HCM đã ra bctc Q2 với điểm nhấn là cho vay đã chạm trần giới hạn cho phép và cùng với đó là dùng tiên gửi gom cổ phiếu trong Q2. Liệu những điều này sẽ ảnh hưởng lớn như thế nào với cổ phiếu. Chúng ta sẽ cập nhật nhanh trong bài viết này.
I. KQKD Q2 bị giới hạn bởi cho vay chạm trần
KQKD Q2 mới nhất được công bố đang cho thấy HCM đang bị giới hạn bởi mảng cho vay chạm trần cho phép và tự doanh đã chuyển sang các lớp tài sản an toàn từ trước đó nên không có mảng nào có thể bứt phá để dẫn dắt KQKD trong Q2. Cụ thể doanh thu công ty đạt 1,235 tỷ đồng, tăng 15% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 273 tỷ đồng, tăng 42.2% yoy. (Hình 1)
KQKD trong Q2 nhìn sơ qua vẫn ghi nhận tăng trưởng khá tích cực so với cùng kỳ nhưng kết quả này phần lớn tới từ mức nền cùng kỳ khá thấp do ảnh hưởng từ vấn đề áp thuế quan. Nếu so với các quý liền trước đó, sau khi tạo đỉnh vào Q3-2025 nhờ thị trường bùng nổ thì KQKD của HCM đang có phần trùng dần xuống trong 3 quý tiếp theo và áp lực tăng trưởng sẽ đè nặng lên HCM từ Q3-2026 tới khi mức nền kinh doanh cùng kỳ đã cao hơn rất nhiều. (Hình 2)
Nguyên nhân khiến KQKD của HCM trùng xuống là do lợi nhuận mảng cho vay gần như đi ngang trong 4 quý gần đây do không thể gia tăng tài sản cho vay lên nhiều sau khi đã chạm trần cho vay (cho vay/VCSH tiến sát 200%). Trong khi đó mảng tự doanh và môi giới bị ảnh hưởng nhiều từ thị trường chung khó khăn trong 3 quý gần đây. Dưới đây là chi tiết hơn tình hình của các mảng này:
- Cho vay là mảng quan trọng nhất đang gồng gánh rất nhiều công ty chứng khoán trong giai đoạn này khi mà tự doanh gặp khó bởi thị trường và các công ty phải hướng sang các lớp tài sản an toàn. Nhưng với HCM công ty lại đang gặp khó khi không thể gia tăng thêm tài sản cho vay do chạm trần giới hạn cho phép khi đạt tới 198% trong Q2-2026 (tối đa 200%). (Hình 3)
Điều này khiến cho KQKD mảng cho vay của HCM gần như đi ngang và áp lực tăng vốn là cấp thiết, vấn đề này đã xảy ra từ 2024 cho tới nay nhưng có vẻ HCM đang tăng vốn khá chậm so với nhu cầu thực tế dù tỉ lệ tăng vốn các năm gần đây là khá cao nhưng vẫn là chưa đủ.
Cụ thể, trong tháng 7 HCM đã hoàn tất tăng vốn với việc phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với giá 10k theo tỉ lệ 25%, qua đó giúp vốn chủ công ty tăng thêm khoảng 2,700 tỷ đồng. Như vậy sau tăng vốn cộng thêm lợi nhuận sau thuế thu về trong Q3 thì dư địa cho vay của HCM có thể nới rộng lên khoảng 6 nghìn tỷ đồng, tức tài sản cho vay có thể tăng lên tối đa khoảng 35k tỷ đồng, tăng khoảng 21% so với mức nền hiện tại. Điều này có thể giúp KQKD mảng cho vay có thể tăng lên mức nền mới trong Q3 trở đi với khoảng 20% tăng trưởng so với mức nền. Tuy nhiên mức trần giới hạn trên theo chúng tôi là vẫn thấp và áp lực tăng vốn vẫn tiếp tục là rất lớn với HCM. Hiện công ty không còn đợt tăng vốn nào trong 2026 và đây sẽ là vấn đề không nhỏ với công ty trong các quý tới. Có thể công ty sẽ phải sớm tổ chức ĐHCĐ bất thường để tiếp tục tăng vốn tiếp. Có thể mức tăng vốn phải trên 50% mới phần nào giải quyết được nhu cầu tăng trưởng cho công ty.
