CTS đã công bố BCTC Q3 rất tích cực về mặt KQKD trong bối cảnh thị trường và môi trường kinh doanh tích cực. Tuy nhiên mức định giá hiện nay của CTS đang ở mức rất cao so với mặt bằng chung của toàn ngành. Vậy CTS có xứng đáng với mức định giá này? Định giá đã phản ánh hết tiềm năng cho giai đoạn tới hay chưa và cụ thể định giá cho ngắn hạn cũng như dài hạn với CTS như thế nào là phù hợp? Chúng ta sẽ cùng đi cập nhật nhanh và trả lời các câu hỏi trên trong bài viết này.
I. KQKD tiếp đà ấn tượng
CTS đã ra BCTC với kết quả kinh doanh ấn tượng khi cả doanh thu và lợi nhuận đều vượt đỉnh lịch sử vừa được thiết lập tại Q2-2025. Cụ thể doanh thu thuần đạt 653 tỷ đồng, tăng 2.16 lần so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 271 tỷ đồng, tăng tới 5.11 lần. Điều này cho thấy hiệu quả hoạt động của công ty là rất tốt trong bối cảnh thị trường chung đang rất tích cực. (Hình 1)
Bóc tách đóng góp về lợi nhuận gộp của từng mảng chúng ta sẽ nhìn thấy khá rõ trong 2 quý gần đây mảng tự doanh đang có những bước tăng trưởng rất lớn và đây cũng là động lực lớn nhất dẫn dắt cho tăng trưởng mạnh mẽ của CTS trong các quý gần đây. (Hình 2)
Cụ thể lợi nhuận gộp mảng tự doanh Q3-2025 của CTS lên tới 329 tỷ đồng, tăng mạnh tới 5 lần so với cùng kỳ. Và nếu so với Q2 gần nhất cũng tăng trưởng tới 46%. Đáng lưu ý là trong cơ cấu tự doanh của CTS, cổ phiếu chỉ chiếm 12%, tỉ lệ rất thấp trong khi các tài sản an toàn như tiền gửi, trái phiếu chiếm tới 88%. Điều này có nghĩa cổ phiếu công ty đang nắm giữ rất tốt hoặc tài sản tự doanh tăng lên nhanh hoặc công ty đã chốt lời nhiều tài sản tự doanh trong Q3. Chi tiết như thế nào chúng ta sẽ phân tích phần sau bài viết.
Ngoài tự doanh rất tích cực ra thì cho vay của công ty cũng đang cho thấy xu hướng tăng trưởng bền vững qua từng quý khi liên tục tăng dù có nhiều giai đoạn thị trường chung khó khăn. Tài sản cho vay đã tăng tới hơn 1,700 tỷ đồng so với đầu năm (+52.6%). (Hình 3)
Tuy nhiên nhìn biểu đồ trên chúng ta có thể thấy tốc độ tăng trưởng lợi nhuận có phần thấp hơn so với tốc độ tăng trưởng tài sản cho vay. Về điều này chúng tôi cũng có giải thích khá nhiều trong các bài viết trước, nguyên nhân là do lãi suất cho vay có xu hướng giảm từ 2023 cho tới nay để hỗ trợ nhà đầu tư và cạnh tranh gay gắt trong giai đoạn thị trường chung còn nhiều khó khăn. Nhưng trong năm 2025 khi mà nền lãi suất đã thấp và không bị giảm thêm nữa cộng với thị trường chung tốt trở lại đã giúp cho tốc độ tăng lợi nhuận mảng cho vay có phần tốt hơn 2 năm trước. Điều này khả năng rất lớn sẽ tiếp tục tiếp diễn trong các quý tới vì lãi suất đã duy trì ổn định và không còn giảm nữa. Thậm chí có thể tăng nhẹ trở lại khi nhu cầu vay margin giai đoạn gần đây đang rất lớn trong bối cảnh thị trường diễn biến tích cực, các gói khuyến mại lãi suất thấp cũng sắp hết hiệu lực.
II. Tiềm năng còn hấp dẫn nữa không
1. Cho vay có tiềm năng lớn nhưng sắp chạm trần cho vay cho phép
Hiện cho vay của CTS vẫn liên tục tăng trong 5 quý gần đây và khả năng rất cao chúng tôi cho rằng tài sản cho vay của CTS vẫn sẽ tiếp tục tăng trong Q4 nhờ nhiều thuận lợi từ thị trường chung và cả nhu cầu vay margin cao hơn. Công ty cũng có lượng tài sản rất linh động nằm trong phần tiền gửi ngắn hạn để có thể sẵn sàng đáp ứng nhu cầu vay của khách hàng bất cứ lúc nào. Với nhu cầu vay vốn cao giúp cho lãi suất cho vay duy trì đi ngang so với cùng kỳ, thậm chí có thể nhích tăng trong năm 2026 nếu thị trường vẫn duy trì tích cực.
