Từ mức đỉnh 15.6k/cp ( sau chia cổ tức 20% cp) MSB đã điều chỉnh về vùng giá 12k/cp, tương ứng mứ sụt giảm khoảng 23%. Và câu hỏi đặt ra là MSB lúc này đã đủ hấp dẫn để đầu tư trở lại cho những kỳ vọng trong thời gian tới hay chưa? Trong bài viết này chúng ta sẽ cùng nhau đi tìm câu trả lời cho câu hỏi trên.
I. Kết quả kinh doanh
Trong bctc Q2 MSB công bố chúng tôi có cho rằng các chỉ số kinh doanh cũng như bức tranh tài chính của MSB có phần chững lại sau các quý phục hồi trước đó. Chi tiết quý nhà đầu tư có thể đọc lại tại link dưới:
https://langtubuonnuocmam.com/msb-chung-lai-sau-phuc-hoi/
Trong Q3 gần nhất KQKD của MSB cũng không có nhiều thay đổi so với Q2 gần nhất, nhưng nhờ mức nền cùng kỳ ở mức thấp nên ngân hàng vẫn ghi nhận tăng trưởng khá tốt. Cụ thể tổng thu nhập thuần (TOI) đạt 3,403 tỷ đồng, tăng 16% yoy. Lợi nhuận trước thuế đạt 1,587 tỷ đồng, tăng 31% yoy. (Hình 1)
Trong các quý tới khi mà mức nền cùng kỳ cao thì bài toán tăng trưởng của MSB khả năng sẽ là khá khó khi ngân hàng chưa có bộ đệm dự phòng ở mức cao. Lúc này kỳ vọng có lẽ sẽ đặt trọn vào bài toán tăng trưởng tín dụng cao để hỗ trợ tăng trưởng KQKD. Tuy nhiên trong bối cảnh NIM vẫn tiếp tục trong xu hướng suy giảm và có thể tiếp tục suy giảm thêm trong thời gian tới do các ngân hàng đang tăng lãi suất huy động đầu vào thì bài toán tăng trưởng sẽ còn khó khăn hơn. Dưới đây chúng ta sẽ bóc tách chi tiết hơn từng mảng kinh doanh để rõ hơn về mức độ của từng mảng.
- Tín dụng: Đầu tiên về tín dụng đầu ra, sau 9 tháng tổng tăng trưởng tín dụng của ngân hàng đạt 16.1%, cao hơn mức trung bình ngành nhưng nếu so với cùng kỳ thì mức tăng trưởng tín dụng trên là chưa bằng. Nhất là trong Q3 vừa qua toàn ngành ngân hàng đã tăng trưởng rất mạnh nhưng với riêng MSB thì mức tăng trưởng chỉ riêng trong Q3 là 2.4%, mức khá thấp. (Hình 2)
Dự phóng cho cả năm 2025 chúng tôi cho rằng tăng trưởng tín dụng của MSB sẽ đạt khoảng 18-19% nhờ nhóm khách hàng đa dạng cũng như có nguồn tiền đầu vào tốt hơn so mặt bằng chung của ngành sẽ là lợi thế giúp MSB giải ngân được trong Q4 tới.
Về huy động đầu vào, MSB vẫn đang huy động khá tốt từ đầu năm 2025 tới nay, mức tăng trưởng tiền gửi đạt 18% so với đầu năm và đây là mức cao hơn so với tăng trưởng tín dụng, điều này giúp cho MSB khá tự chủ về nguồn tiền đầu vào và không áp lực phải tham gia vào làn sóng tăng lãi suất trong ngắn hạn để huy động tiền cho vay năm tới. Hiện tỉ lệ huy động/ cho vay của MSB đạt khoảng 89%, cao hơn mức 88% đầu năm và Casa cũng được nâng lên 27% so với 25% đầu năm. (Hình 3)
Điều này giúp cho MSB hiện vẫn đang kiểm soát khá tốt các chỉ số kinh doanh đầu vào như CIR hay COF. Tuy nhiên hiện xu hướng lãi suất huy động tăng lên trong Q4 có thể sẽ gây áp lực khá lớn lên các chỉ số đầu vào trong các quý tới của MSB. (Hình 4)
- Mảng kinh doanh ngoài lãi: Mảng kinh doanh ngoài lãi của MSB biến động khá trái chiều trong Q3 vừa qua. Trong khi mảng hoạt động dịch vụ và hoạt động khác ghi nhận KQKD sụt giảm mạnh so với cùng kỳ khi lần lượt giảm 46.1% và 39.1% thì mảng kinh doanh ngoại hối lại bất ngờ lãi lớn với lợi nhuận 285 tỷ đồng (cùng kỳ lỗ 131 tỷ đồng). Mảng ngoại hối đã cứu cho cả mảng kinh doanh ngoài lãi trong Q3 để giúp mảng này vẫn tăng trưởng được trong Q3.
