Trong Q3, gần như tất cả các ngân hàng đều ghi nhận tăng trưởng tín dụng tốt trong môi trường lãi suất thấp và nhu cầu vay tăng cao. Nhưng với HDB thì lại khá ngược khi tín dụng Q3 thậm chí còn ghi nhận mức âm so với Q2 gần nhất. Tăng trưởng tín dụng sau 3 quý chỉ ghi nhận 10.5% dù sau 6 tháng đã là 15% (tức giảm 4.5% so với cuối Q2-2025). Vậy đâu là nguyên nhân và đây có phải là xấu với HDB? Chúng ta sẽ cùng đi tìm câu trả lời trong bài phân tích này.
I. Kết quả kinh doanh và tăng trưởng tín dụng
Trước tiên chúng ta cũng điểm qua KQKD của ngân hàng để có góc nhìn tổng quan hơn. Kết thúc Q3-2025 HDB ghi nhận lợi nhuận thuần tổng (TOI) đạt 9,517 tỷ đồng, tăng 11.5% yoy. Lợi nhuận trước thuế đạt 4,735 tỷ đồng, tăng 5.4% yoy. (Hình 1)
Đáng chú ý khi bóc tách các mảng kinh doanh, đóng góp gần như toàn bộ vào tăng trưởng TOI của ngân hàng tới từ mảng kinh doanh ngoài lãi với điểm nhấn là mảng dịch vụ tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ. Trong khi đó mảng kinh doanh lãi lại ghi nhận mức đi ngang so với cùng kỳ khi thu nhập lãi thuần chỉ đạt 7,763 tỷ đồng, tương đương cùng kỳ (7,773 tỷ đồng). Nguyên nhân là do các chi phí tăng lên khá nhiều đã ăn hết tăng trưởng của thu nhập lãi. NIM của ngân hàng đã ghi nhận quý thứ 4 liên tiếp suy giảm, đây cũng là xu hướng chung của ngành trong bối cảnh kinh doanh hiện tại khiến cho thu nhập lãi thuần gặp khó hơn.
Ngược lại mảng thu nhập ngoài lãi được thúc đẩy lớn nhờ mảng dịch vụ khi lợi nhuận thuần đạt 1,187 tỷ đồng trong Q3-2025, tăng 188% yoy. Động lực chính tăng trưởng mảng dịch vụ tới từ doanh thu phí quản lý tài sản tăng lên. Ngoài ra các mảng khác có đóng góp tỉ trọng ít hơn như kinh doanh ngoại hối hay hoạt động khác (xử lý nợ xấu) cũng đều ghi nhận mức tăng trưởng cao lần lượt là 177% và 5.1% yoy. Với mức nền 2 quý tới vẫn ở mức thấp sẽ giúp kỳ vọng mảng thu nhập ngoài lãi của HDB vẫn sẽ tiếp tục tăng trưởng tốt để phần nào hỗ trợ ngân hàng tăng trưởng trong bối cảnh mảng kinh doanh lãi vẫn còn rất nhiều khó khăn.
