Khi chúng tôi hoàn thành bài viết này cũng là lúc PNJ phải đóng cửa 1 số cửa hàng do dịch covid19, với thông tin như vậy thì giá cổ phiếu tiếp tục rơi không phải là điều khó thấy. Vì thế trong bài viết này chúng tôi xin phép không đề cập đến giá cổ phiếu nữa mà tập trung đi sâu vào cập nhập doanh nghiệp hiện tại và trung hạn sắp tới.
Hình 1: Thực trạng giá cổ phiếu PNJ mùa Covid.
Chúng tôi sẽ cập nhật kết quả kinh doanh trong tháng 2 của PNJ qua một số ý chính:
– Kết quả kinh doanh tháng 2 có sự tăng trưởng so với cùng kỳ.
– Giá vàng biến động không ảnh hưởng nhiều đến biên lãi của doanh nghiệp.
– Tốc độ mở cửa hàng đang chậm lại
– Cập nhật về kế hoạch trình ĐHCĐ 2020 của PNJ
- Kết quả kinh doanh tháng 2 tăng trưởng khá dựa trên nền năm ngoái thấp và covid 19 chưa đạt đỉnh
Theo sơ bộ, tháng 2 vẫn là một tháng tương đối ổn với PNJ. Doanh thu và LNST tháng lần lượt đạt 1.978 tỷ và 177 tỷ, cao hơn cùng kỳ 2019 là 7% và 2% tương ứng. Lũy kế 2 tháng, PNJ đã hoàn thành 19,2% kế hoạch doanh thu và 25,3% kế hoạch lợi nhuận năm 2020.
Hình 2: Tổng kết doanh thu, LNST và biên lãi của PNJ
Với ngành kinh doanh vàng khá đặc biệt, có những ngày lễ lớn đôi khi lại đem doanh số đột biến so với những ngày bình thường. Trong tháng 2/2020, chúng ta có hai ngày lễ là Valentine và ngày Thần tài.
Ngày lễ Thần tài cũng như Valentine năm nay, mọi hoạt động kinh doanh không còn sôi động như trước bởi Corona. Thế nhưng PNJ vẫn ghi nhận tăng trưởng nhất là ở mảng vàng miếng vì:
a) Tâm lý muốn mua sắm vàng trong ngày Thần tài
b) Vàng miếng, nhẫn kim tiền thì không cần quá coi trọng hình thức nên mua sắm qua kênh online sẽ là lựa chọn của nhiều người trong thời điểm dịch bệnh. (Ý kiến cá nhân của chúng tôi do PNJ không công bố doanh thu online)
c)Trong năm 2019 ngày lễ thần tài trùng với ngày valentine đã phần nào tước đi 1 phần doanh thu của PNJ,vào năm nay theo ý kiến cá nhân của chúng tôi mặc dù doanh số ngày thần tài có thể thấp hơn do dịch covid 19 ( do PNJ không công bố doanh số ngày thần tài, tuy nhiên khảo sát của vtv tại 1 số cửa hàng vàng tại Hà Nội sức mua giảm khoảng 20% ) tuy nhiên với việc 2 ngày có doanh thu lớn của tiệm vàng được tách ra như vậy thay vì gộp vào như năm ngoái cũng góp phần nào đó giúp doanh thu của PNJ tăng trưởng. Phải nói 1 câu công bằng rằng đang mùa dịch như này thì giữ được doanh thu là tốt lắm rồi.
Xét về cơ cấu doanh thu, nhờ có ngày lễ Thần tài nên mảng vàng miếng tăng trưởng đột biến so với tháng 1 (+95,2%). Bán lẻ vẫn là mũi nhọn PNJ trong khi B2B và xuất khẩu không có tỷ trọng đáng kể. Chúng tôi muốn bóc tách sâu hơn tăng trưởng cùng kỳ của từng mảng nhưng không thể bởi PNJ mới chỉ cung cấp số liệu báo cáo tháng từ cuối năm 2019.
Hình 3: So sánh cơ cấu doanh thu tháng 1 và tháng 2 2020
Biên lãi gộp của tháng 2/2020 không có sự tăng trưởng so với cùng kỳ, đạt 21,2%. Tuy nhiên với việc tăng tỷ trọng doanh thu của mảng vàng miếng vốn có biên lãi mỏng, BLNG của PNJ tháng này giảm nhẹ so với tháng 1. Bên cạnh đó, các chi phí hoạt động tăng 8,2% yoy đã khiến biên lãi ròng giảm nhẹ còn 8,9% so với mức 9,4% cùng kỳ. Theo giải trình của PNJ, đây là các chi phí liên quan marketing, đổi mới điểm nhấn truyền thông để đẩy mạnh doanh thu trong mùa Covid.
