PNJ là 1 số hiếm những cổ phiếu có mức tăng giá không mạnh nhưng khá bền vững trong thời gian gần đây. Chúng tôi biết rằng rất nhiều quý nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu này. Xin kính gửi quý nhà đầu tư báo cáo mới nhất team vừa làm ra sau khi PNJ công bố BCTC quý 4/2019.
Công ty cổ phần vàng bạc đá quý Phú Nhuận PNJ vừa công bố báo cáo tài chính quý 4/2019 với doanh thu 5.374 tỷ (+31% so với cùng kì), lợi nhuận sau thuế 384 tỷ (+44% so với cùng kì).
Sự tăng trưởng rất ấn tượng đến từ nhiều nguyên nhân:
- Số lượng cửa hàng mở mới tăng 15 cửa hàng so với cùng kì (HÌNH 1)
Theo số liệu tại năm 2018 PNJ mở được 55 cửa hàng, tổng kết năm 2019 PNJ mở mới 43 cửa hàng nhưng cũng đóng 21 cửa hàng.Vào năm 2017 lãnh đạo PNJ có công bố kế hoạch 2020 là cán mốc 500 cửa hàng nghĩa là năm sau PNJ phải mở được tới >100 cửa hàng. Điều này gần như bất khả thi và kế hoạch đó có lẽ sẽ phải điều chỉnh lại. Theo như công ty chứng khoán bảo việt thì dự kiến 2020 này PNJ sẽ mở mới 30 cửa hàng. Tốc độ mở cửa hàng đang chậm lại, theo như công ty cho biết thì sự canh tranh về mặt bằng đang rất gay gắt, và có vẻ như nhu cầu thị trường không còn mạnh khi mà vào năm nay công ty đã phải đóng 21 cửa hàng, trong khi đó năm 2017 các cửa hàng mở ra không có cửa hàng nào bị lỗ. Với 1 chuỗi bán lẽ kiểu như FRT, MWG, PNJ… việc nhân rộng chuỗi cửa hàng nhanh và mạnh là 1 yếu tố sống còn để tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận. Chúng tôi lưu ý nhà đầu tư cần theo dõi kĩ điều này trong các báo cáo sắp tới.
- Sức mua các mặt hàng đã dần hồi phục từ tháng 8/2019, chúng tôi cho rằng đây là nguyên nhân chính dẫn đến kết quả kinh doanh của PNJ tốt như vậy, khi mà số cửa hàng mở mới tập trung chủ yếu vào quý cuối 2019 thì nó cần thời gian để trở nên hiệu quả.
Theo thống kê của vietdata, tổng mức tiêu dùng trong nước năm 2019 đạt 4940 tỷ đồng(213 tỷ đô) , trong đó bán lẻ hàng hóa chiếm 76% tương đương 162 tỷ đô. Và năm vừa rồi tăng trưởng mảng bán lẻ đạt 11,8% so với năm trước
- Chi phí hoạt động tiết giảm đáng kể.(HÌNH 2)
Chi bán bán hàng và quản lí doanh nghiệp lần lượt đạt 367 tỷ và 133 tỷ , chỉ chiếm 6,9% và 2,5% trên tổng doanh thu thuần, đây là các con số gần như thấp nhất trong vòng 2 năm trở lại đây.Trên 1 nền tảng kết quả kinh doanh tăng trưởng tốt như vậy thì có thể nói rằng các con số này là rất ấn tượng và gây bất ngờ lớn cho giới đầu tư.
Cty không có giải trình cụ thể về vấn đề này, cá nhân người viết cho rằng do hệ thống ERP đã đi vào hoạt động ổn định, vừa rồi như PNJ công bố thì cũng có nhiều người lao động nghỉ việc vì hệ thống này. Nhưng hiện tại có lẽ nó đã ổn định và đang phát huy hiệu quả to lớn. Việc này hoàn toàn có thể duy trì tiếp tục sang các quý tiếp theo do base nền 2019 khá cao vì lúc đo erp chưa ổn định.
