VIX luôn là một trong những cổ phiếu thu hút được sự chú ý nhất trong 2 quý gần đây khi liên tục biến động giá lớn cả ở chiều lên và xuống. Câu hỏi đặt ra là điều gì đang đứng đằng sau cho sự biến động giá đó và trong các quý tới cổ phiếu sẽ tiếp tục biến động ra sao? Bài viết sẽ cung cấp cho quý nhà đầu tư thêm một góc nhìn có logic về sự biến động này của VIX.
I. KQKD ấn tượng trong Q3-2025 nhưng khó lặp lại tại Q4-2025
Đầu tiên chúng ta sẽ cùng cập nhật nhanh KQKD Q3-2025 của VIX và bóc tách mức độ đóng góp của từng mảng để hiểu rõ hơn trước khi đi dự phóng cho các quý tới. Kết thúc Q3-2025 VIX đã ghi nhận KQKD vượt trội với doanh thu thuần đạt 3,222 tỷ đồng, tăng tới 5.8 lần so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 2,449 tỷ đồng, tăng 9.24 lần so với cùng kỳ. Và tất nhiên KQKD tại Q3 đạt mức cao nhất trong lịch sử công ty và đang cho thấy đà tăng trưởng liên tục trong 2025. (Hình 1)
Bóc tách KQKD theo từng mảng chúng ta sẽ thấy rõ hơn về mức độ đóng góp của từng mảng. Cụ thể trong 3 quý của năm 2025 mảng tự doanh đã vươn lên là mảng có đóng góp lớn nhất về lợi nhuận và thậm chí là tăng rất mạnh trong 2 quý gần đây để góp phần đưa KQKD của VIX bứt phá mạnh mẽ. Ngoài ra mảng cho vay cũng ghi nhận mức tăng trưởng tốt và có phần bền vững hơn khi tăng đều trong 4 quý gần đây so với cùng kỳ và cả quý liền trước. Chi tiết như hình 2 dưới:
Như vậy có thể thấy khá rõ đóng góp phần lớn vào KQKD ấn tượng của VIX là mảng tự doanh và đây là mảng mà công ty đã tập trung vào nắm giữ các cổ phiếu trong hệ sinh thái của mình. Chi tiết hơn chúng tôi sẽ bóc tách thêm trong phần dưới bài viết.
II. Tiềm năng các mảng kinh doanh trong Q4-2026
1. Mảng tự doanh khó tiếp đà bứt phá
Như đã phân tích ở trên, đóng góp chính vào đà tăng trưởng mạnh mẽ của VIX trong năm 2025 tới phần lớn từ mảng tự doanh. Thậm chí mảng tự doanh đã chiếm tới 87% tỉ trọng lợi nhuận gộp của VIX trong Q3-2025. (Hình 3)
Trong cơ cấu tài sản tự doanh, VIX cũng tập trung phần lớn vào đầu tư cổ phiếu với tổng 9,878 tỷ đồng, chiếm 74% tỉ trọng tài sản tự doanh của công ty. Tiếp theo là ủy thác đầu tư với 13%, chứng chỉ tiền gửi 7% và trái phiếu là 6%. Danh mục đầu tư cổ phiếu của VIX cũng rất tập trung khi gần như toàn bộ được nắm giữ các cổ phiếu họ nhà GEX như EIB, GEE, GEX. (Hình 4)
Đáng chú ý là các cổ phiếu họ “GEX” đều tăng giá rất mạnh từ đầu 2025 cho tới nay bất chấp thị trường chung khó khăn hay tích cực tại Q2 và Q3 gần đây. Đa phần thị giá đều tăng vài chục thậm chí tới vài trăm phần trăm cho tới hết Q3 vừa qua.
Đây chính là động lực rất lớn để VIX bứt phá về KQKD trong 3 quý vừa qua của năm 2025, đặc biệt là Q3-2025. Tuy nhiên việc kéo cổ phiếu một cách khá bất chấp cũng như có chủ đích gì đó ở phía sau mà phân tích thuần FA chúng ta sẽ không nhìn ra được cũng sẽ là rủi ro tiềm ẩn với cổ phiếu VIX khi các nhóm cổ phiếu trên giảm mạnh.