Quay trở lại mảng kinh doanh lãi, đầu tiên về tăng trưởng tín dụng, kết thúc 9 tháng, tổng tăng trưởng tín dụng của HDB chỉ đạt 10.5%, thấp hơn mức cùng kỳ 16.3% và cũng thấp hơn cả Q2-2025 khi đã đạt 15%. Đây là điều khá bất thường khi tín dụng lại đi lùi trong Q3 và lịch sử 3 năm gần nhất tăng trưởng tín dụng cả năm của HDB cũng liên tục đạt mức cao từ 29-30%. (Hình 2)
Các mảng cho vay sụt giảm chính so với Q2 trước đó là mảng BĐS khi giảm 19.8%, xây dựng giảm 9.9% và bán lẻ giảm 7.6%. Đây đều là các mảng cho vay chính của ngân hàng nên mức độ ảnh hưởng là rất lớn. Tuy nhiên đi sâu tìm hiểu chúng ta sẽ thấy con số tín dụng sụt giảm trong Q3 là do HDB đã bán một phần khoản vay cho Vikki bank (công ty con mà HDB nhận chuyển giao ngân hàng yếu kém). Cụ thể HDB đã bán ròng hơn 38k tỷ (bán gần 39k tỷ đồng và mua lại gần 1k tỷ đồng) như hình 3 dưới:
Giao dịch này không xuất hiện tại Q2 mà chỉ xuất hiện trong Q3-2025 và nếu tính cả khoản vay chuyển giao cho Vikki bank thì tổng tăng trưởng tín dụng của HDB sau Q3 có thể đạt khoảng trên 19%, cao hơn mức cùng kỳ 16.3%. Trong năm 2025 HDB đề ra chỉ tiêu tổng tăng trưởng cả năm đạt khoảng 32.5% (không bao gồm Vikki bank) nên nếu bóc tách Vikki bank ra thì Q4 HDB cần tăng trưởng trên 10% nữa và với lịch sử các năm gần đây thì con số tăng trưởng tín dụng trên là có khả thi. Tuy nhiên trong Q4-2025 có một khó khăn chung từ thị trường đó là lãi suất huy động đã tăng lên do nguồn tiền gửi xuống thấp, điều này cũng kéo theo mặt bằng lãi suất cho vay tăng lên theo và gây khó khăn cho giải ngân tín dụng. Vì thế chúng tôi cho rằng nếu loại trừ Vikki bank thì tổng tăng trưởng tín dụng của HDB trong cả năm 2025 có thể vẫn tương đương các năm gần đây tức khoảng 29-30% chứ không đạt như mục tiêu 32.5% đã đề ra.
Thêm một chút thông tin về ngân hàng Vikki, đây là ngân hàng Đông Á trước khi đổi tên, hiện đang được HDB tham gia tái cấu trúc và chuyển giao bắt buộc. Việc này khá giống với cách MBB đã từng làm trong 1-2 năm trước. Trong ngắn hạn việc tái cấu trúc sẽ khiến cho các chỉ số kinh doanh cũng như bức tranh tài chính của ngân hàng xấu đi. Nhưng đổi lại ngân hàng sẽ được giao room tín dụng cao hơn để đổi lấy tăng trưởng nhanh trong tương lai.
Về huy động tiền gửi đầu vào, đây là vấn đề hết sức nhức nhối với các ngân hàng trong thời gian gần đây do lãi suất huy động duy trì mức thấp trong 2 năm gần đây khiến nguồn tiền gửi suy giảm. Trong khi đó tăng trưởng tín dụng lại đạt mức cao dẫn tới tình trạng tiền gửi tăng ít hơn cho vay và các ngân hàng dần cạn nguồn tiền vào như hiện nay. Với HDB hiện chúng ta có thể thấy áp lực có phần đỡ hơn khi huy động vẫn theo kịp cho vay và tỉ lệ tiền gửi/cho vay vẫn đạt 100% vào cuối Q3-2025. (Hình 4)
Tất nhiên nếu tính cả khoản vay bán cho vikki thì tỉ lệ trên sẽ giảm xuống, nhưng hiện tại sau khi lãi suất huy động được nâng lên đã giúp cho lãi suất qua đêm liên ngân hàng giảm xuống khá nhiều và là nguồn tiền bổ sung đủ để cho HDB vẫn có thể đặt mục tiêu cho vay tăng trưởng trở lại trong Q4-2025.
