HDG trong những năm gần đây không có quá nhiều đột biến cũng như không có những kỳ vọng lớn để đưa giá cổ phiếu tăng mạnh trở lại. Tuy nhiên trong năm 2024 giá nhà tại Hà Nội bất ngờ tăng mạnh khiến cho “ của để dành “ của HDG là Hà Đô Charm Villas GD3 bất ngờ tăng thêm triển vọng khi mở bán trong thời gian tới. Vậy cụ thể HDG giai đoạn này đang kinh doanh ra sao và những kỳ vọng phù hợp là gì.
I. Kết quả kinh doanh
HDG đã ghi nhận kết quả kinh doanh Q4-2024 với doanh thu 755 tỷ đồng, giảm 12.4% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 153 tỷ đồng, giảm mạnh 47% yoy. (Hình 1)
Nguyên nhân khiến cho lợi nhuận của công ty giảm mạnh hơn nhiều so với mức giảm của doanh thu tới từ việc trong Q4-2024 HDG ghi nhận chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh lên 226 tỷ đồng, tăng tới 361% so với cùng kỳ. Tuy công ty không thuyết minh chi tiết khoản này nhưng khoản tăng thêm này chính là khoản mà công ty đã phải trích lập dự phòng cho dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 (Dự án này vướng vào sai phạm khi xây dựng trên khu vực trái phép). Khoản trích lập này đạt khoảng 180 tỷ đồng, lũy kế trích lập lên 203 tỷ đồng trong năm 2024.
Xét theo năm thì chúng ta có thể thấy 2024 đã là năm thứ tư liên tiếp HDG đi lùi về kết quả kinh doanh dù cho mức độ sụt giảm không phải quá nhiều nhưng cũng là đáng kể sau 4 năm. Nguyên nhân khiến cho kết quả kinh doanh đi lùi là do mảng điện sau giai đoạn bùng nổ với các nhà máy điện mới đi vào hoạt động thì đã duy trì ở mức đi ngang và giảm nhẹ chứ không thể tiếp tục tăng trưởng được nữa. Trong khi đó mảng kinh doanh lớn thứ 2 là BĐS thì gần như không có thêm bất cứ dự án nào được đưa vào kinh doanh trong các năm gần đây khiến cho kết quả kinh doanh mảng BĐS ngày càng sụt giảm do thiếu dự án gối đầu. (Hình 2)
Chính vì mảng BĐS gần như không còn đóng góp nhiều vì không có dự án được hạch toán nên đóng góp chính vào kết quả kinh doanh của HDG chính là mảng điện với tỉ trọng lên tới 68% doanh thu và 78% về lợi nhuận gộp. Chi tiết như hình 3 dưới đây:
Dưới đây chúng tôi sẽ đi bóc tách các mảng kinh doanh của HDG để xem có những triển vọng gì cho năm 2025 hay không.
II. Các mảng kinh doanh chính
1. Mảng kinh doanh điện
Như đã phân tích ở trên đây là mảng quan trọng nhất đối với HDG với tỉ trọng đóng góp doanh thu và lợi nhuận lên tới 68% và 78%. Mảng điện sau khi tăng đột biến vào năm 2022 nhờ đưa vào vận hành nhà máy điện mới từ cuối 2021 đã có xu hướng giảm nhẹ trong 2 năm gần đây là 2023 và 2024 do sản lượng điện tiêu thụ giảm và giá bán điện không tăng. (Hình 4)
Sản lượng điện có phần sụt giảm chủ yếu do thủy điện bị sụt giảm sản lượng do tình hình thủy văn không thuận lợi dẫn tới lượng nước thấp. Trong năm 2025 theo chúng tôi sản lượng điện khả năng cao sẽ đi ngang so với cùng kỳ do tình hình thủy văn cũng chưa có nhiều thay đổi. Trong ngắn hạn HDG vẫn gặp rủi ro với nhà máy điện mặt trời Hồng Phong 4 khi vấn đề pháp lý vẫn chưa được giải quyết xong. Theo đó khiến cho EVN đã dừng thanh toán điện cho HDG từ tháng 8/2023 dù vẫn đang huy động điện từ nhà máy. Điều này khiến HDG phải tiến hành trích lập cho khoản phải thu và trong 2025 khả năng cao công ty vẫn phải tiến hành trích lập cho tới khi vấn đề pháp lý được xử lý xong và thu được tiền từ EVN.
Về dài hạn HDG được hưởng lợi từ quy hoạch điện VIII được điều chỉnh tăng công suất thiết kế so với quy hoạch trước đó. Theo đó HDG dự kiến sẽ có thể làm chủ đầu tư thêm khoảng 6 dự án nhà máy điện với tổng công suất trên 800 MW. Chi tiết như bảng 5 dưới đây:
Điều này có nghĩa trong ngắn hạn 2025 mảng điện của HDG vẫn gặp khó do không còn dư địa tăng trưởng trong khi vẫn tiếp tục phải trích lập sẽ khiến mảng điện khả năng cao vẫn tiếp tục giảm nhẹ so với 2024. Còn trong dài hạn mảng điện sẽ tiếp tục là động lực chính đưa công ty vươn mình trở thành một trong những chủ đầu tư lớn nhất trong ngành điện.
