Đầu năm 2026, nhiều nhà đầu tư đã ngỡ ngàng trước sức bật cực mạnh của nhóm cổ phiếu nhà nước, nhóm Viettel theo NQ79. CTR cũng là một trong những cổ phiếu như thế khi đã tăng hơn 30% chỉ trong vài phiên ngắn ngủi, trước khi điều chỉnh về vùng giá hiện tại (khoảng 95.000/cổ phiếu). Vậy câu chuyện 2026 của CTR là gì, và có thể cải thiện được hay không? Cũng như vùng định giá nào là phù hợp với những kỳ vọng của thị trường? Chúng tôi sẽ update trong báo cáo phân tích lần này về mã cổ phiếu Công trình Viettel lần này.
I. Kết quả kinh doanh 2025
Trong năm 2025, CTR đã hoàn thành 100% chỉ tiêu kế hoạch đề ra và tiếp tục giữ vững đà tăng trưởng. Cụ thể, doanh thu thuần trong năm ghi nhận 13.939 tỷ đồng, tăng trưởng 10,5% yoy. Động lực tăng trưởng này đến từ các mảng như sau:
- Mảng Vận hành khai thác: Chiếm tỷ trọng 46%, đạt 6.439 tỷ đồng – tăng nhẹ 3% yoy. Đây là mảng chiếm tỷ trọng cao nhất của doanh nghiệp, nhưng mức tăng đã chậm lại khiến mặt bằng tăng trưởng chung của toàn doanh nghiệp chỉ còn đạt ở mức trên 10%. Hiện mảng này chưa có nhiều yếu tố nổi bật khi CTR chỉ duy trì ở mức vận hành ổn định, nâng cao chất lượng thông qua ứng dụng cũng như tận dụng xu hướng chuyển đổi số.
- Mảng Xây dựng: Chiếm tỷ trọng 33%, ghi nhận 4.639 tỷ đồng doanh thu – tăng 14% yoy. Ở phân khúc B2B, nguộc việc đạt khoảng 2.320 tỷ đồng (+5% yoy), tập trung các công trình hạ tầng quy mô lớn. Đối với B2C và SME, doanh nghiệp đạt 2.703 tỷ đồng nguồn việc. Trong năm 2025, CTR đã bàn giao khoảng 1.295 công trình, trung bình mỗi gói đạt 1,05 tỷ – vượt kế hoạch đề ra.
- Mảng Giải pháp và dịch vụ HTKT: Tỷ trọng tăng lên 15%, ghi nhận 2.045 tỷ đồng – tăng 24%, phản ánh xu hướng mở rộng sang các lĩnh vực dịch vụ hạ tầng mới của CTR. Đối với NLTT: triển khai 5.423 hệ thống điện áp mái, lũy kế thực hiện là 11.000 công trình. Ở mảng ME và ICT: cung cấp dịch vụ cung cấp và lắp đặt thang máy và định hướng trở thành tổng thầu cơ điện hàng đầu tại từng địa phương.
- Mảng Hạ tầng cho thuê: Tỷ trọng chỉ chiếm 6% nhưng đang là mảng tăng trưởng mạnh mẽ nhất khi tăng đến 36% trong năm qua. Doanh thu trong năm ghi nhận 858 tỷ đồng. Tính đến hết 2025, CTR ghi nhận sở hữu và vận hành khoảng 12.000 trạm BTS, 2.45 triệu m2 hệ thống DAS và 2.716km tuyến truyền dẫn. Ngoài ra, doanh nghiệp cũng đang mở rộng hệ sinh thái cho thuê ngoài lĩnh vực viễn thông, trong đó nổi bật là dự án hạ tầng năng lượng mặt trời với quy mô ~ 16, 92MWp. Bên cạnh đó, CTR đã hoàn thành kế hoạch lắp 6.452 trạm 5G, nâng tổng số trạm khai thác lên tới 22.400 trạm 5G của tập đoàn Viettel. (Hình 1)
Lưu ý: Do tháng 1/2024 dính vào dịp tết, nên số liệu tăng trưởng có thể cao hơn thực tế và sẽ điều chỉnh ở tháng 2 do năm nay dịp lễ kéo dài 9 ngày.
Xét về tính chất địa lý, Doanh thu trong nước chiếm 84%, nước ngoài chiếm 16% tại thị trường Myanmar, Campuchia. (Hình 2)
Vì giá vốn tăng trưởng tương đương mức tăng của doanh thu, nên lợi nhuận gộp ghi nhận 982 tỷ đồng, biên lãi ghi nhận 7% tương đương 2024 và đang thấp hơn so với giai đoạn đỉnh cao là 2021.
