CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 là một trong những doanh nghiệp top đầu trong lĩnh vực tư vấn thiết kế và nhà thầu xây dựng điện trong nước. Trong khuôn khổ những thay đổi của QHĐ8, nhóm doanh nghiệp điện năng lượng tái tạo sẽ được hưởng lợi nhiều nhất với những thông tư, chính sách được triển khai trong 2025. Đặc biệt, dự án Điện hạt nhân nếu được thực thi sẽ là câu chuyện điểm nhấn rất sáng cho TV2 trong dài hạn. Bài phân tích này phân tích tìm những điểm sáng trong câu chuyện kinh doanh của doanh nghiệp tư vấn thiết kế điện hàng đầu này.
I. Kết quả kinh doanh Q4/24 và năm 2024
Mặc dù mất dự án Nhiệt điện SH3, nhưng có thể thấy tình hình kinh doanh trong Q4/24 của TV2 vẫn không bị ảnh hưởng quá nhiều.
Cụ thể, trong Q4, doanh thu thuần trong quý đạt 444 tỷ đồng – giảm 24% yoy, một phần do mức nền của Q4/23 khá cao. Lãi gộp cũng vì thế chỉ đạt 64 tỷ đồng, tương đương biên lãi đạt 14,5%. Đây không phải là con số quá thấp so với mặt bằng chung của công ty.
Trong Q4, doanh thu tài chính tiếp tục ghi nhận con số tăng trưởng so với đầu năm, đạt 7 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng Q1/25 con số này sẽ tiếp tục tăng bởi tiền mặt và tiền gửi của doanh nghiệp này đã tăng mạnh trong Q4 vừa qua. (Hình 1)
Trong kỳ, chi phí tài chính giảm mạnh chỉ còn 317 tỷ đồng, trong khi đó chi phí lãi vay là 1686 tỷ. Lý giải cho sự chênh lệch này đến từ khoản Dự phòng tổn thất đầu tư tài chính giảm mạnh từ 9 tỷ trong Q3 xuống còn 6,8 tỷ trong Q4.
Với những con số này, LNST trong Q4/24 đạt 20 tỷ đồng – tăng 48% yoy dù doanh thu giảm đến 24%. Biên lãi ròng cũng vì thế tăng lên mức 4,5% so với mức 2,3% của cùng kỳ. (Hình 2)
Như vậy, tổng kết 2024, TV2 ghi nhận doanh thu đạt 1.336 tỷ, LNST đạt 65 tỷ đồng, biên lãi ròng tương ứng là 4,8%. Đây là con số khá thấp so với quá khứ huy hoàng của doanh nghiệp này, nhưng chúng tôi tin những kỳ vọng tương lai sẽ giúp TV2 được tái định giá trên sàn chứng khoán, nhất là khi QHĐ8 đang chuẩn bị bước vào giai đoạn người thật – việc thật tới đây. (Hình 3)
II. Luận điểm đầu tư
Đầu tiên để hiểu được lí do gì giúp TV2 có động lực tăng trưởng trong thời gian tới, chúng ta hãy cùng nhìn lại quá khứ khi doanh nghiệp này dính 3 phiên giảm sản vào đầu tháng 7/2024. Cụ thể, vào ngày 1/7/2024, Bộ Công thương có văn bản gửi Cty TNHH Điện Sông Hậu 2 (SH2) thuộc 100% quyền sở hữu của Tập đoàn Toyo, thông báo về việc chấm dứt hợp đồng BOT giữa BCT và Toyo do chủ đầu tư này không hoàn tất thủ tục thu xếp vốn để đóng tài chính trước ngày 30/6/2024. Tổng số vốn là 72.000 tỷ đồng.
Với dự án này, TV2 được kỳ vọng đem về doanh thu lên tới 26,5 nghìn tỷ đồng cho giai đoạn 2024 – 2028, tương đương với 70% tổng doanh thu trong giai đoạn này. Được biết, TV2 và Sunway Construction (Malaysia) đã ký hợp đồng EPC trị giá 2,42 tỷ đô vào tháng 3/2023. Tỷ trọng của TV2 trong hợp đồng này là 1,09 tỷ đô tương đương 45% tổng giá trị hợp đồng. Vì thế, ngay khi thông tin về việc chấm dứt hợp đồng được thực hiện, nhiều nhà đầu tư cho rằng hoạt động kinh doanh trong dài hạn của doanh nghiệp này sẽ bị ảnh hưởng, nên giá cổ phiếu giảm sàn 3 phiên với hơn 5 triệu cổ.
