Sau 3 quý đầu năm 2025 tăng rất mạnh với khoảng 150% từ nền 7.x lên 18k/cp thì SHB đã có xu hướng điều chỉnh trở lại trong Q4-2025 đến nay. Thực tế diễn biến 2 giai đoạn trên đều đã được chúng tôi phân tích khá chi tiết và định giá đúng qua 2 bài viết gần nhất. Chi tiết quý nhà đầu tư có thể đọc lại dưới đây:
https://langtubuonnuocmam.com/shb-gia-tang-co-kem-fa-tot-len/
https://langtubuonnuocmam.com/shb-ap-luc-tu-chi-phi-va-tin-dung/
Câu hỏi đặt ra lúc này là với bối cảnh hiện tại cũng như dự phóng vĩ mô ngành thời gian tới thì cổ phiếu SHB sẽ vận động như thế nào?
I. KQKD – TOI giảm mạnh nhưng lợi nhuận vẫn tăng
SHB đã công bố KQKD Q4 theo chúng tôi là mức trung bình khi có cả những điểm sáng và những điểm chưa được tốt lắm. Bức tranh tài chính có phần ổn lại nhưng KQKD và tín dụng lại có phần chưa được như kỳ vọng. Chi tiết bức tranh tài chính sẽ được phân tích ở phần sau, còn về KQKD thì Q4-2025 SHB ghi nhận tổng lợi nhuận thuần (TOI) đạt 5,793 tỷ đồng, giảm 39% yoy. Lợi nhuận trước thuế ghi nhận 2,794 tỷ đồng, tăng 10.8% yoy. (Hình 2)
Dù TOI giảm khá mạnh so với cùng kỳ nhưng lợi nhuận của SHB vẫn ghi nhận tăng trưởng tốt là do chi phí dự phòng rủi ro tín dụng trong Q4-2025 được trích lập thấp hơn cùng kỳ rất nhiều với chỉ 891 tỷ đồng ( cùng kỳ là 4,689 tỷ đồng, cao gấp 5.3 lần ). Như các bài viết trước chúng tôi đã nhắc tới, SHB luôn có thói quen là sẽ trích lập cao tại một quý trong năm và các quý còn lại sẽ trích lập mức thấp phần còn lại của năm chứ không trích lập theo mức bằng phẳng hàng quý. Trong các năm trước thì ngân hàng thường trích lập cao vào Q4 hàng năm nhưng sang 2025 thì đã đẩy lên Q2, một phần nhờ KQKD trong Q2 tốt hơn nhiều các quý trước nên việc đẩy lên trích lập trong Q2 để giảm áp lực sang 2 quý cuối năm cũng là hợp lý. Như vậy về cơ bản nếu không nhờ mức trích lập thấp hơn nhiều so với cùng kỳ thì SHB đã đi lùi khá nhiều so với cùng kỳ về KQKD. (Hình 3)
Cụ thể mảng kinh doanh chính là tín dụng ghi nhận thu nhập lãi thuần chỉ đạt 3,831 tỷ đồng, giảm tới 54.3% yoy. Trong khi đó mảng thu nhập ngoài lãi lại có phần tích cực hơn khi ghi nhận 1,962 tỷ đồng, tăng 77% yoy với động lực chính tới từ mảng dịch vụ tăng 72% yoy, kinh doanh ngoại hối tăng 87% và hoạt động khác tăng nhẹ 2.2%. Tuy nhiên do tỉ trọng đóng góp không quá lớn nên kinh doanh ngoài lãi không thể gánh được phần giảm của mảng tín dụng.
Điều đáng chú ý là dù tăng trưởng tín dụng vẫn duy trì tăng khá đều trong năm 2025 dù không bùng nổ so với cùng ngành và các chi phí như COF hay CIR cũng không có biến động quá lớn. Thậm chí NIM còn tăng trong 3 quý đầu năm trước khi giảm lại trong Q4 về 3.14% nhưng thu nhập lãi thuần của ngân hàng lại có phần biến động rất lớn và không hoàn toàn tuân theo quy luật nào của ngành như các ngân hàng lớn khác. (Hình 4)
Đây là điều sẽ khiến chúng ta khó có thể dự phóng được KQKD của SHB theo từng quý mà có lẽ phải dự phóng theo năm mới có độ chính xác cao hơn.
