HCM đã tăng vốn trong Q2-2025 nhưng do chưa hoàn thiện các thủ tục nên chưa thể thể hiện trên bctc Q2-2025. Việc này sẽ được thể hiện trong Q3-2025 – thời điểm thị trường đang rất tốt sẽ là cơ hội để HCM tiếp tục bứt phá lên một mức nền mới về kết quả kinh doanh. Vậy cụ thể những thay đổi sẽ có trong Q3-2025 như thế nào chúng ta sẽ cùng bóc tách và phân tích trong bài viết này.
I. Kết quả kinh doanh
HCM đã ghi nhận KQKD Q2-2025 với doanh thu thuần đạt 1,073 tỷ đồng, giảm 1.9% yoy. Lợi nhuận sau thuế ghi nhận 192 tỷ đồng, giảm 38.6% yoy. Kết quả kinh doanh này là khá kém so với các công ty chứng khoán khác trong ngành. (Hình 1)
Tuy nhiên do việc tăng vốn chưa được hoàn thành trong Q2 nên chúng tôi thấy kết quả kinh doanh trên là hợp lý. Cụ thể nguyên nhân chính khiến cho KQKD Q2-2025 của HCM giảm sút so với cùng kỳ là do:
- Mảng cho vay sụt giảm so với cùng kỳ do không thể tăng thêm tài sản cho vay do đã chạm gần trần cho phép (Cho vay không vượt quá 200% VCSH). Trong khi đó lãi suất cho vay lại ở mức thấp hơn so với cùng kỳ do cạnh tranh gay gắt nên lợi nhuận mảng cho vay ghi nhận sụt giảm 11.3% yoy.
- Mảng tự doanh cũng ghi nhận sụt giảm tới 38.2% yoy do thị trường biến động lớn và danh mục bị ảnh hưởng khá nhiều từ vụ đánh thuế vào đầu tháng 4/2025 của ông Trump.
- Ngoài ra còn yếu tố nữa đó là lợi nhuận cùng kỳ Q2-2024 ở mức cao với lợi nhuận sau thuế đạt 313 tỷ đồng, cao gần bằng mức cao nhất trong lịch sử công ty nên để vượt qua được là không hề dễ dàng.
Liệu với những khó khăn trên HCM có thể giải quyết trong Q3 tới hay không? Chúng ta sẽ cùng đi phân tích chi tiết các mảng để xem tiềm năng công ty như thế nào trong các quý tới.
II. Tiềm năng lớn sau tăng vốn
Có thể nói tăng vốn đã giúp HCM cùng lúc giải quyết được rất nhiều thứ, cộng với đó là thị trường chung bất ngờ mạnh mẽ sẽ là đòn bẩy giúp HCM bứt phá hơn nữa. Chi tiết hơn chúng ta sẽ phân tích dưới đây.
1. Mảng cho vay được tháo xích nhờ tăng vốn hoàn thành trong Q3-2025
Việc chưa thể tăng vốn trong 2 quý đầu năm 2025 đã kìm hãm đà tăng trưởng mảng cho vay rất lớn của HCM khi công ty đã chạm gần mức trần cho phép về cho vay margin. Điều này khiến cho công ty không thể gia tăng thêm tài sản cho vay để tiếp tục tăng trưởng. (Hình 2)
Ngày 24/6/2025 HCM đã phát hành thêm 50% cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với giá 10k và sẽ mang về hơn 3k tỷ đồng cho công ty để phục vụ cho các hoạt động như cho vay mà không cần phải đi vay từ ngân hàng. Tuy HCM đã phát hành vào cuối tháng 6 nhưng quá trình nộp tiền kéo dài tới tháng 9/2025 mới hoàn thành nên vốn chủ phải sang Q3-2025 mới tăng lên và HCM cũng phải Q3-2025 mới có thể nâng được tài sản cho vay của mình lên.
Chúng tôi ước tính sau khi tăng vốn thì vốn chủ của HCM trong Q3-2025 sẽ đạt mức trên 14k tỷ đồng (bao gồm tăng vốn + lợi nhuận sau thuế lũy kế tăng lên) và như vậy trần cho vay tối đa của HCM sẽ được nâng lên 28k tỷ đồng, cao hơn khoảng 8k tỷ so với mức cho vay hiện tại. Với việc thị trường rất sôi động trong Q3-2025 cả về điểm số và thanh khoản thì việc tăng vốn thành công giống như “nắng hạn gặp mưa rào” đối với HCM khi trần cho vay được nâng lên lại có tiền không mất vốn + lãi để cho vay. Thậm chí chúng tôi cho rằng tài sản cho vay trong Q3 của HCM hoàn toàn có thể chạm ngưỡng trên 25k tỷ đồng, tức cũng tiến sát gần trần cho vay của công ty.
