Trong báo cáo trước, chúng tôi đã nhận định trong năm nay DCM có thể đạt LNST khoảng 1.600 tỷ đồng, tương ứng với mức giá khoảng 39-40.000đ/cổ phiếu. Tuy nhiên tình hình kinh doanh chúng tôi đánh giá có vẻ tốt hơn so với dự báo của team nhờ vào giá Urea đang trong đà tăng mạnh, cũng như mảng kinh doanh NPK tốt hơn dự kiến. Vậy giá Urea sẽ tăng tới đâu, vùng kết quả kinh doanh nào sẽ phù hợp với DCM trong năm nay? Tất cả sẽ được chúng tôi phân tích cụ thể trong báo cáo cập nhật KQKD Q2/25 trong kỳ này.
Link: https://langtubuonnuocmam.com/dcm-da-co-nhung-dau-hieu-tich-cuc/
I. Kết quả kinh doanh Q2/25
Trong Q2/25, doanh thu của Đạm Cà Mau ghi nhận 6.037 tỷ đồng (+56,3% yoy), và Lợi nhuận sau thuế đạt 806 tỷ đồng (+41,5% yoy). Mức tăng trưởng này đến từ:
- Sản lượng Ure bán ra tăng 17,1% yoy nhờ hoạt động xuất khẩu ure tăng 80% trong khi mức sản lượng ure trong nước giảm nhẹ 0,6%. Giá bán ra cũng tăng 13,4% yoy nên doanh thu từ mảng này tăng 28,6% so với cùng kỳ, đạt 2.430 tỷ đồng.
- Doanh thu mảng NPK tăng 52,3% yoy nhờ sản lượng NPK tăng 49,7% yoy trong khi giá bán trung bình gần như đi ngang ở mức 11.5000đ/kg. Tại ngày 30/6, doanh thu từ mảng này ghi nhận 1.752 tỷ đồng.
- Biên lãi gộp cải thiện tích cực ở mức 19,9% nhờ biên lãi của cả mảng Ure và NPK cải thiện, bù đắp sự suy giảm biên lãi của mảng trading – mảng phụ của DCM. Cụ thể, biên lãi gộp của mảng ure mở rộng lên mức 35,1% nhờ giá bán tăng mạnh trong khi giá dầu đầu vào giảm theo giá dầu thế giới. Biên lãi của mảng NPK cũng cải thiện lên mức 18,1% bất chấp giá bán ước tính giảm 10% yoy và chi phí nguyên liệu đầu vào (NPK, DAP) tăng. Có thể do biên lãi gộp của KVF cải thiện nên tựu chung kéo được chỉ số này trở nên tích cực hơn.
- Chi phí SG&A trong Q2/25 tăng 37,5% lên mức 401 tỷ đồng. Trong khi đó, lợi nhuận tài chính thuần giảm 11,8% còn hơn 92 tỷ đồng, chủ yếu do mức chi phí lãi vay tăng 103% trong bối cảnh vay nợ đang trong xu hướng tăng.
- Với những con số này, LNST của doanh nghiệp đạt 806 tỷ, biên lãi ròng đạt 13,3% – giảm 2,2% so với cùng kỳ do các chi phí tăng, nhưng đang cao hơn Q1/25 và vẫn tiếp tục xu hướng tăng được thiết lập từ Q3/24 tới nay.
- Nếu không tính khoản lợi nhuận bất thường 168 tỷ đồng ghi nhận trong cùng kỳ 2024 từ thương vụ mua lại công ty con KVF với mức giá thuận lợi, thì lãi thuần trong Q2/25 của DCM sẽ tăng 105% so với cùng kỳ.
Lũy kế 6T 25 (Hình 1), DCM đã ghi nhận doanh thu và lợi nhuận lần lượt là 9.444 tỷ và 1.216 tỷ. Như vậy, doanh nghiệp này đã hoàn thành 67,5% kế hoạch doanh thu năm và vợt 157,1% kế hoạch năm. Con số ấn tượng này chủ yếu đến từ việc tình hình kinh doanh cả 2 mảng Ure và NPK đều tốt hơn dự báo.
