Năm 2025 sẽ là năm đánh dấu cho nhiều công ty chứng khoán lớn còn lại lên sàn giao dịch. Khởi đầu sẽ là TCBS và tiếp theo sẽ đến VPS – công ty chứng khoán lớn nhất trên sàn với thị phần số 1 hiện nay. Theo những thông tin mới nhất, VPS có thể lên sàn vào cuối 2025. Vậy chúng ta sẽ cùng đi phân tích xem tình hình của công ty chứng khoán đang đứng vị trí số 1 trên sàn chứng khoán đang kinh doanh ra sao trước thời khắc IPO.
I. Kết quả kinh doanh
Do VPS chưa lên sàn nên các thông tin tài chính của công ty không được chi tiết như các công ty đã niêm yết. Chúng tôi chỉ lấy được dữ liệu từ đầu 2023 cho tới nay và chúng ta sẽ cùng phân tích các dữ liệu sẵn có. Từ đầu 2023 cho tới nay tuy doanh thu của VPS không có tăng trưởng nhưng nhờ biên lợi nhuận gộp liên tục cải thiện đã giúp cho lợi nhuận sau thuế của công ty vẫn duy trì tăng trưởng tốt trong năm 2024. Trong năm 2025 thì có phần chững lại trong 2 quý đầu năm do biên lợi nhuận gộp không thể tăng thêm nữa trong khi doanh thu cũng chưa giải được bài toán tăng trưởng. (Hình 1)
Động lực chính hỗ trợ cho đà tăng biên lợi nhuận gộp của VPS tới từ mảng tự doanh khi trong các quý gần đây chi phí vốn mảng này đã giảm về rất thấp. Thậm chí lợi nhuận gộp đã gần như bằng doanh thu. (Hình 2)
Ngược lại mảng môi giới lại đang sụt giảm về biên lợi nhuận gộp. Đây là xu hướng chung và VPS dù rất mạnh về mảng môi giới cũng không thể đi ngược lại xu hướng này. Các công ty đa phần hi sinh giảm phí giao dịch về mức thấp nhất có thể để cạnh tranh và thúc đẩy cho mảng cho vay phát triển. Rõ ràng mảng cho vay vẫn là mảng mang lại lợi nhuận tối ưu nhất nên công ty nào cũng sẽ chọn đẩy mạnh mảng này tối đa có thể. (Hình 3)
Về tỉ trọng đóng góp vào kết quả kinh doanh của các mảng, VPS được đóng góp chính bởi 3 mảng là cho vay, tự doanh và môi giới. Về doanh thu, đóng góp lớn nhất vào doanh thu của công ty là mảng môi giới với 43%, tiếp đến là cho vay với 31% và tự doanh là 23%. Về lợi nhuận gộp, đóng góp lớn nhất về tỉ trọng lại là mảng cho vay với 50% tỉ trọng, tiếp đến là tự doanh với 35% và môi giới chỉ đóng góp 12% tỉ trọng. (Hình 4)
Như vậy giống như đa phần các công ty chứng khoán khác trên sàn, mảng cho vay cũng là mảng có tỉ trọng đóng góp lớn nhất vào lợi nhuận gộp của công ty. VPS có khác biệt chút khi vẫn khá tập trung đẩy mạnh đội ngũ môi giới của mình để đẩy mạnh mảng môi giới nên mảng này vẫn có đóng góp đáng kể cho kết quả kinh doanh của VPS bên cạnh tự doanh và cho vay. Với thị phần số 1 trên sàn, VPS có nhiều lợi thế để duy trì mảng môi giới phát triển hơn. Còn về mảng cho vay và tự doanh chúng ta sẽ phân tích chi tiết hơn trong phần dưới bài viết.
II. Tiềm năng kinh doanh các mảng chính
1. Cho vay tiềm năng bứt lên nền kinh doanh mới
Mảng cho vay đang là mảng đóng góp lớn nhất vào lợi nhuận gộp của VPS với 50% tỉ trọng lợ nhuận gộp Q2-2025. Trong 2 quý đầu năm 2025, tài sản cho vay của VPS cũng tăng lên khá tốt với trên 17k tỷ đồng cho vay, cao hơn khoảng 40% so với cuối 2024. Tuy nhiên nhìn vào doanh thu và lợi nhuận mảng cho vay lại chỉ tăng khoảng 15.7% so với đầu năm. (Hình 5)
Nguyên nhân chúng tôi cũng có nhắc nhiều trong các bài viết về các công ty chứng khoán khác, đó là trong giai đoạn 2023-2024 và đầu 2025 để cạnh tranh về cho vay các công ty chứng khoán đều phải giảm lãi suất cho vay dưới nhiều hình thức để thu hút nhà đầu tư. Điều này khiến cho VPS dù tăng được khá nhiều tài sản cho vay nhưng lợi nhuận chưa tăng được tương ứng. (Hình 6)
Trong Q3-2025 chúng tôi thấy VPS vẫn đang duy trì các khuyến mãi về lãi suất vay margin như giai đoạn 6 tháng đầu năm nên khả năng gia tăng lợi nhuận nhờ lãi suất cho vay tăng lên là khó xảy ra. Tuy nhiên động lực tăng tài sản cho vay trong Q3 lại rất lớn. Đầu tiên là thị trường chung trong Q3 đang diễn biến rất tốt cho tới thời điểm hiện tại cả về điểm số và thanh khoản sẽ giúp nhu cầu vay margin tăng lên rất cao. Ngoài ra vào cuối Q2-2025 VPS đã chuẩn bị nguồn vốn khá lớn để phục vụ cho nhu cầu vay margin nếu cần. Tại mục tài sản chúng ta có thể thấy tiền + tương đương tiền đã tăng lên 5,154 tỷ đồng, cao bằng 30% so với tài sản cho vay và giúp VPS thoải mái về nguồn vốn ngắn hạn để phục vụ cho vay. Hiện tỉ lệ cho vay/VCSH của VPS vào cuối Q2-2025 cũng mới chỉ ở mức 136% và còn cách khá xa so với trần cho phép 200%.