Điều này đồng nghĩa với việc HCM sẽ còn phải tiếp tục tăng vốn khủng trong các năm tiếp theo (thậm chí tiếp tục phải tổ chức đại hội cổ đông bất thường tiếp để tăng vốn sớm). Đây là điểm cộng lớn đối với các công ty chứng khoán trong bối cảnh uptrend.
Với việc khả năng rất cao cả tài sản cho vay cũng như lợi nhuận sẽ tăng khá mạnh trong Q3-2025 sẽ giúp cho mảng cho vay của HCM bứt phá lên một nền mới từ Q3 tới.
2. Tự doanh hưởng lợi từ danh mục cổ phiếu và tài sản gia tăng mạnh trong Q2
Trong Q2 tài sản mảng tự doanh của HCM đã tăng lên rất nhiều so với Q1 và đầu năm 2025. Cụ thể cuối Q2 HCM ghi nhận tài sản tự doanh ở mức 13,068 tỷ đồng, tăng tới 5,671 tỷ đồng so với cuối Q1-2025. (Hình 3)
Tài sản tự doanh tăng thêm được đẩy vào cả 3 mảng là trái phiếu, cổ phiếu và chứng chỉ tiền gửi. Trong đó chứng chỉ tiền gửi chiếm phần lớn trong chỗ tài sản tăng thêm. Chúng tôi cho rằng do mảng cho vay không thể tăng thêm do chạm trần cho phép nên tài sản được HCM đẩy sang tự doanh và phần nhiều dưới dạng tiền gửi để có thể linh động sử dụng sang cho vay trong Q3 luôn sau khi tăng vốn thành công. Về tỉ trọng tài sản tự doanh, trái phiếu vẫn là sản phẩm chiếm tỉ trọng lớn nhất với 55%, tiếp theo là cổ phiếu với 28% và chứng chỉ tiền gửi là 15%. (Hình 4)
Tài sản trái phiếu giúp mang lại nguồn lợi nhuận ổn định nhờ lãi suất hàng quý nên chúng tôi sẽ không phân tích nhiều còn với cổ phiếu, HCM đã gia tăng đáng kể tài sản này trong Q2-2025. Cụ thể trong Q2 HCM đã tăng tài sản cổ phiếu từ 2,125 tỷ đồng lên 3,582 tỷ đồng, tức hơn 68% so với đầu quý. Các cổ phiếu được HCM mua mạnh có thể kể tới TCB, FPT, MWG, HPG, MBB, … (Hình 5)
Đây đều là các cổ phiếu lớn có FA khá tốt, tuy chưa tăng quá mạnh trong Q3-2025 nhưng cũng đều có đà tăng giá tốt so với Q2 và điều này sẽ giúp mảng tự doanh của HCM tăng tốt trở lại trong Q3 tới.
III. Tổng kết và định giá
Với những phân tích ở trên chúng ta có thể thấy trong Q3-2025 HCM đã được tháo gỡ 2 nút thắt quan trọng nhất đó là tăng vốn để cho vay bứt phá và thị trường chung tích cực giúp nhu cầu vay margin tăng cao cũng như tự doanh của công ty sẽ đột biến. Điều này sẽ giúp HCM bứt phá mạnh mẽ về KQKD trong Q3-2025 trở đi. Do mức giá trên sàn đã điều chỉnh sau tăng vốn còn tại bctc Q2 thì vẫn chưa thể hiện việc tăng vốn nên nếu chúng ta nhìn PB hiện tại của HCM theo các trang thống kê sẽ không hoàn toàn chính xác. Mức P/B thực của HCM hiện mới chỉ khoảng 2.2-2.3 lần và đây là mức định giá chưa đắt đối với HCM trong bối cảnh thị trường hiện tại. Với những tiềm năng bứt phá bắt đầu từ Q3 tới HCM hoàn toàn có thể chinh phục các vùng giá cao hơn và chúng tôi cho rằng mức giá phù hợp với HCM sẽ là khoảng 35k/cp.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/xtdspd746
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