Tuy nhiên kết quả tăng trưởng đột biến từ mảng kinh doanh ngoại hối là do cùng kỳ bất ngờ ghi nhận lợi nhuận âm chứ kết quả Q3-2025 so với các quý khác thì chỉ ở mức tương đương chứ không có đột phá gì và sang đến Q4 tới sẽ không thể tiếp tục đột biến khi mức nền Q4 không còn âm nữa. Trong Q4 với mức nền cũng khá cao thì mảng dịch vụ và hoạt động khác cũng khó có thể ghi nhận tăng trưởng được. Vì vậy khả năng cao KQKD mảng kinh doanh ngoài lãi trong Q4 của MSB sẽ kém khả quan.
Như vậy tổng kết lại chúng ta thấy KQKD của MSB sẽ khó bứt phá được khi mà NIM và mảng kinh doanh ngoài lãi vẫn suy giảm trong khi tăng trưởng tín dụng là không quá mạnh để có thể một mình gồng gánh cả ngân hàng tăng trưởng được. Vì vậy khả năng cao KQKD của MSB trong các quý tới sẽ là đi ngang.
II. Bức tranh tài chính
Bức tranh tài chính của MSB trong Q3 vừa qua về cơ bản không có biến động lớn mà chỉ thay đổi nhẹ so với Q2 gần nhất theo hướng tiêu cực đi một chút. Đầu tiên đó là nợ xấu và tỉ lệ nợ xấu tăng nhẹ so với Q2-2025. Cụ thể nợ xấu tăng lên 5,723 tỷ đồng, tỉ lệ nợ xấu đạt 2.79%. Đáng chú ý đây là quý thứ 2 liên tiếp tỉ lệ nợ xấu của MSB tăng trở lại sau giai đoạn liên tục giảm và tạo đáy vào Q1-2025 với 2.57%. Như vậy tỉ lệ nợ xấu đã tăng 0.22% sau 2 quý gần đây.Tuy nhiên nhờ vẫn kiểm soát được nợ nhóm 2 ở mức thấp sẽ giúp cho MSB bớt áp lực hơn trong kiểm soát nợ xấu của ngân hàng. (Hình 5)
Về trích lập, MSB vẫn duy trì mức trích lập tương đương các năm trước trong bối cảnh nợ xấu lại có xu hướng tăng trở lại trong 2 quý gần đây đã khiến cho bộ đệm dự phòng của ngân hàng có phần sụt giảm trong các quý gần đây. Cụ thể tỉ lệ bao phủ nợ xấu của MSB tại Q3-2025 chỉ còn 54%, giảm 10% so với đầu năm và đây cũng là mức thấp nhất trong 5 năm gần đây của ngân hàng cũng như mức thấp so với các ngân hàng khác trong ngành. (Hình 6)
Điều này khiến cho áp lực trích lập của MSB trong các quý tới tăng lên và nếu như không kiểm soát tốt nợ xấu thì gần như chắc chắn ngân hàng sẽ phải gia tăng trích lập trong các quý tới để ít nhất đảm bảo bộ đệm dự phòng không giảm xuống nữa trước khi nghĩ tới việc gia tăng lên các vùng an toàn hơn. Như vậy chúng tôi dự kiến mức chi phí dự phòng mỗi quý của MSB có thể lên tới 600-800 tỷ đồng, cao hơn mức trung bình hiện tại khoảng 500 tỷ đồng/quý.
III. Giá cổ phiếu hiện tại đã đủ rẻ để đầu tư?
Với những phân tích ở trên chúng ta có thể thấy MSB 2 quý gần đây đã có phần chững lại sau giai đoạn hồi phục trước đó, đây cũng là điều cần thiết để ngân hàng tiếp tục cải thiện các chỉ số kinh doanh hướng tới giai đoạn 2026 tốt hơn. Chúng tôi cho rằng KQKD của MSB sẽ khó bứt phá được và động lực lớn nhất đối với ngân hàng trong các năm tới sẽ là tăng trưởng tín dụng. Đây là yếu tố tiên quyết phải có nếu muốn ngân hàng tăng trưởng trở lại. Vì vậy so với mặt bằng ngành ngân hàng MSB đang không có nhiều ưu điểm cũng như không còn chút “lương khô” nào để hỗ trợ cho KQKD. Hiện MSB đang giao dịch vùng giá khoảng 12k/cp, tương ứng mức định giá P/B khoảng 0.93 lần. Đây là mức thấp hơn so với mặt bằng chung của ngành và với ngân hàng tầm trung như MSB mà P/B dưới 1 là khá rẻ. Tuy nhiên trong ngắn hạn chúng tôi cho rằng mức định giá để coi là rẻ và có thể đầu tư “bắt đáy” trong nhịp chỉnh này của thị trường cũng như ngành bank thì 12 chưa phải là vùng rẻ để đầu tư. Vùng chúng tôi cho rằng sẽ là hợp lý hơn để xem xét đầu tư trung hạn với MSB sẽ là 10.5-11.5k/cp, tương ứng mức P/B khoảng 0.8-0.9 lần.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