Ngoài ra từ 2023 tới nay VPS cũng chưa tăng vốn khi vẫn duy trì vốn góp ở mức 5,700 tỷ đồng và chúng tôi cho rằng khả năng cao công ty sẽ kết hợp tăng vốn luôn khi IPO lên sàn (thông qua phát hành riêng lẻ như cách TCBS sẽ làm). Như vậy khả năng cao Q3-2025 cho vay của VPS sẽ bứt lên mức nền cao mới và qua đó cũng giúp cho doanh thu, lợi nhuận mảng cho vay bứt phá được.
2. Tự doanh tập trung tài sản an toàn và có tính linh động cao
Tự doanh của VPS chủ yếu để tài sản tại HTM dưới dạng tiền gửi ngắn hạn với 6,000 tỷ còn FVTPL chỉ còn 2,528 tỷ đồng và cũng chủ yếu là trái phiếu. Dưới đây là tỉ trọng cụ thể từng tài sản của mảng tự doanh. (Hình 7)
Với khoản tiền lớn để dưới dạng tiền gửi ngắn hạn sẽ giúp VPS linh hoạt hơn trong việc luân chuyển nguồn vốn của mình để phục vụ cho các hoạt động của công ty như cho vay. Và trong điều kiện thanh khoản thị trường đang duy trì mức cao cùng nhu cầu vay margin lớn thì điều này lại càng quan trọng với VPS. Thực tế ai giao dịch tại VPS thời gian gần đây cũng có thể thấy trong Q3 VPS cũng chưa bị vào tình trạng “full room” – tức không thể vay thêm được nữa. Ngoài khoản tiền gửi ngắn hạn thì VPS cũng mua trái phiếu để mang lại nguồn lợi nhuận ổn định với mức lãi suất cao hơn so với dạng tiền gửi. Danh mục cổ phiếu của VPS chỉ chiếm 1% tài sản tự doanh và gần như không có tác động lớn đến kết quả kinh doanh của mảng này. Vì vậy kết quả kinh doanh của VPS tại mảng tự doanh chúng tôi cho rằng sẽ khá ổn định và mang tính chất duy trì lợi nhuận ổn định và có nguồn tiền linh hoạt cho hoạt động dòng tiền của công ty.
3. Hoạt động môi giới sôi động và vẫn có đóng góp khá tốt tới KQKD của công ty
VPS vẫn luôn nổi tiếng với việc có đội ngũ môi giới đông đảo nhất trên thị trường và thực tế mảng môi giới cũng đang có đóng góp khá cao vào kết quả kinh doanh nếu so với các công ty khác. Cụ thể mảng môi giới của VPS đóng góp tới 43% tỉ trọng doanh thu của công ty và 12% tỉ trọng về lợi nhuận gộp. Do biên lợi nhuận gộp không cao nên mức độ đóng góp về lợi nhuận thấp hơn khá nhiều so với doanh thu. (Hình 8)
Cũng giống như xu hướng chung của ngành, các công ty trong đó có VPS đều phải hi sinh phần nào mảng môi giới để đổi lấy thị phần cho vay thông qua các hoạt động cạnh tranh như giảm phí giao dịch, …. Điều này khiến cho biên lợi nhuận gộp sẽ bị giảm đi nhiều dù doanh thu có thể vẫn duy trì được. Với VPS biên lợi nhuận gộp sau nhiều quý suy giảm có vẻ đã ổn định đi ngang vùng 14-16% giúp cho lợi nhuận không còn bị giảm nữa mà dần hồi phục theo đà hồi phục của doanh thu. Trong Q3 và các quý tới khi thanh khoản thị trường tăng sẽ giúp cho mảng môi giới tiếp đà hồi phục của mình và lợi nhuận gộp hoàn toàn có thể tiến về vùng 150-200 tỷ đồng.
III. Tổng kết
Như vậy ở thời điểm hiện tại có thể thấy VPS đang có cơ hội tăng trưởng tốt trong Q3-2025 và các quý tới nhờ tình hình thị trường chung tích cực. Công ty cũng đã chuẩn bị sẵn nguồn vốn và cũng còn nhiều dư địa tăng trưởng cho chu kỳ kinh doanh tới. Tuy nhiên điểm trừ lớn nhất của VPS có lẽ là thị phần của công ty đang liên tục bị giảm trong các quý gần đây dù vẫn duy trì vị thế số 1 thị trường. Nếu không có những chính sách đột phá trong thời gian tới VPS hoàn toàn có thể bị các đối thủ tiến sát trở lại. Vì thế chúng ta cần theo dõi thêm thông tin này các quý tới trước khi VPS chính thức lên sàn. Cá nhân chúng tôi cho rằng nếu xét thuần về FA thì VPS có vẻ không bằng TCBS ở hiện tại. Còn để nói đây có phải kèo thơm khi lên sàn không chúng ta còn phải đợi thêm thông tin về giá cổ phiếu khi lên sàn cũng như hình thức IPO (sẽ phát hành thêm như thế nào). Các thông tin này chúng tôi sẽ cập nhật trong các quý tới.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/xtdspd746
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
