Trong bối cảnh thị trường chung khó khăn và đa phần các công ty chứng khoán trong TOP 7 trên sàn đều sụt giảm thị phần trong Q2 vào tay các công ty nhỏ thì TCX lại cho thấy sự vươn lên khá tốt cũng như thâu tóm dần thị phần vào tay mình. Vậy trong Q2 TCX đã kinh doanh ra sao chúng ta sẽ cập nhật nhanh trong báo cáo này.
I. KQKD Q2 tăng trưởng ấn tượng
Trong Q2 TCX đã ghi nhận doanh thu đạt 3,745 tỷ đồng, tăng 40.8% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 1,692 tỷ đồng, tăng 19.2% yoy. (Hình 1)
Tăng trưởng lợi nhuận của công ty được đóng góp chính bởi tăng trưởng mảng cho vay (+65.6%), trong khi đó tự doanh và môi giới chỉ ghi nhận tăng nhẹ lần lượt +7.6% và +5.6% yoy. Cho vay đang dần vươn lên trở thành mảng có đóng góp lớn nhất vào lợi nhuận của công ty và cũng là mảng dẫn dắt cho tăng trưởng của công ty trong giai đoạn khó khăn của thị trường. Trong khi đó tự doanh sau sự sụt giảm khá mạnh trong Q1 đã phần nào chuyển đổi cơ cấu tài sản sang các phân lớp an toàn hơn như trái phiếu và tiền gửi thay vì cổ phiếu. (Hình 2)
II. Điểm nhấn chính từ các mảng kinh doanh
1. Cho vay tiếp tục lập đỉnh
Cho vay đang từng bước trở thành mảng có đóng góp và ảnh hưởng lớn nhất đối với KQKD của công ty. Trong Q2 mảng cho vay trở thành mảng đóng góp tỉ trọng lớn nhất với 43%. Lợi nhuận mảng cho vay liên tục tăng được hỗ trợ bởi tài sản cho vay cũng trên đà tăng tốt. Sau khi chững lại trong Q1-2026, sang Q2-2026 tài sản cho vay đã tăng mạnh trở lại từ 44,754 tỷ đồng trong Q1-2026 lên 51,522 tỷ đồng vào cuối Q2-2026, mức cao nhất lịch sử công ty và tăng 52.4% yoy. (Hình 3)
Kết quả này là rất ấn tượng nhất là trong bối cảnh vĩ mô hiện tại khi thanh khoản sụt giảm mạnh, lãi suất tăng cao, chính trị bất ổn. Ngoài ra TCX cũng là công ty chứng khoán có thị phần tăng mạnh nhất trong Q2-2026 của 7 công ty lớn nhất trên sàn khi tăng từ 8.85% lên 9.36%, giữ vững vị thế trong TOP 3 toàn ngành. Ngoài SSI tăng nhẹ 11.14% lên 11.17% thì các công ty còn lại đều sụt giảm về thị phần. (Hình 4)
Với lợi thế về thị phần cũng như vị thế của mình, mảng cho vay của TCX dự kiến sẽ tiếp tục tăng trưởng tốt trong các quý tới để hỗ trợ cho KQKD 2026 của công ty. Chưa kể hiện tỉ lệ cho vay/VCSH của TCX mới chỉ ở mức 113% và còn cách xa so với trần cho vay tối đa cho phép (200%) nên dư địa cho vay cho phép vẫn còn rất lớn.
2. Mảng tự doanh dần chuyển hướng sang tài sản an toàn
Trong 2025 TCX vẫn còn có tỉ trọng cổ phiếu trong danh mục tự doanh của mình nhưng kể từ Q4-2025 khi thị trường biến động tiêu cực TCX đã dần loại bỏ hết cổ phiếu khỏi danh mục để tập trung tài sản vào kênh trái phiếu và tiền gửi để có thể mang lại lợi nhuận ổn định bất chấp biến động khó lường (Hình 5)
Hiện tới cuối Q2-2026 trái phiếu đang là tài sản chiếm tỉ trọng lớn nhất với 88%, tiếp đến là tiền gửi 11% và cổ phiếu chỉ chiếm 1%. Đáng chú ý lượng cổ phiếu này cũng chỉ là tài sản đảm bảo cho mục đích kinh doanh chứng quyền. Tức biến động giá cổ phiếu không ảnh hưởng tới KQKD của công ty.
Việc tài sản tự doanh tăng dần trong các quý gần đây cũng như chuyển đổi hoàn toàn sang các tài sản an toàn sẽ là cơ sở để mảng tự doanh của TCX tăng dần trở lại dù có thể không bùng nổ như khi cầm cổ phiếu nhưng thị trường hiện tại thì an toàn mới đang là lựa chọn hợp lý. (Hình 6)
Vì vậy chúng tôi kỳ vọng mảng tự doanh sẽ phục hồi sau Q1 và tăng trưởng dần trong các quý tới. Tuy nhiên do mức nền cao trong Q3 tới (cùng kỳ thị trường bùng nổ) nên khả năng tăng trưởng cao là khá khó. Dự phóng cho cả năm 2026 chúng tôi cho rằng KQKD sẽ khả năng là đi ngang hoặc tăng nhẹ dưới 5% đối với mảng tự doanh.
3. Một số mảng khác
Ngoài 2 mảng chính thì TCBS còn ghi nhận lợi nhuận tới từ mảng môi giới và cả hoạt động phát hành bảo lãnh. Đây là 2 mảng đóng góp với tỉ trọng cũng không hề nhỏ vào KQKD của TCX, nhất là mảng phát hành bảo lãnh khi đóng góp tới 733 tỷ đồng doanh thu trong Q2-2026, chiếm tới 22.6% tỉ trọng lợi nhuận gộp. Trong các quý tới mảng này dự kiến vẫn sẽ có đóng góp đáng kể khi hoạt động trên thị trường trái phiếu đã sôi động trở lại sau giai đoạn thanh tra làm sạch vào các năm trước.
III. Tổng kết
Với những phân tích trên chúng ta có thể thấy các mảng kinh doanh của TCX đều đang có chuyển biến tích cực trong Q2 vừa qua:
- Mảng cho vay tiếp tục bùng nổ khi tăng trưởng mạnh trong Q2 và tài sản cho vay vẫn tiếp tục tăng mạnh thúc đẩy lợi nhuận các quý tới tiếp tục tích cực.
- Mảng tự doanh đang chuyển về gần như tất cả là tài sản an toàn như trái phiếu, tiền gửi. Điều này là tích cực trong bối cảnh hiện tại. Tuy nhiên mức nền cao trong 2025 sẽ là rào cản tăng trưởng cho mảng tự doanh
- Các mảng kinh doanh khác cũng đóng vai trò quan trọng và tăng trưởng tốt giúp cho KQKD của TCX tích cực hơn.
Tựu chung lại TCX hoàn toàn có thể tiếp tục tăng trưởng trong các quý tới nhờ động lực chính tới từ mảng cho vay.
Hiện tại TCX đang giao dịch vùng giá 43.x k/cp, tương ứng mức định giá theo P/B khoảng 2.64 lần. Đây là mức định giá khá cao so với trung bình ngành hiện tại. Tuy nhiên với tiềm năng tăng trưởng lớn, bền vững hơn trong thời gian tới thì mức định giá này cũng có phần là hợp lý nếu có thêm những kỳ vọng cho các quý tới. Chính vì dù FA TCX là rất tốt nhưng dư địa là không quá lớn. Chúng tôi cho rằng mức định giá phù hợp với TCX trong 2026 là khoảng 46-48k/cp.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