- Mảng đồng hồ có lẽ do mwg đi nhanh quá nên pnj lại trở nên thận trọng,chúng tôi để ý thấy rằng sau dhcd năm vừa rồi khi pnj công bố thị trường đồng hồ đang rất phân mảnh,quy mô 17000 tỷ và PNJ muốn trở thành thống lĩnh trên thị trường này thì ngay lập tức mwg với dòng tiền mạnh mẽ đã triển khai rất nhanh và khiến các đối thủ khác như PNJ không kịp trở tay luôn, mặc dù trước đó MWG chưa từng quan tâm đến cái mảng này. Chúng tôi nói vui là có lẽ lãnh đạo MWG cũng đọc được thông tin từ ĐHCD PNJ và họ quyết định đánh phủ đầu luôn.
https://news.zing.vn/cuoc-dua-tren-thi-truong-dong-ho-cua-the-gioi-di-dong-va-pnj-post1015882.html
Như vậy với tốc độ mở rông rất chậm của PNJ và doanh thu đóng góp còn quá thấp. Chúng tôi cho rằng chưa thể kì vọng vào mảng này của PNJ trong năm tới. Tính đến nay mới chỉ có 26 cửa hàng PNJ Watch, doanh số đồng hồ năm 2020 có lẽ chỉ dưới 100 tỷ đồng . Với 7 năm thử nghiệm mà chậm thế này thì thực sự cái mảng này … đang không ổn lắm.
- Hàng tồn kho đạt con số kỉ lục 7000 tỷ (HÌNH 3) trong khi tăng trưởng cửa hàng năm nay là không nhiều, có thể thấy rằng sau 1 quý kinh doanh kỉ lục thì khả năng cao công ty đang chuẩn bị hàng để kinh doanh cao điểm trong quý 1. Tại quý 1 này sẽ có rất nhiều ngày “vàng” như ngày thần tài, valentine,mùng 8/3 …. và với hệ thống erp mới PNJ đã rất tích cực nhập hàng. Có lẽ 1 quý bùng nổ về doanh thu và lợi nhuận sắp tới sẽ chờ đợi PNJ.
Chúng tôi dự báo rằng tại quý 1 PNJ sẽ đạt doanh thu 6200 tỷ đồng (+51% so với cùng kì).
Với giả định biên lợi nhuận vẫn duy trì ở mức 19,2% tại quý trước cùng với việc chi phí kinh doanh tại quý 1 thường cao hơn quý 4 do số cửa hàng mới được mở ra và chi phí nhân công, thưởng tết những ngày tết tại quý 1 thường cao hơn quý 4, chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế PNJ đạt mức 600 tỷ (+42% so với cùng kì).
- Điểm trừ lớn nhất trong tình hình hiện tại của PNJ đó là dòng tiền của cty đang khá yếu, điều này đã được chúng tôi đề cấp đến trong các báo cáo cũ trước đây.
https://langtubuonnuocmam.com/pnj-nhung-van-de-cap-nhap-sau-bao-cao-quy-3/
Chúng tôi quan sát thấy dòng tiền từ hoạt động kinh doanh PNJ 2 năm nay là có xu hướng càng ngày càng yếu đi, đặc biệt vào các quý cuối năm. Nếu như năm 2017 hoàn toàn không có hiện tượng này thì vào năm 2018, riêng tại quý 3 dòng tiền kinh doanh đã âm 65 tỷ và âm thêm 240 tỷ vào quý 4.
Tại quý 3-4 năm nay lần lượt đang âm tiếp 642 tỷ và 368 tỷ.
Mô hình của PNJ là mô hình tái đầu tư liên tục và các cửa hàng mở mới, gia tăng số lượng tồn kho, nhân viên …. nên tiền làm ra bao nhiêu phần lớn sẽ bỏ hết lại vào đây.
Vào năm nay mặc dù số cửa hàng mở mới không nhiều bằng cùng kì như đã nói ở trên nhưng “độ âm” còn mạnh mẽ rõ ràng rằng đây không phải là các tín hiệu lạc quan. Nợ vay của PNJ Quý này tăng thêm gần 400 tỷ so với quý trước. Tuy nhiên tỉ lệ đòn bẩy PNJ đang sử dụng vẫn ở mức rất an toàn, chưa có vấn đề gì cả. Khả năng cao quý 1-2 dòng tiền của PNJ dương trở lại theo tính chu kì của năm.
Nói 1 câu công bằng PNJ vẫn đang sử dụng đòn bẩy rất tốt và hiệu quả và tăng trưởng.
Tuy nhiên với dòng tiền yếu thế này thì chúng tôi dự báo tại dhcd 2020 ,lãnh đạo cty có thể đề xuất chia cổ tức bằng cổ phiếu ở mức cao -có thể là 30% ,cổ tức bằng tiền sẽ ít xoay quanh 5% và có thể là không có, khả năng phát hành thêm tăng vốn cho đối tác chiến lược có thể là 1 phương án để nhằm tăng vốn chủ sở hữu của cty lên.
Lưu ý là nếu khả năng PHT xảy ra eps của PNJ sẽ bị pha loãng.
Kiến nghị mua bán: Lưu hành nội bộ
—–TEAM LÃNG TỬ BUÔN NƯỚC MẮM TỔNG HỢP VÀ PHÂN TÍCH—–