Trong năm 2025, chúng tôi thấy CTR ghi nhận doanh thu tài chính tăng vọt lên mốc 100 tỷ đồng (+103%), trong khi đó chi phí lãi vay ghi nhận 93 tỷ. Chúng tôi cho rằng với vị thế của mình, CTR đã thực hiện biện pháp nghiệp vụ vay được lãi suất thấp để gửi với lãi suất cao hơn. Tuy vậy, chi phí quản lý doanh nghiệp cũng tăng mạnh so với cùng kỳ – chủ yếu do ghi nhận 63 tỷ chi phí dự phòng.
Với những chuyển biến như vậy, CTR ghi nhận LNST đạt 600 tỷ đồng – tăng 11,4% yoy, biên lãi ròng đạt 4,3% – khá tương đồng so với 2024 nhưng vẫn trong đà giảm dần qua từng năm sau khi đạt đỉnh cao vào 2021. (Hình 3)
II. Cập nhật từng mảng kinh doanh và triển vọng
Trong năm 2026, CTR đề ra mục tiêu đạt doanh thu và LNTT lần lượt là 15.653 tỷ và 714 tỷ đồng. Với con số này, mức tăng trưởng so với thực hiện 2025 là +12% và +4% yoy. Chúng tôi cho rằng đây là con số khả thi với doanh nghiệp này trong bối cảnh hiện tại, dựa vào những lí do sau đây:
- Mảng Vận hành khai thác: Đây là mảng chiếm tỷ trọng cao nhất, nhưng tốc độ đang tăng trưởng chậm lại, mỗi quý mức tăng chỉ từ 3 – 5% yoy. Việc vận hàng của mảng này chỉ nằm ở việc đảm bảo tài nguyên mạng lưới, phục vụ sản xuất kinh doanh của Tập đoàn tại Việt Nam. Đối với thị phần quốc tế, hiện CTR chưa có kế hoạch mở rộng thêm mà chỉ nằm tại Mytel (Myanmar), Metfone (Campuchia) và các TowerCo khác. Trong dài hạn, CTR cũng có kế hoạch “Go global” tuy nhiên vẫn là câu chuyện dài hạn, còn trong ngắn hạn thì tác động vẫn còn khiêm tốn, chưa đủ để giúp mảng Vận hành này tăng trưởng trở lại mốc 2 chữ số, từ đó sẽ khiến mức tăng chung của Tập đoàn chậm lại. Đây cũng là lí do khiến tỷ trọng mảng Vận hành sẽ co dần lại để các mảng khác có cơ hội tỏa sáng.
- Mảng Xây lắp: Tính đến Q1/26, đây là mảng đem lại mức tăng tốt nhất khi đạt 490 tỷ doanh thu – tăng mạnh 86% yoy và thậm chí vẫn ghi nhận những con số tích cực cho 2 tháng đầu năm 2026. Cụ thể, ở lĩnh vực B2B, 19 dự án mới được ký kết, đem về hơn 400 tỷ đồng backlog, trải dài trên nhiều dự án cũng như các miền trên tổ quốc. Đối với mảng B2C và SME, hơn 220 hợp đồng được ký mới, với tổng trị giá lên tới trên 400 tỷ đồng. Với những con số này, mảng Xây dựng đã nâng tỷ trọng lên mức 38% so với 30% của cùng kỳ. Chúng tôi kỳ vọng mảng Xây dựng sẽ dần chiếm tỷ trọng của mảng Vận hành khai thác trong năm 2026 với tốc độ tăng trưởng như hiện tại.
- Mảng Giải pháp và DVKT: tăng 53% yoy theo số liệu T1/26, đạt mốc 170 tỷ. Theo đó, việc phát triển nguồn việc Năng lượng, Cơ điện và DVKT đạt 135% kế hoạch và tăng đến 92% yoy. Với việc phát triển QHĐ8 cùng NLTT, chúng tôi kỳ vọng CTR sẽ được hưởng lợi từ câu chuyện này, đi kèm với đó là mắc tăng trưởng doanh thu duy trì trên 2 chữ số cho giai đoạn 2026 này. Tuy vậy, mức đóng góp vào doanh thu tổng vẫn chưa có nhiều dịch chuyển đáng kể, sẽ ở quanh mốc 13 – 15% tổng doanh số.
- Mảng hạ tầng cho thuê: ghi nhận 77 tỷ đồng doanh thu (+21% yoy). So với cuối 2025 thì mảng này chưa ghi nhận thêm trạm BTS mới nên mức tăng trưởng doanh thu đang chậm lại so với 2025. Tuy nhiên, mảng này ghi nhận điểm nhấn khi xúc tiến triển khai dự án điện gió tại Quảng Trị. Theo đó, dự án này đã ký được hợp đồng cung cấp thiết bị thi công lắp đặt cột đo gió, điều hành thi công đảm bảo đưa vào vận hàng đo gió từ tháng 3/26. Chúng tôi cho rằng đây sẽ là điểm nhấn của mảng trong Q1 tới đây. (Hình 4)
Với những dự báo này, chúng tôi cho rằng CTR hoàn toàn có khả năng ghi nhận tăng trưởng từ 10 – 12% về doanh thu theo kế hoạch đề ra. Về con số lợi nhuận, CTR cũng thường đạt mốc chỉ tiêu và thậm chí vượt nhẹ. Vì thế, chúng tôi thấy rằng doanh nghiệp hoàn toàn có thể về đích trong năm 2026.