Như vậy, chúng tôi thấy rằng việc TV2 cần có những dự án lớn tiếp nối để tiếp đà tăng trưởng kinh doanh là cần thiết. Tuy nhiên, việc TV2 có thể mang về những dự án lớn hay không, phần nhiều sẽ cần phụ thuộc vào tình hình vĩ mô và kế hoạch thúc đẩy đầu tư vào năng lượng. Chính vì thế, luận điểm đầu tư của chúng tôi trong bài viết này sẽ được đi theo hướng top down – tức là từ vĩ mô cho đến doanh nghiệp.
1. Với những thay đổi của QHĐ8, các doanh nghiệp thuộc nhóm NLTT sẽ được hưởng lợi nhất.
Ngày 19/2/2025, hội đồng thẩm định nhất trí thông qua “Đề án Điều chỉnh Quy hoạch điện 8”. Theo kịch bản cơ sở, dự kiến tăng trưởng tiêu thụ điện đạt 10,3% từ nay đến 20230, và tăng lên mức 12,5% tại kịch bản cao, được cho là 2 kịch phù hợp nhất trong bối cảnh nước ta đang đặt ra nhiều mục tiêu về tăng trưởng kinh tế ngay trong năm 2025 này. Chúng tôi có tổng hợp những kịch bản được đưa ra với từng mục tiêu tăng trưởng GDP. (Hình 4)
Về cơ cấu nguồn điện, năng lượng tái tạo (NLTT) tiếp tục được đẩy mạnh, cùng với sự xuất hiện của điện hạt nhân là điểm nhấn, trong khi triển vọng về điện khí giảm mạnh. Theo đó, đề bù đắp cho sự thiếu hụt công suất từ điện khí và điện gió ngoài khơi do chậm trễ do các vướng mắc về cơ chế, huy động vốn, thì QHĐ8 đề xuất tăng cơ cấu điện từ nguồn điện gió, điện mặt trời, tăng nhiều các nguồn điện linh hoạt, thủy điện nhỏ, pin lưu trữ và điện sinh khối. Bên cạnh đó, QHĐ8 đề nghị khởi công lại phát triển điện hạt nhân và cố gắng hoàn thành trong 2030-31. Chúng tôi cho rằng thị trường NLTT sẽ trở nên nhộn nhịp hơi từ 2025, khi các thông tư hướng dẫn DPPA, thông tư dự thảo khung giá sơ bộ, dự thảo cơ chế đấu thầu các dự án năng lượng được rõ ràng hơn. Điều này sẽ thúc đẩy quá trình thực hiện QHĐ8 trong giai đoạn tới đây, không để tình trạng hoàn thành tiến độ thấp như trong giai đoạn 2021-25. (Hình 5)
Như vậy, có thể thấy QHĐ8 được hứa hẹn sẽ đem lại những thúc đẩy rất tích cực cho các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực điện năng. Với những thông tin này, chúng tôi cho rằng TV2 sẽ sớm trở lại với những dự án lớn với nhiều lĩnh vực Điện gió, Điện mặt trời và đặc biệt là Điện hạt nhân.
2. Những dự án lớn trong năm 2025 và các kỳ vọng
Trong năm 2024, ngoài dự án Nhiệt điện Sông Hậu 2 bị ảnh hưởng, thì TV2 còn 2 dự án lớn cho mảng tư vấn là Biomass Hậu Giang và đường dây 500kV mạch 3.
- Biomass Hậu Giang: Doanh thu lũy kế ghi nhận 785 tỷ đồng, dự án đã hòa đồng bộ tổ máy số 1 vào lưới điện quốc gia ngày 26/1/2015
- Đường dây 500kV mạch 3 đã khánh thành ngày 29/8/2024.
Ngoài ra, đối với mảng O&M, một số hợp đồng nổi bật được TV2 kí kết trong năm bao gồm:
- Nhà máy nhiệt điện than Duyên Hải 2 (1320 MW)
- Nhà máy thủy điện Houay Langhe (60 MW)
- Ba nhà máy điện mặt trời: ĐMT Tân Châu 1, ĐMT Trí Việt 1 và ĐMT Bách khoa Á Châu. tổng công suất là 110MWp
Như vậy có thể thấy trong năm 2024, sau khi mất dự án Nhiệt Điện SH2 nhưng TV2 vẫn còn khối lượng công việc rất lớn cần phải làm. Không chỉ vậy, doanh nghiệp còn tích cực tìm kiếm những cơ hội khác, phù hợp với đường lối đề ra theo QHĐ8. Chúng tôi sẽ đi vào chi tiết từng mảng kinh doanh của TV2.