Tại đầu Q4-2025 thị trường chứng khoán Việt Nam cũng nhận thêm cú huých lớn khi chính thức được nâng hạng từ cận biên lên mới nổi. Điều này sẽ giúp nguồn vốn ngoại được tăng cường thêm, thanh khoản thị trường cải thiện, thời gian T+ sẽ giảm xuống giúp vòng quay giao dịch cũng tăng lên sẽ là động lực giúp thanh khoản thị trường tăng lên trong các quý tới, qua đó hỗ trợ mảng cho vay có nhiều cơ hội tăng cao hơn nữa trong thời gian tới.
Tuy nhiên trong khi tài sản cho vay của CTS liên tục tăng trong các quý qua thì quá trình tăng vốn lại chưa diễn ra tương đương khi CTS chưa có đợt tăng vốn lớn nào lớn trong vài năm gần đây (2025 chỉ trả cổ tức bằng cổ phiếu không làm thay đổi vốn chủ ). Điều này khiến cho tỉ lệ cho vay/VCSH của CTS sau Q3-2025 đã tăng lên 176%, tức chỉ còn dư địa 24% cho các quý tới, tương ứng khoảng 700 tỷ đồng cho các quý tới. Con số này là rất khiêm tốn nếu chúng ta nhìn vào tốc độ tăng trưởng cho vay trong các quý gần đây và CTS hoàn toàn có thể dùng hết dư địa luôn trong Q4-2025.
Để giải quyết vấn đề này thì khả năng cao trong đầu năm 2026 CTS sẽ phải có đợt tăng vốn khá lớn để tiếp tục tạo dư địa tăng trưởng cho mảng cho vay của công ty. Trong các quý tới có thể lợi nhuận tăng tốt sẽ đủ tạo thêm dư địa tăng cho vay thêm trong Q1-2026 và có lẽ Q2-2026 sẽ là thời điểm lý tưởng để CTS tiến hành tăng vốn sau khi họp DHCD hàng năm xong.
2. Tự doanh khó đột biến mạnh như Q3
Như đã nói ở trên, tài sản tự doanh của CTS tới 88% là các tài sản có tính an toàn và nhận lợi nhuận ổn định như tiền gửi hay trái phiếu. Chỉ 12% tài sản là nắm giữ cổ phiếu. Chi tiết tỉ trọng như hình 4 sau:
Với tỉ trọng cổ phiếu thấp chỉ 12% sẽ là rất khó để CTS có thể duy trì tăng trưởng đột biến cho mảng tự doanh sau mỗi quý. Chưa kể tài sản mảng tự doanh có xu hướng ít gia tăng hơn trong các quý gần đây khi công ty ưu tiên sử dụng vốn cho mảng cho vay hơn. (Hình 5)
Chưa kể từ đầu tháng 10 cho tới nay đa phần các cổ phiếu không có sự tăng giá nhiều ngoài một số cổ phiếu họ nhà VIN. Điều này cũng phần nào sẽ khiến kết quả tự doanh của CTS khó có thể bứt phá như Q3 vừa qua và khả năng cao sẽ lùi lại phần nào trong Q4 dù so với cùng kỳ có thể vẫn sẽ là tăng trưởng mạnh do mức nền cùng kỳ rất thấp.
3. Định giá là rào cản lớn che mờ tiềm năng
Không thể phủ nhận tiềm năng lớn từ kinh doanh của CTS trong các quý gần đây, nhưng với việc giá cổ phiếu đã tăng quá mạnh trong Q3 vừa qua đã phần nào đẩy định giá của CTS lên rất cao so với mức định giá chúng tôi cho là phù hợp với ngành này. Hiện tại P/B đang giao dịch của CTS là khoảng 3.13 lần, gần như cao hơn hầu hết các công ty chứng khoán lớn trên sàn hiện tại. Đến cả VIX, cổ phiếu được kéo giá rất nhiều trong Q3 cũng chỉ mới đạt P/B khoảng 2.63 lần. Thậm chí công ty mới lên sàn là TCX với tốc độ tăng trưởng rất tốt cũng chỉ đạt P/B 2.82 lần trong ngày chào sàn. (Hình 6)
Vì vậy chúng tôi cho rằng dù FA doanh nghiệp tốt nhưng mức định giá hiện tại của CTS là cao hơn so với vùng định giá hợp lý.
III. Tổng kết và định giá
Với những phân tích trên chúng ta thấy CTS đang kinh doanh tốt trong 3 quý đầu năm 2025 và vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng và thậm chí có thể duy trì tăng trưởng tốt trong 2-3 quý tới. Tuy nhiên CTS vẫn có những rào cản rất lớn phía trước cần xử lý và vượt qua như sắp chạm trần cho vay cho phép cũng như đang giao dịch với định giá cao đã phản ánh phần nào những điều tích cực trong 2-3 quý tới. Vì vậy, tổng quan lại chúng tôi thấy CTS là cổ phiếu tốt nhưng giá đang không tốt để coi là một cơ hội đầu tư trong ngắn hạn Q4-2025.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/xtdspd746
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