- Giá vàng nhảy múa có PNJ bất ổn về biên lãi?
Trong thời buổi dịch bệnh lây lan mạnh như hiện nay, rất nhiều người có tâm lý đầu tư và tích trữ vàng, khiến giá vàng leo thang chóng mặt từ đầu tháng 2 nhưng lại hạ nhiệt dần từ đầu tháng 3. Chúng tôi nhận được nhiều câu hỏi liệu giá vàng tăng mạnh thì PNJ có bị ảnh hưởng giá NVL đầu vào và biên lợi nhuận không?
Hình 4: Giá vàng nhảy nhót từ đầu tháng 2 đến nay và càng khó đoán do tình hình Corona
Câu trả lời theo chúng tôi là không. Bởi những ngày lễ lớn đều là cố định, doanh nghiệp đã có những tính toán để tích trữ hàng tồn kho từ sớm để tránh bị biến động nguyên liệu đầu vào. Nhìn vào BCTC cuối 2019 của cty, chúng tôi thấy PNJ đã tích lũy gần 6.000 tỷ hàng hóa (bao gồm vàng miếng, đồng hồ…) và NVL gần gấp 5 lần năm 2018 để chuẩn bị bán trong Q1. Vì vậy chúng tôi cho rằng giá vàng leo thang sẽ ít nhất không ảnh hưởng trong những tháng đầu năm. Đó là lí do dù giá vàng nhảy múa chóng mặt mà biên lãi gộp của PNJ vẫn giữ nguyên so với cùng kỳ.
Hình 5: Hàng tồn kho thời điểm 31/12/2019
- Tốc độ mở cửa hàng mới đang chậm lại theo từng năm:
Một trong những vết đen trong bức tranh toàn cảnh tươi sáng của PNJ trong tháng 2 là tốc độ mở cửa hàng những năm gần đây đang chậm lại đáng kể. Mặc dù Q1 có nhiều ngày lễ lớn thúc đẩy doanh thu nhưng từ đầu năm đến nay PNJ mới mở mới được 2 cửa hàng, khá tương đồng với năm 2019. Link việc tốc độ mở cửa hàng chậm lại trong Q1 với PNJ không công bố doanh số ngày Thần tài của 2 năm gần đây thì có phải doanh số không còn được ấn tượng như 2018?
Hình 6: Số lượng và tốc độ mở cửa hàng Q1 các năm 2018, 2019 và 2 tháng đầu năm 2020
Thị phần chủ yếu của PNJ chủ yếu ở miền Nam, nơi mà mới phát hiện rất nhiều ca nhiễm bệnh mới trong tháng 3 này.
Hình 7: Hệ thống cửa hàng và các tỉnh có bệnh nhân dương tính
Tương tự những luận điểm đưa ra trong báo cáo về MWG-Thế giới di động (https://bit.ly/33FXGVm), nhu cầu các mặt hàng xa xỉ phẩm sẽ giảm xuống sắp tới do nguồn thu của người dân đi xuống dẫn đến tình trạng thắt chặt hầu bao chi tiêu. Bên cạnh đó, theo nhiều báo cáo chúng tôi tham khảo, các doanh nghiệp bán lẻ vàng bạc đá quý trên thế giới hiện chỉ đang hoạt động ở mức 20-25% do lượng khách hàng giảm đáng kể. Vì vậy, chúng tôi cho rằng sẽ có độ trễ đối với PNJ, nhất là trong thời điểm tháng 3 chỉ có ngày 8/3 chứ không còn những ngày nhu cầu mua sắm vàng tăng đột biến như ngày Thần tài như tháng 2 vừa qua. Và hơn nữa tại thời điểm chúng tôi hoàn thành bài viết này vào cuối tuần vừa rồi thì như chúng ta đã được biết, các thành phố lớn đều bị đặt trong tình trạng thắt chặt và 1 số cửa hàng của PNJ cũng đã phải đóng cửa rồi. Kế hoạch mở 31 cửa hàng của PNJ năm nay khả năng sẽ khó hoàn thành.
Qua luận điểm này, chúng tôi cho rằng sẽ rất khó khăn cho PNJ để mở được cửa hàng mới trong tháng 3. Mặc dù BCTC 2019 đã chỉ ra PNJ đang dành ra một khoản chi phí trả trước dài hạn thuê cửa hàng khá lớn (9,6 tỷ) so với 2018 nhưng có lẽ kế hoạch mở cửa hàng sẽ bị delay ít nhất 1 đến 2 tháng tới
Hình 8: Chi trả phí trả trước dài hạn của PNJ
- Cập nhật kế hoạch 2020
Chúng tôi xin đưa tới nhà đầu tư một số chỉ tiêu theo tờ trình ĐHCĐ 2020 của PNJ. Theo như tờ trình, cty tuy có tăng trưởng nhưng chưa đạt được kế hoạch đề ra do sự cố ERP làm ảnh hưởng những tháng đầu năm. Cổ tức tiền mặt 2019 là 18%, chia làm 2 lần trả.