Đối với mảng EPC:
- Hợp đồng tư vấn gói thầu EPC dự án cấp điện cho huyện Côn Đảo, tổng mức đầu tư khoảng 5.000 tỷ.
- Hợp đồng tư vấn, khảo sát, lập thiết kế kỹ thuật cho dự án thủy điện Trị An mở rộng, tổng mức đầu tư khoảng 4.000 tỷ.
- Hợp đồng dịch vụ tư vấn khảo sát xây dựng, lập thiết kế kỹ thuật cho dự án Đường dây 500kV Vũng Áng – rẽ Hà Tĩnh, Đà Nẵng (mạch 3,4). Tổng mức đầu tư cho dự án là 673 tỷ đồng.
- Theo thông tin chúng tôi nhận được, TV2 đã trúng thầu làm hợp đồng Pre-FS cho dự án Điện hạt nhân Ninh Thuận với tổng giá trị thuộc về TV2 khoảng 8 tỷ. Như đã nói ở trên, đây là một dự án trọng điểm nhưng đã bị chậm tiến độ rất nhiều năm, nay được gỡ rối dần với những điều chỉnh trong QHĐ8. Xa hơn, TV2 được kỳ vọng trở thành nhà thầu chính với tổng giá trị hợp đồng lên tới 500 tỷ đồng. Bởi lẽ trong quá khứ TV2 đã từng thực hiện khảo sát, và cũng chỉ có doanh nghiệp này mới có đủ lực lượng nhân công có kinh nghiệm về mảng điện hạt nhân để “cáng đáng” trọng trách này. Chúng tôi kỳ vọng khi các thông tin về dự án điện hạt nhân trở nên rõ ràng hơn sẽ làm cú hích lớn cho giá cổ phiếu TV2 tăng mạnh.
- Ngoài ra, một siêu dự án nữa được mong chờ là dự án Ô Môn 4 hiện đang mở thầu nhưng chỉ có một nhà thầu duy nhất là 1 công ty từ Hàn Quốc kết hợp với TV2 tham gia dự thầu. Tổng giá trị hợp đồng lên tới 30.000 tỷ, trong đó phần xây lắp của TV2 dự kiến lên tới 30-40% – đảm bảo lượng công việc đều đặn trong 3-4 năm tới. Thời điểm đóng/mở gói thầu EPC là ngày 3/4/2025 và chủ đầu tư cố gắng ký hợp đồng EPC nhà máy Nhiệt điện Ô Môn 4 vào tháng 7/2025. Chúng tôi kỳ vọng khi thông tin trúng thầu được công bố thì giá cổ phiếu TV2 sẽ phản ứng rất tích cực.
Trên đây là 05 dự án lớn của mảng EPC trong năm 2025 của TV2. Sắp tới đây sẽ có rất nhiều thông tin tích cực về các siêu dự án được gỡ rối, và TV2 với vị thế là doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực tư vấn và thi công chắc chắn sẽ được hưởng lợi rất nhiều. Đây sẽ là chất xúc tác giúp giá cổ phiếu bật tăng trong thời gian tới đây.
Đối với mảng OM:
Chúng tôi kỳ vọng TV2 sẽ tăng trưởng mạnh trong mảng O&M với vai trò doanh nghiệp đầu ngành khi quản lý khoảng 6,3GW công suất điện tử với khoảng 40 dự án. Đây cũng là mảng có mức biên lãi khá tốt và dòng tiền đều đặn. Với lợi thế khi xuất phát là doanh nghiệp tư vấn, TV2 đã đẩy mạnh áp dụng công nghệ đối với các dự án NLTT, ứng dụng robot vệ sinh tấm pin NLMT,… giúp củng cố vị thế, tiết kiệm chi phí, mở rộng biên lợi nhuận. Trong năm 2025, theo tìm hiểu của chúng tôi thì mảng O&M của TV2 đang nhận được sự quan tâm với những dự án lớn:
- Vào giữa tháng 12/24, TV2 đã ký kết các thỏa thuận hợp tác chiến lược với Cty TNHH Sản xuất First Solar Việt Nam, mở ra cơ hội trong lĩnh vực mua bán điện trực tiếp (DPPA) và cung cấp module năng lượng mặt trời. Thông qua cơ chế DPPA, TV2 sẽ cung cấp nguồn điện xanh, sạch với chi phí hợp lý, đồng thời hỗ trợ First Solar đạt mục tiêu sử dụng 100% NLTT trong sản xuất toàn cầu vào năm 2028.