2. Mảng BĐS – Kỳ vọng mở bán Charm Villas GD3
Trong các năm gần đây mảng BĐS của HDG liên tục đi xuống do không có các dự án mới gối đầu khi hạch toán hết các dự án trước đó như Hà Đô Centrosa hay Hà Đô Charm Villas GD1 và GD2. Cụ thể doanh thu mảng BĐS từ 2018 cho tới nay như hình bên dưới, doanh thu tạo đỉnh vào năm 2020 và giảm dần sau đó. (Hình 6)
Hiện tại về tồn kho của công ty chỉ có dự án Charm Villas GD3 là đang sẵn sàng để bán cũng như có thể hạch toán luôn khi mở bán thành công do đã hoàn thành xây thô. Còn các dự án khác mới chỉ trong giai đoạn đầu triển khai nên cũng còn khá lâu nữa mới có thể đóng góp vào kết quả kinh doanh cho công ty. Cụ thể các dự án chính của HDG như dưới đây:
- Charm Villas GD3: Đây là dự án mà HDG đã hoàn thành việc xây thô và hoàn toàn có thể mở bán cũng như bàn giao luôn cho khách hàng. Tuy nhiên công ty đã nhiều lần trì hoãn việc mở bán do điều kiện thị trường BĐS chung gặp nhiều khó khăn trong giai đoạn trước đó (2022-2023) với công ty cũng không gặp áp lực về vốn nên cũng không vội bán mà chờ thị trường chung tốt hơn. Có lẽ quyết định này của HDG là đúng đắn khi mà thị trường BĐS năm 2024 đã chứng kiến mặt bằng giá đất tại Hà Nội tăng lên bất ngờ sau giai đoạn ngủ đông 2 năm trước đó. Đa phần các nơi giá đất đều tăng 50-100% trong năm 2024. Hiện các dự án xung quanh Charm Villas cũng đang giao dịch với mức giá lên tới 170-180 triệu/m². Đây là mức giá cao hơn rất nhiều mức giá mà HDG định mở bán cho GD3 (khoảng 120tr/m²) và điều này giúp cho doanh thu và lợi nhuận của dự án sẽ tăng lên đáng kể khi mở bán. Chúng tôi cho rằng 2025 là thời điểm phù hợp và “chín muồi” để HDG có thể ra hàng sản phẩm của mình. Hiện GD3 của dự án vẫn còn 108 căn biệt thự và với vùng giá hiện tại khoảng 150-200tr/m thì doanh thu dự kiến của dự án hoàn toàn có thể đạt trên 4,500-5,000 tỷ đồng. Như vậy nếu mở bán trong năm 2025 thì đây sẽ là cú hích lớn giúp mảng BĐS của HDG tăng trưởng trở lại trong 2-3 năm tới (dự kiến mất 2-3 năm để bán và bàn giao hết).
- Hado Green Lane và Hado Minh Long: Cả 2 dự án hiện đang trong giai đoạn hoàn tất thủ tục pháp lý để chờ khởi công. Vừa qua vào tháng 11/2024 quốc hội đã thông qua nghị quyết số 171/2024/QH15 và có hiệu lực từ tháng 4/2025 về việc thí điểm thực hiện dự án nhà ở thương mại thông qua thỏa thuận nhận về quyền sử dụng đất hoặc đang có quyền sử dụng đất. Đây sẽ là động lực hỗ trợ cho việc chuyển đổi mục đích sử dụng đất dễ dàng hơn và giúp HDG có thể hoàn tất được phê duyệt 1/500 cũng như được cấp giấy phép xây dựng cho 2 dự án trên trong năm 2025. Dự kiến nếu hoàn thành thì dự án có thể bắt đầu khởi công từ 2026 (sản phẩm Hado Green Lane : 1231 căn hộ và Hado Minh Long là 100 căn thấp tầng, 1,000 căn hộ) và có thể bàn giao cũng như hạch toán từ 2028 trở đi.
Ngoài ra HDG còn một số dự án khác nhưng quá trình triển khai về pháp lý vẫn chưa có nhiều tiến triển và còn khá xa so với ngày triển khai nên chúng tôi xin phép không cập nhật và cũng không đưa vào định giá trong báo cáo này.
III. Tổng kết và định giá
Như vậy với những phân tích chi tiết ở trên về cả mảng điện và mảng BĐS của HDG chúng ta có thể thấy trong ngắn hạn HDG đang gặp khó do áp lực trích lập thêm cho nhà máy điện HP4 trong khi chưa có động lực tăng trưởng mạnh mẽ nào. Tuy nhiên có thể trong 2025 Charm Villas GD3 sẽ được mở bán và hạch toán sẽ là động lực rất lớn đưa công ty phát triển trở lại. Xa hơn thì sẽ là các nhà máy điện mới cũng như 2 dự án BĐS đang hoàn tất nốt pháp lý để đưa vào khai thác gối đầu. Điều này đồng nghĩa 2025 thì việc Charm Villas mở bán sẽ là “key” của HDG và có thể đưa giá cổ phiếu tăng lên.
Hiện HDG đang giao dịch trong vùng giá 27.x, tương ứng mức vốn hóa trên thị trường là khoảng 9,300 tỷ đồng. Với mức thu nhập ổn định từ mảng điện cũng như cho thuê đất hàng năm cùng với đó là kỳ vọng từ việc mở bán Charm trong năm 2025 thì mức giá này là khá rẻ. Tuy nhiên nếu Charm không được mở bán trong 2025 thì mức giá này là hợp lý. Vì vậy nếu Charm không mở bán trong 2025 thì HDG khả năng cao sẽ đi ngang trong vùng giá 25-28k/cp. Còn nếu Charm được mở bán và hạch toán trong giai đoạn 2025-2027 thì chúng tôi cho rằng mức định giá phù hợp cho năm 2025 với HDG sẽ là khoảng 35-40k/cp.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/xtdspd746
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