Hình 9+ 10: Một số chỉ tiêu chính trong tờ trình họp ĐHCĐ 2020
Theo tờ trình, PNJ sẽ phát hành ESOP với số lượng 1%/số cổ phiếu đang lưu hành còn nếu cứ vượt kế hoạchh 1% thì được phát hành thêm 0.03% và không vượt quá 0,5% số cổ phiếu đang lưu hành với mức giá 10.000 đồng/cổ phiếu. Đây không phải cái gì đó quá mới mẻ vì nó đã thành thông lệ hàng năm rồi và nhà đầu tư cũng đã chấp nhận điều này.
- Tạm ứng cổ tức tiền mặt 10% trong tháng 4
Theo đó PNJ sẽ chi trả 225 tỷ tiền cổ tức 2019 cho các cổ đông, có thể trong giai đoạn bình thường đây là tin tốt, tuy nhiên với các diễn biến khó lường của covid 19 có thể gây ra tổn hại rất lớn về mặt dòng tiền sắp tới đối với cty, và thực sự dòng tiền của PNj không thực sự tốt trong 2 năm gần đây như chúng tôi đã đề cập ở các báo cáo cũ (https://langtubuonnuocmam.com/?s=pnj ), vì vậy chúng tôi không đánh giá cao điều này vào giai đoạn hiện tại. Lúc này tiền mặt là thứ quý giá nhất mà nhà đầu tư sẽ đánh giá PNJ sẽ chống chọi lại với khủng hoảng như thế nào. Nếu phung phí những đồng tiền hiện tại, PNJ sẽ phải đẩy đòn bẩy tài chính lên cao trong vài tháng tới và cổ tức 2020 sẽ có khả năng bị thấp xuống hoặc không có nếu tình hình covid 19 kéo dài.
- Kết luận
Như vậy, chúng tôi vừa tổng hợp và phân tích tình hình kinh doanh cũng như một vài điểm nhấn trong bức tranh toàn cảnh của PNJ. Chúng tôi xin tóm gọn lại như sau:
– Tình hình kinh doanh tháng 2 vẫn khởi sắc nhờ 2 ngày lễ lớn là Valentine và Thần tài tách biệt so với 2019. Biên lãi gộp ổn định so với cùng kỳ trong khi Biên lãi ròng giảm nhẹ do các chi phí liên quan marketing, truyền thông tăng trong mùa Covid.
– Giá vàng nhảy nhót trong tháng 2 không làm ảnh hưởng đến biên lãi của PNJ bởi doanh nghiệp đã phải dự đoán và tích trữ lượng vàng giá rẻ để làm trang sức và vàng miếng phục vụ cho những ngày lễ lớn trong vừa qua.
– Tốc độ mở cửa hàng đang dần chậm lại qua các năm. Chúng tôi dự đoán PNJ khó có thể mở cửa hàng mới, thậm chí phải đóng tạm thời một vài cửa hàng bởi tình hình Covid và theo chỉ đạo của Chính phủ về việc đóng cửa những mặt hàng không trọng yếu trong 2 tháng tới đây.
– Nối tiếp đà nhận định phải đóng cửa, chúng tôi nhận định việc tung bộ sản phẩm mới vào ngày 8/3 như thông lệ vào thời điểm này không phải là một nước cờ hay. Doanh thu trong tháng sẽ bị sụt giảm trong khi các chi phí liên quan BST này đã được ghi nhận sẽ làm ảnh hưởng đáng kể đến biên lãi của cty.
– Về kế hoạch họp ĐHCĐ, doanh nghiệp hiện đang rời lịch và chưa có lịch họp cụ thể.
Với những yếu tố này, chúng tôi cho rằng PNJ sắp tới sẽ gặp một khoảng thời gian khó khăn trong việc kinh doanh. Tuy đây là một cty tốt và cổ phiếu đang được chiết khấu khá hời, nhưng để giải ngân trong tình trạng chưa biết đâu là đỉnh dịch, chưa biết đâu là đáy của VNIndex, chưa biết các cửa hàng có đóng cửa thêm hay không thì việc bắt đáy PNJ thì không phải là một chiến thuật tốt. Ngay sau khi có các thông tin liên quan đến doanh nghiệp, chúng tôi sẽ liên tục update để Quý nhà đầu tư suy xét giải ngân mã cổ phiếu này.
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích————-