II. Chất lượng tài sản sụt giảm
Như đã đề cập ở trên, quá trình tái cấu trúc ngân hàng chuyển giao bắt buộc sẽ khiến cho bức tranh tài chính của ngân hàng xấu đi trong ngắn hạn. Với HDB việc này cũng không phải ngoại lệ, tỉ lệ nợ xấu trong 2025 đã có dấu hiệu tăng lên khá nhanh. Tính đến cuối Q3-2025 nợ xấu của ngân hàng đã đạt 14,175 tỷ đồng, tỉ lệ nợ xấu tăng lên 2.9%, cao hơn tới 0.97% so với đầu năm. Và đây cũng là mức cao nhất trong nhiều năm qua của ngân hàng. (Hình 5)
Nợ nhóm 2 của ngân hàng cũng có xu hướng tăng lên trong năm 2025 nhưng có phần thấp hơn so với tốc độ tăng nợ xấu, điều này vẫn phần nào gây áp lực lên nợ xấu trong tương lai của ngân hàng.
Nợ xấu tăng nhanh khiến cho áp lực trích lập cũng như bộ đệm dự phòng của ngân hàng đối mặt nhiều rủi ro trong tương lai. Cụ thể, trong năm 2025 tỉ lệ bao phủ nợ xấu của HDB đã giảm từ 69% đầu năm xuống còn 43% vào cuối Q3-2025, mức thấp nhất 5 năm gần đây. Dù cho trong 2025 ngân hàng cũng đẩy mạnh hơn khá nhiều trích lập khi tổng chi phí dự phòng sau 3 quý đã là 7,760 tỷ đồng, tăng tới 2.3 lần so với cùng kỳ. (Hình 6)
Tuy nhiên do tỉ lệ bao phủ nợ xấu đang xuống mức thấp nhất cũng như tỉ lệ nợ xấu khả năng cao vẫn có thể tiếp tục gia tăng trong các quý tới sẽ khiến HDB phải tiếp tục tăng cao hơn nữa việc trích lập của mình. Chúng ta sẽ thấy con số trích lập 3-4k tỷ đồng mỗi quý thường xuyên hơn trong 2026, thậm chí có thể cao hơn nếu việc kinh doanh tốt hơn. Điều này có nghĩa gần như chắc chắn KQKD của HDB khó tăng trưởng được dù cho tín dụng có tiếp tục tăng trưởng cao trong các năm tới.
III. Tổng kết và định giá
Như vậy câu trả lời về lý do tăng trưởng tín dụng của HDB bất ngờ sụt giảm trong Q3-2025 đã được chúng tôi trả lời ở phần 1 của bài viết. HDB đang trong quá trình tái cấu trúc ngân hàng chuyển giao nên trong thời gian tới chúng ta sẽ thấy HDB duy trì trạng thái giống MBB của 1-2 năm về trước. Tức tăng trưởng tín dụng (không tính ngân hàng chuyển giao) sẽ ở mức cao, bức tranh tài chính xấu đi, trích lập tăng lên và lợi nhuận sẽ đi ngang hoặc sụt giảm nhẹ. Điều này sẽ không diễn ra trong 1-2 quý được mà sẽ cần phải tính bằng năm. Và thường trong giai đoạn đầu việc lựa chọn đầu tư là không nên với những nhà đầu tư theo phương pháp phân tích doanh nghiệp và đầu tư trung – dài hạn.
Về định giá, hiện HDB đang giao dịch vùng giá 29.x k/cp, tương ứng mức P/B khoảng gần 2 lần. Đây là mức định giá cao so với các ngân hàng có nền tảng tương tự trong ngành, chưa kể ngân hàng còn đang trong giai đoạn đầu của quá trình tái cấu trúc ngân hàng chuyển giao. Tuy nhiên các cổ phiếu họ Vietjet chưa khi nào là dễ dàng trong việc định giá theo thuần một phương pháp nào cả và chúng tôi chỉ muốn đưa góc nhìn theo thuần phân tích doanh nghiệp để quý nhà đầu tư tham khảo. Chúng tôi cho rằng nếu góc nhìn thuần doanh nghiệp thì HDB đang ở mức định giá cao, tương lai khó khăn trước mắt 1-2 năm và sau đó mới được hưởng trái ngọt nên đây là key nên bỏ qua trong ngắn và trung hạn.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