TV2 cũng cho rằng, các thỏa thuận trên khẳng định cam kết tham gia ngày càng sâu rộng của doanh nghiệp trong cơ chế hợp tác DPPA, mở ra nhiều cơ hội mới trong việc phát triển NLTT bền vững tại nước ta. Việc thông qua cơ chế mới này, các đơn vị phát điện sẽ giảm sự phụ thuộc vào cơ chế giá và quy trình huy động từ EVN, từ đó giúp cải thiện về biên lãi cho doanh nghiệp.
- Ngoài ra, TV2 còn được hưởng lợi từ mảng lưu trữ năng lượng với quy mô pin lưu trữ có thể lên đến 300MW vào năm 2030. BCT đang nghiên cứu vấn đề pin lưu trữ (BEES), trong đó nghiên cứu về tỷ trọng lắp đặt BEES trong các dự án NLTT. TV2 là công ty tiên phong triển khai hệ thống pin tích trữ năng lượng với quy mô 750KWW/2557kWh. Đây là hệ thống BEES lớn nhất Việt Nam tại thời điểm lắp đặt.
Chúng tôi đánh giá cao việc TV2 đẩy mạnh mảng O&M bởi:
- TV2 có năng lực cao, đã được kiểm chứng với vị thế đầu ngành
- Mảng kinh doanh có nhiều tiềm năng phát triển khi NLTT đang trở thành một phần chiến lược quan trọng trong QHĐ8, cũng như nhu cầu phát triển nguồn điện ngày càng lớn để đáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế được đề ra.
- Doanh thu ổn định, đều đặn giúp TV2 hướng tới tăng trưởng bền vững.
Như vậy có thể thấy, sau khi vuột mất Nhiệt điện SH2, TV2 đã tích cực tìm kiếm các dự án mới, cũng như mở rộng sang các lĩnh vực khác để đem lại sự tăng trưởng bền vững.
3. Cơ cấu tài chính lành mạnh
Không thể không nhắc tới TV2 với cơ cấu tài chính lành mạnh. Ngành tư vấn vốn là ngành chiếm dụng vốn – ngược lại với ngành xây dựng, tức là chủ đầu tư sẽ trả tiền trước để tạm ứng cho việc tư vấn. Như vậy có thể thấy, TV2 với cơ cấu tài chính tốt sẽ giúp lợi nhuận không bị bào mòn quá nhiều bởi chi phí lãi vay. (Hình 6)
III. Tổng kết, đánh giá
Tổng kết lại, chúng tôi ưa thích TV2 bởi những luận điểm sau:
- Doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng rất lớn, nhất là khi QHĐ8 đã được thông qua đề án với những chuyển biến tích cực trong cả cơ cấu nguồn điện, cũng như giải tỏa những vấn đề về pháp lý.
- Đối với mảng EPC, 2 siêu dự án sắp được công bố bao gồm: Ô Môn 4, Nhà máy Điện hạt nhân. Với tư cách là doanh nghiệp tư vấn số 1 hiện nay, chúng tôi tin rằng 2 dự án này nằm khá chắc trong tay TV2, từ đó những thông tin về trúng thầu sẽ đem lại cú hích lớn cho giá cổ phiếu.
- Đối với mảng O&M: Trong năm 2024, TV2 đã ký hợp đồng với nhà máy nhiệt điện Duyên Hải 2 – được dự kiến sẽ đóng góp doanh thu dài hạn cho TV2. Chưa dừng ở đó, doanh nghiệp tích cực đẩy mạnh mảng này với những dự án của mảng NLTT – một trong những cấu phần được đẩy mạnh trong QHĐ8.
- Ngoài ra, TV2 có cơ cấu tài chính lành mạnh, giúp lợi nhuận không bị bào mòn bởi chi phí lãi vay.
Với những luận điểm trên, chúng tôi cho rằng TV2 xứng đáng là một case đầu tư dài hạn, với rất nhiều dự án lớn đang chờ phía trước. Vì thế chúng tôi đã đưa khuyến nghị MUA đến với khách hàng của team. Vùng mua đã được cập nhật trong room Khuyến nghị của chúng tôi.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/xtdspd746
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
