Từ tháng 4/2025 STB đã tăng giá rất tốt trước khi có nhịp chỉnh trong 1 tháng gần đây theo xu hướng chung của thị trường và ngành ngân hàng. Vậy câu hỏi là đà chỉnh giá này với nhóm ngân hàng sẽ diễn ra tới khi nào và liệu có trở lại được không? Với riêng STB thì sau nhịp chỉnh hiện tại STB có còn đáng chú ý cho các nhịp sau hay không? Điều gì là đáng chú ý khi đầu tư vào cổ phiếu này? Chúng ta sẽ cùng đi trả lời từng câu hỏi trên trong bài viết này của chúng tôi.
I. KQKD tăng trưởng tốt
Trước tiên chúng ta cũng vẫn sẽ đi phân tích cơ bản tình hình kinh doanh của cổ phiếu để hiểu được nội tại ngân hàng đang như thế nào trước khi trả lời những câu hỏi trên.
Q3-2025 STB ghi nhận tổng thu nhập thuần (TOI) đạt 8,797 tỷ đồng, tăng 21.6% yoy. Lợi nhuận sau thuế cũng ghi nhận 2,901 tỷ đồng, tăng 31.8% yoy. NIM của STB có xu hướng duy trì đi ngang trong gần 2 năm qua và đây là điều tích cực trong bối cảnh NIM toàn ngành đang trong xu hướng giảm do phải duy trì lãi suất cho vay thấp trong khi áp lực huy động tiền gửi tăng khiến cho các chi phí đầu vào tăng lên. (Hình 1)
Động lực chính hỗ trợ tăng trưởng tốt cho KQKD của STB tới từ mảng kinh doanh chính là tín dụng khi thu nhập lãi thuần của ngân hàng trong Q3 ghi nhận tăng trưởng 23.7% yoy. Các mảng kinh doanh ngoài lãi của STB có tỉ trọng đóng góp không lớn (chỉ chiếm tổng 10.5% tổng thu nhập) và cũng không có biến động lớn khi tăng trưởng lợi nhuận khác chưa đủ bù cho sụt giảm từ mảng dịch vụ.
Về tăng trưởng tín dụng, tính tới hết Q3-2025 tổng cho vay của STB đạt khoảng 606k tỷ đồng, tăng trưởng tín dụng đạt 12.4%, mức gần tương đương kết quả cả năm 2024. Tuy nhiên nếu so với mức trung bình của ngành ngân hàng sau 9 tháng thì tăng trưởng tín dụng của STB vẫn ở mức thấp hơn. Tuy nhiên điều này không phải vì khả năng cho vay của STB kém mà là do trong nhiều năm nay STB vẫn đang trong đề án xử lý nợ xấu tồn đọng nên chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng hàng năm cho ngân hàng thường ở mức thấp. (Hình 2)
Tuy nhiên gần đây do đã gần hoàn thành đề án tái cấu trúc cũng như chất lượng tài sản ở mức khá tốt nên STB đã được nới room tín dụng năm 2025 từ 14% lên 16%. Đây sẽ là động lực lớn để STB có thể đạt mức tăng trưởng tín dụng cao trong năm 2025.
STB có khá nhiều lợi thế trong Q4 để có thể hoàn thành kế hoạch 16% khi lượng tiền gửi của ngân hàng ở mức cao giúp cho STB không phải lao vào cuộc chạy đua huy động trong Q4 cũng như thoải mái nguồn tiền để cho vay. Tỉ lệ tiền gửi khách hàng/ cho vay của STB cuối Q3 lên tới 106%, tức tiền gửi còn lớn hơn cả tiền cho vay. (Hình 3)
Ngoài việc giúp ngân hàng giảm bớt áp lực về huy động tiền gửi như hàng loạt các ngân hàng khác hiện nay thì việc có nguồn tiền gửi từ trước với lãi suất thấp hơn cũng giúp cho các chi phí đầu vào của STB như COF hay CIR đều đang duy trì xu hướng tích cực trong các quý gần đây. (Hình 4)
Như vậy về cơ bản KQKD của STB đang có xu hướng khá tích cực, nhất là với mảng kinh doanh lãi. Dù tăng trưởng tín dụng so với toàn ngành vẫn còn khá thấp nhưng so với chính STB thì đây là điều đáng khích lệ cũng như tiềm năng tăng trưởng trong Q4 cũng là khá sáng.
II. Bức tranh tài chính
Bức tranh tài chính của STB trong Q3 chia làm 2 mảng sáng tối, trong khi tình hình trích lập có phần tích cực dần dần thì nợ xấu của ngân hàng lại bất ngờ tăng thêm trong Q3. Cụ thể nợ xấu đã tăng thêm hơn 2k tỷ đồng trong Q3 lên 16,665 tỷ đồng, tỉ lệ nợ xấu tăng lên 2.8%, cao hơn 0.3% so với cuối Q2. Đây là mức cao so với trung bình ngành và cũng là cao nhất ngân hàng trong vài năm qua. Ngoài ra nợ nhóm 2 – nhóm có nguy cơ hình thành nợ xấu trong tương lai cũng bất ngờ tăng mạnh trong Q3 khi lên tới 9,956 tỷ đồng, tăng tới hơn 2 lần so với mức nền các quý trước. Đây là áp lực không nhỏ với tình hình nợ xấu của ngân hàng. Nhưng đây liệu có phải là xấu? (Hình 5)
Quan điểm cá nhân chúng tôi cho rằng có thể nợ xấu trong Q3 được tăng lên là do STB đã chủ động mua lại trái phiếu VAMC để cơ cấu và xử lý. Trong Q3 mệnh giá trái phiếu VAMC của STB đã giảm 3,578 tỷ đồng từ 13,321 tỷ đồng xuống 9.743 tỷ đồng. Cụ thể như hình 6 dưới.