- Về tự doanh, trong 2 quý trước (Q4-2025 và Q1-2026) HCM đã chủ động co hẹp danh mục cổ phiếu của mình để chuyển sang các lớp tài sản an toàn trong bối cảnh thị trường chung biến động xấu, dù hơi muộn nhưng cũng phần nào giúp tự doanh giảm bớt áp lực từ nhóm tài sản này. Tuy nhiên trong Q2-2026 chúng ta lại thấy công ty đang có động thái ngược lại khi dùng khoản tiền gửi của mình đi gom cổ phiếu, tỉ trọng các lớp tài sản khác như trái phiếu, chứng quyền, chứng chỉ quỹ vẫn được giữ nguyên với tỉ trọng trái phiếu cao nhất chiếm 75%. Tỉ trọng tiền gửi đã giảm từ 21% xuống 4% và ngược lại tỉ trọng cổ phiếu tăng từ 0% lên 16%. (Hình 4)
Các cổ phiếu được HCM gom trong Q2-2026 bao gồm: MWG (340 tỷ), FPT (151 tỷ), ACB (138 tỷ), VPB(136 tỷ), HPG(107 tỷ) và các cổ phiếu khác bao gồm cả 650 tỷ cho cổ phiếu chưa niêm yết, tổng tài sản cổ phiếu đạt 1,547 tỷ đồng. Dài hạn hơn chưa biết quyết định này sẽ mang lại kết quả tốt hay xấu cho công ty nhưng với vĩ mô hiện tại thì có thể trong Q3 HCM sẽ khó kỳ vọng bứt phá với danh mục trên khi đa phần các cổ phiếu trong danh mục đang giảm khá nhiều trong tháng 7 hiện tại.
Như vậy tổng quan lại KQKD trong Q3 tới của HCM khả năng có thể tăng nhẹ 10% so với Q2 hiện tại nhờ động lực từ mảng cho vay nhưng so với cùng kỳ thì gần như chắc chắn không thể tăng trưởng được. Dù đã vừa tăng vốn thêm 25% nhưng áp lực về tăng vốn vẫn còn hiện hữu với HCM và áp lực này khả năng sẽ sớm trở lại trong 1-2 quý tới và chúng ta cần công ty hành động nhanh và mức độ lớn hơn để mở rộng dư địa tăng trưởng cho công ty.
II. Tổng kết
Với những cập nhật trên chúng ta thấy HCM đã gặp rào cản trong Q2 về mảng cho vay nên KQKD tăng trưởng không quá lớn. Tuy vấn đề tăng vốn đã được giải quyết trong Q3-2026 nhưng do mức tăng 25% chưa đủ tạo ra dư địa cho 1 năm tới nên áp lực về tăng vốn theo chúng tôi sẽ sớm trở lại trong 1-2 quý tới. Tự doanh đang có nước đi thay đổi khi gom cổ phiếu trong Q2 và kết quả chúng ta cần cập nhật trong thời gian tới để đánh giá chính xác hơn.
Chúng tôi đánh giá việc kinh doanh của HCM là khá tốt nhưng trần cho vay cho phép vẫn đang là rào cản khá lớn cản trở tiềm năng tăng trưởng tối đa mảng cho vay của công ty. Công ty cần sớm giải quyết triệt để vấn đề này nếu muốn đưa HCM vươn lên mạnh mẽ hơn nữa. Hiện HCM đang giao dịch vùng giá 25.x k/cp, tương ứng mức định giá theo P/B sau tăng vốn khoảng 2 lần. Đây là mức định giá theo chúng tôi là cao so với mức định giá trung bình trong ngành hiện tại khi thị trường liên tục giảm trong thời gian gần đây. Mức định giá phù hợp với HCM cho 2026 với bối cảnh vĩ mô hiện tại sẽ là 25k/cp.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