II. Một số điểm đáng chú ý trong thời gian tới
So với báo cáo cũ, chúng tôi không có nhiều thay đổi về quan điểm đầu tư. Chúng tôi cho rằng giá dầu sẽ duy trì ở mức thấp khi chiến tranh Trung Đông đã đi qua, trong khi Mỹ vẫn gia tăng sản lượng dầu cung cấp ra thị trường. (Hình 2)
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá Ure và sản lượng của DCM sẽ có nhiều triển vọng tích cực hơn so với báo cáo cũ. Ngoài ra, việc thay đổi Luật thuế GTGT từ ngày 1/7/2025 cũng sẽ thúc đẩy lợi nhuận của DCM so với con số dự báo trước đây của chúng tôi. Chúng tôi sẽ phân tích cụ thể 2 luận điểm này trong phần sau của bài viết.
1. Triển vọng giá Urea sẽ tích cực trong ngắn hạn
Chúng tôi cho rằng giá Urea Trung Đông sẽ đạt mốc quanh 510-550USD/tấn trong ngắn hạn bởi những yếu tố thúc đẩy sau:
- Nguồn cung thấp từ Iran/Ai Cập/EU do tình trạng thiếu hụt khí và giá khí tăng cao: Tại thời điểm đầu tháng 7, do thiếu hụt khí đốt nên các cường quốc sản xuất Urea lớn là Iran và Ấn Độ đã dừng sản xuất. Tổng cộng, thị trường mất khoảng 25-30% nguồn cung Urea toàn cầu, gây thiếu hụt trầm trọng. Hiện tại, hoạt động sản xuất đã được nối trở lại khi căng thẳng tại khu vực Trung Đông hạ nhiệt, tuy nhiên vẫn tiềm ẩn những nguy cơ bùng nổ trở lại.
- Nhu cầu cao từ Ấn Độ: được biết, Ấn Độ đang bước vào giai đoạn vụ mùa Kharif (Mùa hè). Giai đoạn này thường diễn ra trong mùa mưa từ tháng 6 đến tháng 10 và đây đang là thời điểm vào giai đoạn bón phân nên nhu cầu Urea từ quốc gia này tăng cao. Nhu cầu tăng mạnh từ quốc gia này là yếu tố khiến giá Urea phi mã trong thời gian vừa qua trong bối cảnh nguồn cung không có nhiều yếu tố tiêu cực.
- Trong nửa đầu năm 2025, sản lượng xuất khẩu từ Nga và Trung Quốc đều ghi nhận mức tăng, tuy nhiên giá Urea vẫn duy trì ở mức cao. Điều này cho thấy việc Trung Quốc nới lỏng lệnh cấm xuất khẩu phân bón sẽ không gây áp lực đáng kể lên giá Urea toàn cầu như những dự báo trước đây. Được biết, từ tháng 6/25 Trung Quốc đã bắt đầu nới lỏng lệnh cấm xuất khẩu phân bón, tuy nhiên hạn ngạch giới hạn và mức FOB tối thiểu là 370USD/tấn.
Như vậy chúng tôi cho rằng trong ngắn hạn, giá Urea Trung Đông sẽ tiếp tục tăng, từ đó thúc đẩy giá Urea trong nước. Theo ảnh, có thể thấy giá Urea Việt Nam đi khá tương đồng với giá Urea Trung Đông trong thời gian dài, nên giai đoạn này giá Urea trong nước cũng sẽ tăng theo.
Ảnh 3: Tương quan giá Urea trong nước so với Urea Trung Quốc và Urea Trung Đông
2. Sản lượng tiêu thụ sẽ cải thiện nhờ thị trường xuất khẩu mở rộng
Không khó để thấy từ Q2/25, doanh thu từ thị trường xuất khẩu của DCM đã tăng mạnh. Đây là nhờ DCM đã đẩy mạnh xuất khẩu trong bối cảnh nhu cầu trong nước thấp. Bên cạnh đó, việc kỳ vọng xuất khẩu sang thị trường Campuchia tăng cũng khiến doanh số tăng trưởng, khi quốc gia này đang cắt giảm nhập khẩu từ Thái Lan do căng thẳng chính trị (Campuchia chiếm 50% sản lượng xuất khẩu của DCM).