II. Các mảng kinh doanh chính – Chia đôi sắc thái
1. Mảng tín dụng kém hơn kỳ vọng
Sau 6 tháng đầu năm 2025, tăng trưởng tín dụng của SHB là rất khả quan với 14.4% và chúng tôi đã kỳ vọng cả năm ngân hàng có thể vượt mức 20%. Tuy nhiên hết Q4 tổng tăng trưởng tín dụng của ngân hàng chỉ đạt 18.3%, thấp hơn kết quả 2024 với 18.7% và cũng thấp hơn so với trung bình ngành là khoảng 19%. Tính riêng Q4-2025, tăng trưởng tín dụng chỉ tăng thêm khoảng 1.4% và con số này là khá thất vọng. Có thể nguyên nhân tới từ room tín dụng được cấp không quá cao do SHB chỉ được xếp hạng vào nhóm ngân hàng trung bình khá trong ngành, và việc tăng mạnh tín dụng 2 quý đầu năm đã khiến dư địa còn lại cho cuối năm là không nhiều. (Hình 5)
Với việc cho vay của SHB trong năm 2025 tăng trưởng chính tới từ động lực của 2 mảng là BĐS (cho vay 205k tỷ đồng, tỷ trọng 33.3% và tăng 60% so với 2024) và xây dựng (cho vay 91k tỷ, tỉ trọng 14.8% và tăng 52% yoy) thì khả năng duy trì tăng trưởng tín dụng cao trong 2026 sẽ gặp nhiều khó khăn khi mà BĐS đang trong giai đoạn bị siết cho vay với lãi suất cao và yêu cầu tăng trưởng không vượt tăng trưởng tín dụng chung của ngân hàng. Ví dụ SHB duy trì tăng trưởng tín dụng cả năm 2026 đạt 18% thì yêu cầu cho vay BĐS cũng chỉ được tăng trưởng tối đa 18% so với kết quả cuối 2025. Điều này sẽ là rào cản và thách thức lớn đối với SHB trong tăng trưởng tín dụng 2026. Ngân hàng sẽ phải hướng sang các ngành khác như bán lẻ, công nghiệp để đẩy mạnh tín dụng của mình. Vì vậy để dự phóng cho tăng trưởng tín dụng cả năm 2026 chúng tôi cho rằng sẽ khó để SHB nghĩ tới điều gì để bứt phá hơn con số đạt được 2025 vừa qua khi đối tượng khách hàng quan trọng nhất là BĐS bị kìm hãm. Do đó chúng tôi dự phóng tăng trưởng tín dụng cả năm 2026 của SHB sẽ ở khoảng 16-18%, ngân hàng sẽ phải hướng tới các mảng khác để bù đắp lại mảng BĐS.
Về đầu vào, trong Q4 đa phần các ngân hàng đều cố gắng huy động tiền gửi lớn để có lượng tiền phục vụ cho vay trong 2026, và phần do lãi suất huy động tăng cũng giúp cho nghiệp vụ huy động tiền gửi trở nên dễ dàng hơn. Tuy nhiên với SHB, dù trong Q4 tăng trưởng tín dụng ở mức thấp nhưng tăng trưởng huy động cũng không cao được hơn so với tăng trưởng tín dụng khi lượng tiền gửi chỉ tăng 1.2% so với cuối Q3-2025. Tỉ lệ tiền gửi/Cho vay vẫn duy trì ở mức 93%, thấp nhất từ đầu 2023 tới nay. (Hình 6)
Điều này cho thấy hoạt động huy động tiền gửi của SHB vẫn chưa tốt và sẽ phải cải thiện nhiều hơn trong năm 2026 để đáp ứng đủ tiền phục vụ cho hoạt động cho vay của ngân hàng. Trong khi đó Casa của ngân hàng cũng ở mức thấp chỉ 8% sẽ khiến cho chi phí đầu vào của ngân hàng ở mức cao.