Tuy nhiên STB cũng giảm trích lập theo và duy trì lượng trái phiếu VAMC còn lại chưa được trích lập khoảng 1,600 tỷ đồng trong hơn 4 quý gần đây. Con số này là không quá lớn và STB hoàn toàn có thể nâng trích lập để hoàn tất đề án tái cấu trúc trái phiếu VAMC được luôn. Thực tế ngân hàng cũng nhiều lần thông tin đã hoàn tất quá trình tái cấu trúc nhưng trên báo cáo tài chính thì lại chưa.
Thực tế, quá trình tái cấu trúc VAMC của STB cũng chỉ được hoàn tất khi họ hoàn tất đấu giá 32.5% cổ phần STB từ thời ông Trầm Bê (đang được VAMC quản lý). Hiện khoản này đã được STB trích lập toàn bộ và đang chờ phê duyệt từ ngân hàng nhà nước để tiến hành bán đấu giá số cổ phần bị phong tỏa này. Khả năng cao khi đấu giá thành công STB sẽ trích luôn một phần để trích lập hết phần hơn 1,600 tỷ ở trái phiếu VAMC và còn lại sẽ được hạch toán vào thu nhập khác (do đã trích lập hết nên đấu giá xong sẽ được hạch toán vào lợi nhuận). Điều này cũng là hợp lý khi hiện tại ngân hàng có thể tập trung vào trích lập để nâng dần bộ đệm dự phòng của mình, nhất là hiện tại nợ xấu đang ở mức cao. (Hình 7)
Trong Q3 khi chuyển lượng trái phiếu VAMC về nợ xấu thì STB cũng chuyển tương ứng phần đã trích lập về nên cũng giúp cho trích lập cho vay của ngân hàng tăng lên đáng kể với hơn 15.5k tỷ đồng, tăng khoảng 50% so với Q2 trước đó. Điều này kết hợp với tăng trích lập dự phòng giúp cho bộ đệm dự phòng của STB tăng lên đáng kể với tỉ lệ bao phủ nợ xấu đã tăng lên 93%, mức cao nhất từ 2023 cho tới nay. Trong Q4 và các quý tiếp của năm 2026 khả năng cao STB sẽ duy trì trích lập cao hơn để tiếp tục làm dày bộ đệm dự phòng khi mà có những cơ sở tích cực để làm điều đó như:
- Được nâng room tín dụng lên cao hơn sau khi đã gần như hoàn tất tái cấu trúc và sức khỏe tài chính đảm bảo an toàn.
- Lợi nhuận ngân hàng được đảm bảo nhờ tăng trưởng tín dụng cao, chi phí đầu vào kiểm soát tốt và có thể thêm lợi nhuận đột biến khi hoàn nhập từ đấu giá KCN Phong Phú và cả bán đấu giá 32.5% cổ phần. Điều này giúp STB có thể yên tâm trích lập cao mà không lo lợi nhuận bị suy giảm.
Như vậy về cơ bản chúng ta có thể thấy bức tranh tài sản của STB không xấu như những nhìn nhận ban đầu, nợ xấu tăng lên là do chuyển từ VAMC về chứ không phải chất lượng kinh doanh giảm xuống. Quá trình tái cấu trúc cũng chỉ đang chờ phê duyệt từ ngân hàng nhà nước còn cơ bản là đã hoàn thành và chỉ chờ đấu giá để hoàn nhập mang về lợi nhuận lớn cho ngân hàng. Hiện thời gian chính thức sẽ đấu giá lô 32.5% cổ phần STB vẫn chưa có nên chúng ta cũng chưa đánh giá chi tiết hay dự phóng được gì nhiều.
III. Tổng kết và định giá
Với những phân tích ở trên chúng tôi cho rằng cả KQKD và bức tranh tài chính của STB sẽ tốt dần lên trong các quý tới khi mà quá trình tái cấu trúc đã đi dần tới bước cuối cùng và chỉ cần chờ thêm thời gian chính thức bán đấu giá lô 32.5% cổ phiếu STB để hoàn tất. Với việc đầu vào tín dụng tốt, sẽ được nâng room tín dụng cao hơn các năm tới và các nguồn lợi nhuận tiềm năng từ thu nhập đột biến khi hạch toán tiếp bán đấu giá KCN Phong Phú và 32.5% cổ phiếu STB sẽ là động lực lớn thúc đẩy KQKD của STB trong các năm tới.
Về định giá, sau giai đoạn tăng giá khá tốt trước đó, hiện STB đang điều chỉnh theo xu hướng thị trường chung về vùng giá 48.x k/cp. Mức giá này tương ứng mức định giá theo P/B khoảng 1.45 lần. Theo chúng tôi đây là mức hơi cao chút so với STB ở thời điểm hiện tại (phù hợp vùng 1.3-1.4 lần). Tuy nhiên cho tiềm năng dài hạn thì mức giá trên là không cao. Vì vậy tựu chung lại chúng tôi cho rằng trong ngắn hạn Q4 có thể STB sẽ tích lũy lại trong nền giá khoảng 47-50k/cp và sau đó có thể tiếp tục tăng giá trong năm 2026 để hướng lên các vùng giá cao hơn và hoàn toàn có thể trở lại đỉnh đã thiết lập vào tháng 10 trong năm 2026 tới.