III. Đánh giá, tổng kết
Mặc dù có những câu chuyện đầy tham vọng như vậy, nhưng để cổ phiếu tăng giá thì cũng cần xét tới định giá. Đối với CTR, cổ phiếu đang được giao dịch ở mốc PE khoảng 18,5 lần; PB khoảng 5,3 lần. Mốc đỉnh lịch sử tương đương với PE khoảng 25 – 28 lần, PB từ 7 – 9 lần. Vậy điều kiện là gì để CTR có thể quay trở lại giai đoạn đỉnh cao này?
Lật lại lịch sử, có 2 giai đoạn mà định giá của CTR lên được tới vùng đỉnh là năm 2020 – 2021 và năm 2024:
- Giai đoạn 2020 – 2021: thị trường chứng khoán bùng nổ với dòng tiền kỷ lục lên tới 40 – 50k tỷ vào giai đoạn cao điểm, trùng với giai đoạn công ty ghi nhận tăng trưởng thuận lợi lên tới 30 – 40%/năm. Thị trường đẹp và bản thân công ty là một cổ phiếu hoa hậu nên định giá giai đoạn này được đẩy lên rất cao.
- Giai đoạn 2024: thị trường hoạt động bình thường với thanh khoản vào khoảng 20 – 25k tỷ/phiên. Tuy nhiên cuối năm thì làn sóng cổ phiếu công nghệ với sự dẫn dắt của FPT, VGI,… khiến CTR vốn là một cổ trong nhóm Viettel được ăn theo và định giá cũng quay về mốc đỉnh lịch sử. Tuy vậy, kết quả kinh doanh của công ty trong giai đoạn này lại tăng trưởng khá chậm, chỉ quanh 10%/năm, dẫn tới giai đoạn sau đó giá cổ phiếu điều chỉnh mạnh tới 50%, từ vùng nền khoảng 130 – 140k/cổ phiếu về mốc khoảng 72k tại đáy Thuế quan năm 2025.
Bước sang năm 2026, có thể thấy thanh khoản của thị trường cũng đang rơi vào mốc trung bình khoảng 25 – 30k tỷ/phiên – con số cách rất xa giai đoạn bùng nổ trước đó. Trong khi đó, CTR vẫn đang duy trì mức tăng trưởng chậm, chỉ khoảng 10%/năm nên sau giai đoạn ăn theo NQ79 hồi đầu năm, giá cổ phiếu lại điều chỉnh khoảng 15%, tương đương PE khoảng 18 – 19 lần, cho thấy thị trường chưa sẵn sàng đưa CTR lên một mốc định giá mới. Vì thế, chúng tôi cho rằng các kịch bản phù hợp với doanh nghiệp này trong năm 2026 như sau:
- Trong điều kiện tình hình thị trường không thuận lợi, thanh khoản chỉ loanh quanh 25 – 30k tỷ/phiên, với tốc độ tăng trưởng 10%/năm như hiện nay thì CTR sẽ chưa có sóng bứt phá. Chúng tôi cho rằng với kịch bản này, CTR có thể đạt mức giá khoảng 100 – 120.000đ/cổ phiếu trong năm 2026. Chúng tôi cho rằng đây sẽ là kịch bản có xác suất xảy ra lớn nhất trong bối cảnh thị trường hiện nay.
- Trong điều kiện thị trường cực tốt, thanh khoản bùng nổ ở mức 45 – 50k tỷ/phiên. Thì mặc dù tốc độ tăng trưởng lợi nhuận không cải thiện thì chúng tôi cho rằng CTR vẫn có thể quay trở lại đỉnh cũ vào khoảng 150 – 160k/cổ phiếu. Đây cũng là mức PE đạt đỉnh của CTR trong giai đoạn trước và khó để tiến xa hơn mốc này.
- Trong điều kiện thị trường có điều chỉnh mạnh hoặc có sự kiện thiên nga đen, chúng tôi cho rằng vùng định giá PE vào khoảng 13 -14 lần sẽ có lực đỡ mạnh, vì đoạn này CTR đã được coi là đủ rẻ. Vùng giá phù hợp với kịch bản này vào khoảng 70 – 75.000đ/ cổ phiếu.
Trên đây là 3 kịch bản chúng tôi đưa ra với từng yếu tố thị trường để giúp NĐT dễ hình dung hơn đối với cổ phiếu CTR.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