Với những phân tích trên chúng ta có thể kỳ vọng mảng tín dụng sẽ giúp KQKD mảng này sẽ tăng trưởng khoảng 10-15% về thu nhập lãi thuần trong năm 2026 của SHB so với 2025.
2. Kinh doanh ngoài lãi ghi nhận tăng trưởng tốt
Trong bối cảnh mảng kinh doanh lãi gặp khó trong Q4 thì mảng kinh doanh ngoài lãi đã ghi nhận tăng trưởng tốt để phần nào bù đắp cho sụt giảm của mảng kinh doanh chính. Trong Q4 mảng kinh doanh ngoài lãi ghi nhận tổng lợi nhuận đạt 1,962 tỷ đồng, tăng 77% yoy. Điểm nhấn lớn nhất tới từ mảng hoạt động dịch vụ với mức tăng 74% yoy và ghi nhận tới 1,386 tỷ đồng, chiếm tỉ trọng lên tới 70.6% tổng lợi nhuận của mảng kinh doanh ngoài lãi. Mảng chiếm tỉ trọng lớn còn lại là hoạt động khác ( tỉ trọng 25% ) ghi nhận lợi nhuận 492 tỷ đồng, tăng nhẹ 2.2% yoy.
Như vậy có thể thấy động lực chính dẫn dắt tăng trưởng mảng kinh doanh ngoài lãi trong Q4-2025 đến từ hoạt động dịch vụ. Bóc tách chi tiết KQKD của hoạt động dịch vụ chúng ta thấy đóng góp phần lớn vào lợi nhuận của mảng này tới từ dịch vụ thanh toán khi đóng góp lợi nhuận gộp lên tới 1,222 tỷ đồng trong Q4-2025, chiếm tới 88.2% lợi nhuận gộp của hoạt động dịch vụ. hoạt động dịch vụ thanh toán cũng ghi nhận tăng trưởng lên tới 101% so với cùng kỳ. (Hình 7)
KQKD này khá đột biến trong Q4 vừa qua nên chúng ta cần theo dõi thêm 1-2 quý để xem đây chỉ là đột biến cho quý cuối năm hay là mức nền kinh doanh mới của mảng hoạt động thanh toán này. Cá nhân chúng tôi thiên về mức nền kinh doanh mới do cùng kỳ 2024 mảng này cũng nhảy vọt lên nền mới và sau đó duy trì được KQKD tương tự trong các quý tiếp theo trong năm 2025.
III. Bức tranh tài chính có phần tích cực trở lại sau Q3 xấu đi
Trong khi KQKD có phần không được tốt thì bức tranh tài chính của SHB trong Q4 lại bất ngờ có phần tốt trở lại sau Q3 vừa bị chê là xấu đi. Một diễn biến khiến ngay cả chúng tôi cũng bất ngờ.
Đầu tiên là nợ xấu và tỉ lệ nợ xấu bất ngờ giảm mạnh trong Q4, nợ xấu giảm xuống còn 13,011 tỷ đồng, giảm hơn 5.5k tỷ đồng so với Q3 trước đó. Tỷ lệ nợ xấu cũng giảm chỉ còn 2.12%, giảm khá mạnh so với mức 3.06% trong Q3-2025. (Hình 8)
Nợ nhóm 2 của ngân hàng trong 4-5 quý gần đây cũng đã được kiểm soát rất tốt để duy trì ở mức nền thấp với chỉ khoảng 3k tỷ đồng. Điều này sẽ giúp cho áp lực hình thành nợ xấu trong tương lai của ngân hàng giảm bớt, qua đó có thể kỳ vọng xu hướng nợ xấu suy giảm có thể duy trì trong năm 2026.
