Trong Q2-2025 tại bài viết trước chúng tôi đã cho rằng VCI sẽ gặp khó với mảng tự doanh khi tỉ trọng đầu tư vào cổ phiếu chiếm 87% danh mục tự doanh và bối cảnh thị trường chung Q2 gặp khó với thuế quan thì KQKD của VCI đã phản ánh khá chính xác. Quý nhà đầu tư có thể đọc lại bài viết tại link dưới đây:
https://langtubuonnuocmam.com/vci-tu-doanh-gap-kho/
Tuy nhiên sang Q3 thị trường đã đảo chiều lớn khi liên tục tăng cả về thanh khoản cũng như thị giá thì liệu KQKD của VCI có thể đảo ngược lại? Chúng ta sẽ cùng đi bóc tách và phân tích chi tiết hơn.
I. Kết quả kinh doanh
Kết thúc Q2-2025 dù doanh thu của VCI vẫn ghi nhận tăng trưởng khá tốt với 1,160 tỷ đồng, tăng 26.6% yoy nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ ghi nhận 184 tỷ đồng, giảm tới 34% yoy. (Hình 1)
Nguyên nhân chính là do mảng tự doanh mà chúng tôi đã cho rằng VCI sẽ gặp khó trong Q2-2025. Cụ thể mảng tự doanh tuy vẫn ghi nhận doanh thu cao với 673 tỷ đồng nhưng mảng FVTPL đã lần đầu tiên ghi nhận lỗ 12 tỷ đồng kể từ Q4-2022. Trong khi cùng kỳ mảng FVTPL ghi nhận lợi nhuận gộp đạt 250 tỷ đồng. Nhờ mảng HTM và AFS vẫn ghi nhận lợi nhuận dương với tổng 94 tỷ đồng nên tổng lại mảng tự doanh mới ghi nhận lãi 82 tỷ đồng, giảm tới 70.9% yoy. (Hình 2)
Trong khi đó mảng cho vay lại không có sự bứt phá lớn nên không thể bù đắp được sự sụt giảm lớn từ mảng tự doanh. Tuy nhiên tình hình thị trường trong Q3-2025 đã có nhiều thay đổi tích cực khi thanh khoản thị trường tăng vọt lên trung bình trên 30k tỷ đồng mỗi phiên, thị trường chung cũng vượt đỉnh lịch sử lên vùng trên 1,600 điểm. Những điểm tích cực trên sẽ tác động tới VCI như thế nào chúng ta sẽ phân tích chi tiết hơn trong phần dưới bài viết.
II. Tiềm năng kinh doanh trong Q3-2025
1. Tự doanh chủ yếu là cổ phiếu sẽ hưởng lợi ra sao
Như đã phân tích ở trên, tự doanh của VCI chủ yếu đầu tư vào cổ phiếu với tỉ trọng lên tới 79% vào cuối Q2-2025. Tiếp theo 11% là trái phiếu và 10% là dưới dạng tương đương tiền gửi. Đây là tỉ trọng cao đối mặt bằng chung các công ty chứng khoán hiện nay khi đa phần đều có xu hướng đầu tư nhóm tài sản có tính an toàn cao hơn như trái phiếu hay tiền gửi. VCI thì vẫn duy trì tỉ lệ cổ phiếu ở mức cao trong danh mục tự doanh từ trước tới giờ. (Hình 3)
Tuy nhiên danh mục chi tiết các cổ phiếu nắm giữ của VCI lại không phải là các cổ phiếu lớn trong nhóm VN30 mà lại đa phần là các cổ phiếu nhỏ khá đặc thù. Cụ thể VCI nắm tới 26% tỉ trọng cổ phiếu là cổ phiếu IDP, tiếp theo là TDM với 11%, KDH 8%, FPT 3%, MBB 2% và tới 50% là các cổ phiếu khác mà công ty không thuyết minh chi tiết.