Chúng tôi cho rằng căng thẳng đang hạ nhiệt, nhưng vẫn tiềm ẩn nhiều rủi ro bùng nổ trở lại. Vì thế DCM vẫn đang hưởng lợi tích cực từ cuộc chiến này.
3. Thay đổi Luật từ 1/7 sẽ cải thiện biên lãi của DCM
Luật thuế GTGT chúng tôi đã phân tích cụ thể trong nhiều báo cáo cũ của ngành phân bón. Theo đó, chúng tôi kỳ vọng DCM sẽ được hoàn từ 150-170 tỷ/quý với sản lượng như hiện nay. Tuy nhiên rủi ro là chúng tôi chưa rõ thời gian mà DCM hạch toán khoản hoàn thuế này. Chúng tôi cần thêm 1 báo cáo quý nữa để đánh giá lại câu chuyện này. Giả sử báo cáo Q3/25 có ghi nhận khoản mục này thì chắc chắn DCM sẽ có một báo cáo bùng nổ, và giá cổ phiếu sẽ tăng mạnh theo câu chuyện này.
III. Đánh giá, tổng kết
Tổng kết lại, chúng tôi thấy rằng DCM đang trong giai đoạn kinh doanh rất tích cực khi có nhiều yếu tố ủng hộ:
- Giá đầu vào (giá khí nương theo giá dầu) đang giảm, trong khi giá bán Urea đầu ra tăng cao do nhu cầu từ Ấn Độ tăng mạnh. Điều này giúp DCM mở rộng biên lãi gộp của mình.
- Nhu cầu trong nước chưa cao, nhưng bù đắp bởi sản lượng xuất khẩu. Trong đó, DCM được kì vọng hưởng lợi từ căng thẳng chính trị tại Campuchia – Thái Lan khi CAmpuchia chiếm tới 50% sản lượng xuất khẩu của DCM.
- Mảng NPK cũng hoạt động tốt hơn kỳ vọng dù giá đầu vào là NPK, DAP vẫn duy trì đà tăng. Đây cũng là một yếu tố có thể gây bất ngờ trong những báo cáo tới của doanh nghiệp này.
- Luật thuế GTGT thay đổi từ 1/7 cũng giúp DCM hoàn từ 150-170 tỷ/quý, từ đó giúp doanh nghiệp giảm gánh nặng tài chính. Tuy nhiên chúng tôi chưa biết thời gian các khoản này được hạch toán vào BCTC nên chưa đưa vào ước tính lợi nhuận của chúng tôi.
Như vậy, với những con số tích cực hơn dự báo này, chúng tôi kỳ vọng DCM sẽ tiến tới mốc LNST khoảng 1.800 tỷ đồng cho hoạt động kinh doanh cốt lõi – chưa bao gồm khoản hoàn thuế VAT. Với mốc lợi nhuận này chúng tôi kỳ vọng PE fwd khoảng 10,5 lần – khá hấp dẫn với một doanh nghiệp đang trong giai đoạn hưởng lợi từ những câu chuyện vĩ mô. Vì thế, chúng tôi cho rằng định giá trong năm 2025 phù hợp cho giá cổ phiếu này vào khoảng tối thiếu 40-42.000đ/cổ phiếu.
Xét về kĩ thuật, sau khi break không thành công vào ngày 29/7 do ảnh hưởng từ thị trường chung, hiện DCM đang lùi về giao dịch quanh mốc 35.000đ/cổ phiếu. Chúng tôi kỳ vọng DCM sẽ xây được nền quanh vùng này và break thành công khi dòng tiền bắt đầu tìm về những doanh nghiệp có kết quả kinh doanh thực tế, thay vì tăng nóng bất chấp như giai đoạn vừa qua. Đây cũng là vùng đỉnh cũ được thiết lập hồi tháng 3/22 nên có lẽ sẽ cần nhiều thời gian hơn để có thể break thành công.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/xtdspd746
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