Nhờ nợ xấu bất ngờ sụt giảm mạnh đã giúp cho bộ đệm dự phòng của SHB tăng tốt dù ngân hàng không tăng nhiều chi phí dự phòng trong Q4-2025. Cụ thể tỉ lệ bao phủ nợ xấu đã tăng từ 57% trong Q3-2025 lên 82% trong Q4-2025, mức cao nhất trong 4 năm vừa qua của ngân hàng. (Hình 9)
Tuy bộ đệm trên vẫn còn thấp nếu so với các ngân hàng lớn trong ngành nhưng với SHB nếu duy trì được tỉ lệ nợ xấu các quý tới dưới 2.5% thì mức dự phòng trên cũng là khá an toàn và ngân hàng hoàn toàn có thể duy trì mức trích lập trong năm 2026 tương tự như các năm vừa qua mà không phải quá lo lắng.
Tuy nhiên như đã phân tích ở trên, trong 2 quý gần đây diễn biến về bức tranh tài chính của SHB là rất khó đoán và gần như không theo bất kỳ một logic nào của xu hướng ngành hay nội tại ngân hàng và điều này sẽ khiến các nhà đầu tư khó tin vào kết quả Q4 vừa qua có thực sự tốt hay chỉ là một nghiệp vụ ngắn hạn để giúp làm đẹp sổ sách cuối năm trước khi trả lại mọi thứ về ban đầu trong các quý tới? Điều này chúng tôi không dám khẳng định và cũng đã nói ngay từ đầu bài viết đó chính là với SHB có lẽ chúng ta nên đặt dự phóng theo năm sẽ có phần đúng hơn là dự đoán theo từng quý.
Trong năm 2026 khi mà mức nền lãi suất được nâng lên cùng với đó là nắn dòng tiền chảy sang các kênh khác ngoài BĐS thì khả năng 1-2 quý đầu năm SHB sẽ gặp khó khăn để thích nghi nhưng sau đó có thể sẽ ổn định và hoạt động tốt được. Việc không quá tập trung tăng trưởng tín dụng có thể sẽ giúp ngân hàng quản lý tốt hơn về bức tranh tài chính của mình trong năm 2026. Qua đó bức tranh tài chính sẽ có phần tích cực dần dần và mức trích lập chúng tôi cho rằng sẽ tương đương như 2025 và có thể quý trích lập cao sẽ nằm vào Q4-2026.
IV. Tổng kết và định giá
Trong bài phân tích quý trước về SHB chúng tôi đã cho rằng cổ phiếu sẽ đi ngang trong khoảng giá 15-18k/cp cho tới KQKD Q4 được công bố và thực tế giá cổ phiếu biến động cũng khá trùng khớp dự phóng. Khi bctc Q4 ra đã có phần khá trái ngược khi mà KQKD có phần xấu đi (thu nhập lãi thuần tăng trưởng lùi, tăng trưởng tín dụng thấp, thu hút tiền gửi kém …) thì bức tranh tài chính lại bất ngờ sáng trở lại sau Q3 có phần xấu đi. Những diễn biến đảo lộn khá nhanh khiến cho việc dự phóng SHB trong Q1 tới là rất khó và điều này theo chúng tôi sẽ ảnh hưởng khá rõ tới diễn biến giá cổ phiếu (NDT cũng không biết nắm vào đâu mà đầu tư). Do vậy khả năng cao giá cổ phiếu sẽ diễn biến theo xu hướng chung của ngành ngân hàng nhưng sẽ có phần yếu hơn do không có động lực rõ ràng cũng như FA cho vay ngành BĐS lớn sẽ khó khăn hơn trong bài toán tăng trưởng tín dụng.
Vì vậy cá nhân chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu SHB trong Q1-2026 cũng sẽ tiếp tục xu hướng đi ngang trong nền 15-18k/cp cho tới khi bctc Q1 được công bố.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