Trong Q3-2025, cho tới hiện tại đa phần các cổ phiếu đều có mức tăng giá khá mạnh cùng thị trường chung nhưng 2 cổ phiếu chiếm tỉ trọng lớn nhất của VCI lại không có nhiều biến động lớn do đây là cổ phiếu thuộc nhóm phòng thủ nhiều hơn là biến động theo xu thế chung của thị trường. Cụ thể cổ phiếu IDP gần như không có giao dịch trên thị trường và trong Q3 vẫn đi ngang giá 220k/cp. Trong khi đó TDM tăng khoảng 5% từ đầu tháng 7 cho tới nay. Các cổ phiếu chiếm tỉ trọng thấp hơn như KDH, MBB lại có xu hướng tăng rất tốt thời gian qua nhưng với tỉ trọng khá nhỏ nên mức độ ảnh hưởng là không thực sự lớn. Điều chúng ta có thể kỳ vọng đó là các cổ phiếu khác chiếm tới 50% và nhóm cổ phiếu này có thể kỳ vọng vận động theo diễn biến của thị trường để hỗ trợ cho mảng tự doanh của VCI đạt kết quả tốt trong Q3-2025
Tựu chung lại chúng tôi cho rằng Q3-2025 mảng tự doanh của VCI tuy không thể bứt phá mạnh nhưng vẫn sẽ cho thấy sự phục hồi tốt so với kết quả Q2 vừa qua để giúp KQKD của VCI trở lại tốt hơn.
2. Cho vay có thể tạo bứt phá từ Q3-2025
Cho vay của VCI vẫn khá tích cực trong Q2 khi tài sản cho vay đã tăng trở lại sau Q1 sụt giảm và cao hơn so với mức cho vay vào cuối 2024. Tuy nhiên mức cao hơn này là chưa nhiều và cũng chưa đủ để giúp lợi nhuận gộp mảng cho vay của công ty bứt phá lên mức nền mới được. (Hình 4)
Nguyên nhân là do tài sản cho vay chưa tăng được nhiều trong các quý gần đây trong khi lãi suất cho vay margin lại có phần giảm để cạnh tranh chung với các công ty khác trên sàn. Vì vậy lợi nhuận của công ty chưa thể bứt phá được.
Tuy nhiên trong Q3-2025 câu chuyện lại khác rất nhiều khi thị trường chung diễn biến tích cực đến bất ngờ. Thanh khoản thị trường liên tục tăng và trung bình mỗi phiên đạt tới gần 40k tỷ đồng, gấp tới 2-3 lần so với giai đoạn các quý trước. Điều này sẽ giúp cho các công ty chứng khoán trong đó có VCI hưởng lợi rất nhiều. Nhất là nhu cầu vay margin sẽ gia tăng đáng kể. Với việc tỉ lệ cho vay/VCSH của VCI mới chỉ ở mức 91%, còn cách rất xa trần cho phép 200% cùng với ưu thế về cho vay sẽ giúp VCI hoàn toàn có thể bứt phá tài sản cũng như lợi nhuận mảng cho vay lên mức nền mới trong Q3-2025. Với việc tiếp tục duy trì vị thế là công ty chứng khoán có thị phần lớn thứ 4 trên sàn sau VPS, SSI và TCBS thì VCI sẽ được hưởng lợi nhiều từ xu hướng tăng vay trong Q3 tới.
III. Tổng kết và định giá
Dù KQKD Q2 của VCI thực sự không tốt như chúng tôi đã phân tích trong quý trước thì Q3 tới chúng tôi lại có quan điểm đảo ngược như cách thị trường đảo ngược ngoạn mục trong hơn 2 tháng qua. Đó là VCI sẽ kinh doanh tốt trở lại với động lực lớn tới từ mảng cho vay và cả danh mục tự doanh của công ty phần lớn là cổ phiếu, nhóm hưởng lợi trực tiếp từ thị trường chung. Dù danh mục tự doanh không quá ấn tượng nhưng về cơ bản vẫn sẽ được hưởng lợi từ xu hướng trên.
Hiện VCI đang giao dịch vùng giá 46 k/cp tương ứng mức định giá theo P/B khoảng 2.65 lần. Đây là mức định giá không phải rẻ đối với cổ phiếu chứng khoán nhóm cho vay. Nhưng với động lực từ cả mảng tự doanh cũng như sẽ lãi lớn ở Q3 sẽ giúp P/B giảm xuống thì mức giá này phản ánh cho sự tích cực của VCI cũng như thị trường trong Q3. Chúng tôi cho rằng trong bối cảnh thị trường đang tích cực thì VCI hoàn toàn có thể tăng lên vùng 50-55 trước khi cân bằng chờ các thông tin kinh doanh Q3 được đưa ra.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/xtdspd746
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
