lớn và PVN đang yêu cầu chính phủ bảo lãnh cho khoản vay này,nhưng với những điều kiện mà PVN đưa ra,việc này đang bỏ ngỏ và theo như thông tin trên media,việc nhận được bão lãnh này là rất khó xảy ra,khi mà nhà máy này hiện tại gần như là 100% vốn nhà nước,nó được nhận rất nhiều ưu đãi rồi . Khả năng PVN sẽ phải bảo lãnh cho dự án này
https://www.thesaigontimes.vn/165054/Bao-lanh-chinh-phu-cho-Loc-dau-Dung-Quat-phai-co-dieu-kien.html?fbclid=IwAR1i4K9n3gKKuTrMpSLSqEHTf5C8BxXjCd-mFywVz6HRubrjnVOXfetwHSg
https://www.msn.com/vi-vn/news/other/d%E1%BB%B1-%C3%A1n-n%C3%A2ng-c%E1%BA%A5p-m%E1%BB%9F-r%E1%BB%99ng-l%E1%BB%8Dc-d%E1%BA%A7u-dung-qu%E1%BA%A5t-ti%E1%BA%BFn-th%C3%AAm-m%E1%BB%91c-quan-tr%E1%BB%8Dng/ar-BBUqlzi?fbclid=IwAR3JnQ0e8AcHnj3FCs2o2V65R_GV6Of6Z9PADm4IUY5LBYPb-0kRyGGL_5w
http://ndh.vn/quy-dau-tu-khong-lo-blackrock-muon-thu-xep-von-cho-du-an-mo-rong-nha-may-loc-dau-dung-quat-20190412021352108p4c147.news

✒️ Giả sử thu xếp được khoản vay này, thì chỉ số tài chính của BSR sẽ bị thay đổi đáng kể. Hiện tại BSR đang vay nợ 10 ngàn tỷ trên VCSH, khi khoản vay kia được giải ngân, số nợ sẽ tăng lên là khoảng 30 ngàn tỷ. Trong điều kiện kinh doanh gặp nhiều rủi ro biến động về giá dầu như đã trải qua ở trên.

✒️ Việc công ty có đủ vốn thu xếp trả nợ nhanh từng quý để giảm số nợ xuống chúng tôi cho rằng sẽ là rất thấp và không đáng kể. Chúng tôi thấy rằng như vậy chỉ số tài chính của BSR sẽ xấu đí rất nhiều so với trước kia.

✒️ BSR có kế hoạch chi trả cổ tức 7%/năm bằng tiền mặt trong giai đoạn 2018-2022 sẽ làm BSR ngốn khoảng 2170 tỷ đồng/năm. Điều này tưởng như là sự phòng thủ cho các nhà đầu tư giá trị. Tuy nhiên lưu ý rằng tiền mặt BSR chỉ có khoảng 6000 tỷ đồng. Dòng tiền không hề mạnh.

✒️ Trong bối cảnh này, nếu trả cổ tức liên tục mà còn phải đảm bảo dự án trong khi số nợ vay dự kiến tăng lên 1 con số khổng lồ, chúng tôi cho rằng khó có khả năng BSR có thể duy trì việc này. Trường hợp nếu BSR quyết tâm trả đúng như theo cam kết, thì chỉ số tài chính của công ty sẽ còn xấu hơn nữa.Tính đủ đường thì đều là …xấu.

✒️ Dự án này dự kiến sẽ mất 78 tháng để triển khai kể từ ngày mở thầu, dự kiến nếu tháng 5 này giao mặt bằng thì thời gian hoàn thành sẽ là năm 2024. Một thời gian quá lâu !!!!

✒️ Chưa kể sau đó việc dự án mới hoạt động như thế nào? Có đáp lại tăng trưởng cho BSR không tại cái thời điểm năm 2024 thì hoàn toàn không ai giải đáp được.

KẾT LUẬN: VỚI QUÁ NHIỀU DẤU? SẮP TỚI KHÓ CÓ LỜI GIẢI. VÀ THỜI GIAN CHỜ ĐỢI CHO CÁC CÂU TRẢ LỜI LÀ QUÁ LÂU. CHÚNG TÔI CHO RẰNG NDT NÊN TÌM 1 CƠ HỘI KHÁC TỐT HƠN BSR

—Team LTBNM tồng hợp và phân tích—