Xét biến động giá từ đầu Q4 cho tới nay của các cổ phiếu trên đang biến động như sau: GEX giảm khoảng 10%, GEE tăng 62%, EIB giảm khoảng 20%. Như vậy dù thị trường chung ảm đạm trong Q4 nhưng danh mục của VIX vẫn đang dương khoảng 8-10%. Tuy nhiên nếu so với các quý trước thì mức tăng trưởng trên là thấp hơn khá nhiều và khả năng cao Q4 sẽ khó có thể tiếp tục bứt phá được như 3 quý vừa qua. Trừ khi trong tháng 12 còn lại 3 cổ phiếu trên tạo nên những cú bứt phá bất chấp thị trường như tại Q2-2025 vừa qua. Chúng ta sẽ phải cùng chờ đợi và cập nhật trong các tuần tiếp để dự phóng chính xác hơn về mảng tự doanh của VIX.
2. Cho vay duy trì tăng trưởng tốt nhờ tài sản cho vay tăng và dư địa còn lớn khi sắp phát hành nâng vốn
Mảng cho vay của VIX cũng có đà tăng trưởng rất tốt trong các quý vừa qua và vẫn hứa hẹn có thể tiếp tục tăng tốt được trong các quý tới nhờ các động lực sau:
- Tài sản cho vay vẫn tiếp tục gia tăng mạnh mẽ trong các quý gần đây giúp cho lợi nhuận cũng tăng mạnh theo. Hiện dư địa và nhu cầu cho vay của VIX theo chúng tôi là vẫn lớn trong Q4-2025 dù thanh khoản thị trường chung sụt giảm. Nguyên nhân là do hiện cho vay/VCSH của VIX mới chỉ ở mức 80% nên dư địa còn cho vay được là rất lớn. Ngoài ra chúng tôi cho rằng một phần không nhỏ trong tài sản cho vay của VIX là để phục vụ giao dịch của các công ty trong hệ sinh thái “GEX” nên nhu cầu vay vốn cho mục đích giao dịch tích cực tại các nhóm cổ phiếu này là vẫn lớn hơn so với nhu cầu chung của thị trường. (Hình 5)
- Ngoài ra trong cuộc họp ĐHCĐ bất thường vừa diễn ra ngày 28/11/2025 VIX đã được thông qua kế hoạch tăng vốn bằng phương án chào bán cho cổ đông hiện hữu với tỉ lệ 60% và giá chào bán là 12k/cp. Sau phát hành VIX sẽ thu về khoảng 11k tỷ đồng để phục vụ cho các hoạt động của công ty, trong đó có đẩy mạnh cho vay. Thời gian dự kiến phát hành sẽ là Q1-2026.
Vì vậy chúng tôi cho rằng lợi nhuận mảng cho vay trong Q4-2025 của VIX vẫn sẽ cao hơn một chút so với kết quả đạt được trong Q3 với mức lợi nhuận khoảng 350-400 tỷ đồng.
III. Tổng kết và định giá
Như vậy với những phân tích trên chúng ta có thể thấy KQKD của VIX về cơ bản trong Q4-2025 vẫn có thể tăng trưởng được với KQKD theo chúng tôi là vẫn sẽ tốt hơn trung bình ngành nhờ danh mục tự doanh chủ yếu nắm giữ các cổ phiếu trong cùng hệ sinh thái và vẫn được kiểm soát khá tốt. Tuy nhiên so với những gì đã đạt được trong Q3-2025 thì Q4-2025 VIX sẽ không thể tái hiện lại được con số lớn như vậy do vẫn sẽ ảnh hưởng chung bởi thị trường ít nhiều.
Giá cổ phiếu VIX đã tăng rất lớn trong thời gian qua với nhiều động lực khác nhau (FA doanh nghiệp, các tin hỗ trợ khác mang tính chất kỳ vọng). Sau khi đạt đỉnh tại vùng giá khoảng 40k/cp thì hiện VIX đã điều chỉnh theo thị trường chung về vùng 22.5 trước khi tăng trở lại vùng 24.x như hiện tại. Tức mức điều chỉnh hơn 50% nhịp tăng trước đó. Hiện P/B của cổ phiếu tại 24.x là khoảng 1.85 lần. Trong thời gian tới khi công ty phát hành riêng lẻ giá 12k thì định giá P/B fw có thể giảm xuống khoảng 1.6 lần. Theo chúng tôi mức định giá này là không đắt so với mức trung bình ngành nhưng cũng không phải là rẻ nếu vĩ mô ngành chưa tốt trở lại. Vì vậy chúng tôi cho rằng trong thời gian tới khả năng cao VIX sẽ duy trì đi ngang vùng 24-26k/cp với thanh khoản thấp trước khi chờ đợi các tin tức vĩ mô hay KQKD trong thời gian tới. Có một lưu ý về rủi ro với VIX khi tự doanh công ty đa phần là cổ phiếu và nắm các công ty trong hệ sinh thái nên chúng ta cũng khó kiểm soát được mức độ tăng giảm để có thể dự phóng.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
