SHS vẫn được biết tới là công ty chứng khoán có danh mục tự doanh tỉ trọng khá lớn là cổ phiếu trong nhiều năm qua. Tuy nhiên trong bối cảnh thị trường khó khăn, công ty cũng đã có phần thu hẹp và chuyển dịch bớt tài sản sang các lớp tài sản an toàn hơn nhưng liệu vậy đã đủ chưa hay vẫn còn nhiều khó khăn phía trước.
I. KQKD Q2 2026 – Tự doanh kéo tụt lợi nhuận
SHS đã công bố KQKD Q2 với doanh thu đạt 450 tỷ đồng, giảm 35.1% yoy. Lợi nhuận sau thuế cũng ghi nhận giảm mạnh 83.5% yoy với chỉ 76 tỷ đồng. KQKD của SHS đã sụt giảm thấy rõ trong 2026 khi thị trường chứng khoán đi xuống cả về thanh khoản lẫn điểm số. Là công ty có hoạt động chính nằm ở tự doanh với tỉ trọng cổ phiếu cao nên SHS vẫn thường có biến động rất lớn về KQKD theo xu hướng của thị trường. Đây là điểm cộng trong thị trường tích cực nhưng cũng lại là điểm trừ lớn trong bối cảnh thị trường xấu. (Hình 1)
Bóc tách từng mảng kinh doanh chúng ta có thể thấy rất rõ mức độ ảnh hưởng của mảng tự doanh lên KQKD chung của công ty, theo đó trong Q2 cả doanh thu và lợi nhuận mảng tự doanh đều ghi nhận con số âm. Đáng chú ý lợi nhuận gộp ghi nhận tới -94 tỷ đồng, mức lỗ cao nhất kể từ Q2-2022 cho tới nay. Ngoài ra mảng môi giới cũng ghi nhận mức lỗ nhẹ 11 tỷ đồng và lợi nhuận của công ty gần như trông cậy hết vào mảng cho vay khi đóng góp 319 tỷ đồng lợi nhuận trong Q2-2026. (Hình 2)
Phân tích khá nhiều công ty chứng khoán hiện tại chúng ta sẽ tìm thấy công thức chung có thể giúp các công ty vượt qua giai đoạn khó khăn hiện tại tốt nhất đó chính là đẩy mạnh tài sản hết sức có thể sang mảng cho vay, tìm kiếm thêm các kênh cho vay ngách thay vì chỉ cho vay margin cá nhân trên sàn. Ngoài ra hạn chế tối đa rủi ro từ kênh tự doanh và tập trung tối đa tài sản tự doanh vào các sản phẩm có độ rủi ro thấp như trái phiếu, tiền gửi, …. Và hiện tại SHS theo chúng tôi mới làm được một nửa đầu bên trên còn tự doanh vẫn đang rất khó khăn. Dưới đây là chi tiết từng mảng:
- Mảng tự doanh: Hiện mảng tự doanh vẫn đang là mảng chiếm tỉ trọng cao nhất về tài sản của SHS khi đạt 13,502 tỷ đồng, chiếm 49% tổng tài sản của công ty. Trong 2 quý đầu năm khi thị trường diễn biến xấu SHS cũng đã có phần cơ cấu tài sản tự doanh khi chủ động hạ tỉ trọng cổ phiếu từ 55% cuối 2025 xuống còn 35% vào Q2-2026. Tuy nhiên việc bán cổ phiếu ra trong bối cảnh thị trường giảm điểm khiến cho mảng tự doanh cũng theo đó báo lỗ. (Hình 3)
Về dài hạn việc này có thể giúp SHS giảm bớt áp lực nếu thị trường vẫn tiếp tục khó khăn trong các quý tới và phần nào có thể giảm lỗ hơn trong các quý tới. Tuy nhiên hiện tỉ trọng cổ phiếu vẫn chiếm tới 35% tài sản tự doanh, tương ứng tới 17% tổng tài sản của công ty nên mức độ ảnh hưởng tới KQKD của công ty theo chúng tôi vẫn ở mức cao. Danh mục cổ phiếu công ty nắm giữ cũng khá dàn trải, ngoài SHB chiếm 19% thì các cổ phiếu còn lại tỉ trọng đều dưới 5% nên sẽ có xu hướng biến động theo dịch chuyển của thị trường chung. (Hình 4)
Như vậy với tỉ trọng tự doanh khoảng 2/3 là trái phiếu và 1/3 là cổ phiếu của SHS chúng tôi cho rằng vẫn sẽ ảnh hưởng lớn từ thị trường nhưng phần nào cũng bớt áp lực hơn khi tỉ trọng cổ phiếu đã được hạ xuống khá nhiều so với đầu năm. Chúng ta cần theo dõi thêm diễn biến thị trường trong thời gian tới để có thể dự phóng KQKD mảng tự doanh của SHS được sát hơn.
- Cho vay: Từ đầu 2025 cho tới nay mảng cho vay của SHS duy trì tăng trưởng khá tốt khi liên tục gia tăng được tài sản cho vay cũng như lợi nhuận. Q2-2026 lợi nhuận gộp cho vay ghi nhận 319 tỷ đồng, tăng mạnh 108.5% yoy. So với quý liền trước lợi nhuận cho vay cũng ghi nhận tăng trưởng 18.1%. (Hình 5)
Động lực dẫn dắt tăng trưởng cho vay đến từ tài sản cho vay liên tục gia tăng trong 3 quý gần đây. Cuối Q2-2026 tài sản cho vay tăng lên 11,722 tỷ đồng, tăng 87% yoy và tăng 28.8% so với đầu năm. Đây sẽ là động lực để chúng ta có thể kỳ vọng mảng cho vay của SHS có thể tiếp tục tăng lên trong Q3-2026. Hiện tỉ lệ cho vay/VCSH mới chỉ ở mức 93% nên dư địa tăng trưởng vẫn còn khá lớn. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận gộp Q3-2026 của SHS có thể đạt khoảng 330-350 tỷ đồng, tăng khoảng 30-35% yoy. Tuy nhiên do tỉ trọng tài sản cho vay của SHS vẫn thấp hơn so với tài sản tự doanh nên KQKD của công ty vẫn sẽ bị ảnh hưởng lớn từ mảng tự doanh hơn.
Như vậy với những phân tích trên chúng ta có thể thấy KQKD Q3 tới của SHS khả năng cao sẽ tốt hơn so với Q2 vừa qua nhờ mảng cho vay tiếp tục tăng trưởng tốt và tự doanh chuyển dịch dần sang tài sản an toàn dù tỉ trọng cổ phiếu vẫn khá cao.
II. Kết luận
Tổng quan lại chúng ta thấy KQKD trong Q2 của SHS bị ảnh hưởng rất nặng bởi mảng tự doanh khi công ty nắm giữ nhiều cổ phiếu trong danh mục cũng như cắt lỗ phần nào để chuyển sang tài sản an toàn là trái phiếu. Sang Q3 KQKD sẽ dần phục hồi trở lại hơn đối với SHS, còn cụ thể mức độ phục hồi chúng ta cũng cần cập nhật thêm thị trường do danh mục cổ phiếu sẽ biến động khá lớn theo thị trường.
Hiện SHS đang giao dịch vùng giá 15.x k/cp tương ứng mức định giá theo P/B khoảng 1.09 lần. Đây là mức định giá khá thấp và sát vùng giá sổ sách của công ty nên thường sẽ có hỗ trợ khá tốt vùng này. Chúng tôi cho rằng mức định giá phù hợp với SHS trong bối cảnh vĩ mô hiện tại sẽ là khoảng 16-17k/cp.
