MSB đang trong quá trình tăng rất mạnh về giá cổ phiếu từ vùng đáy 11k/cp lên 15k/cp với nhiều thông tin xung quanh. Vậy chúng ta sẽ cùng phân tích xem yếu tố nào mới là ảnh hưởng lớn nhất tới biến động giá thời điểm hiện tại và vùng định giá hợp lý của cổ phiếu là bao nhiêu.
I. KQKD Q1-2026
Trước tiên chúng ta sẽ cập nhật nhanh KQKD của ngân hàng. Kết thúc Q1-2026 MSB ghi nhận tổng lợi nhuận thuần (TOI) đạt 3,649 tỷ đồng, tăng 12% yoy. Lợi nhuận trước thuế đạt 1,890 tỷ đồng, tăng 15.9% yoy. (Hình 1)
Động lực chính hỗ trợ tăng trưởng của MSB trong Q1 tới từ mảng kinh doanh lãi với thu nhập lãi thuần đạt 3,198 tỷ đồng, tăng 27.7% yoy. Do NIM suy giảm khá nhiều so với cùng kỳ nên dù thu nhập lãi ghi nhận tăng trưởng tới 37.9% yoy nhưng thu nhập lãi thuần chỉ tăng 27.7% yoy. Điểm đáng tích cực là sau khi liên tiếp suy giảm từ giữa 2022 cho tới nay thì NIM của MSB đã có dấu hiệu tạo đáy và phục hồi trong Q1-2026 khi đã tăng 0.22% so với Q4-2025 từ 3.15% lên 3.37%.
Với mảng kinh doanh ngoài lãi, trong Q1 đa phần các mảng có tỉ trọng lớn như dịch vụ, ngoại hối, chứng khoán đầu tư đều sụt giảm khá nhiều so với cùng kỳ. Chỉ có hoạt động khác ( liên quan nghiệp vụ xử lý nợ xấu) là ghi nhận tăng trưởng so với cùng kỳ nhưng cũng không đủ bù đắp cho các mảng còn lại. Cụ thể mảng thu nhập ngoài lãi ghi nhận lợi nhuận gộp đạt 451 tỷ đồng, giảm 40.2% yoy. Trong đó hoạt động dịch vụ giảm 40.5% yoy với 248 tỷ đồng, khi doanh ngoại hối giảm 53.5% với 119 tỷ đồng và chứng khoán đầu tư ghi nhận -84 tỷ đồng, giảm 73 tỷ đồng so với cùng kỳ. Chỉ có mảng hoạt động khác tăng 80.9% yoy với 169 tỷ đồng.
II. Điểm nhấn chính của một số mảng kinh doanh
1. Mảng tín dụng
Đây là mảng đem lại động lực tăng trưởng chính cho MSB trong Q1 vừa qua với mức tăng trưởng 27.7% yoy. Trong Q1-2026 tăng trưởng tín dụng của ngân hàng cũng đạt 4.6%, cao hơn so với mức trung bình ngành là 3.18%. Tuy nhiên do chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng hàng năm được giao của MSB là khá thấp nên tổng tăng trưởng tín dụng cả năm là không cao với chỉ quanh hoặc cao hơn mức trung bình ngành 2-3%. Vì vậy thường MSB không gặp quá nhiều khó khăn trong việc hoàn thành chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng được giao và 2026 khả năng cao cũng là vậy. (Hình 2)
Cơ cấu khách hàng của MSB cũng khá đa dạng từ các nhóm ngành BĐS (14.13%), tiêu dùng (10.7%), xây dựng (10%) tới nhóm khách hàng cá nhân (31.5%). Điểm nhấn từng nhóm như sau:
- BĐS: MSB tập trung cho vay mua các dự án trung – cao cấp của các chủ đầu tư lớn như Vingroup, Sungroup, Masterise và đặc biệt là ROX Living (đối tác chiến lược của MSB). Điều này giúp ngân hàng luôn chủ động đầu ra về tín dụng và đảm bảo an toàn vốn nhờ uy tín chủ đầu tư.
- Tiêu dùng: MSB tiếp cận chủ yếu là các cá nhận trong hệ sinh thái (cán bộ nhân viên đang được trả lương qua MSB, …). MSB sẽ đẩy mạnh sản phẩm cho vay tiêu dùng cho khách hàng có thu nhập từ lương với hạn mức vay lớn để tối đa tệp khách hàng này.
- Cá nhân: Ngân hàng tập trung vào phân khúc khách hàng trung bình khá, có thu nhập hàng năm trên 200tr đồng và các hộ kinh doanh với sản phẩm chủ yếu nhằm bổ sung vốn lưu động cho hoạt động sản xuất, kinh doanh và cung cấp tỉ lệ tài trợ cao lên tới 90% nhu cầu vốn.
Những điểm trên giúp cho tín dụng của MSB vẫn tăng tốt dù bối cảnh vĩ mô ngành khá khó khăn để đẩy tín dụng ra thị trường khi lãi suất tăng cao. Cho cả năm 2026 chúng tôi kỳ vọng ngân hàng vẫn sẽ hoàn thành tối đa room tín dụng được giao (dự kiến khoảng 14-16%).
Huy động của ngân hàng cũng được duy trì khá ổn định và đảm bảo được đầu ra tín dụng cho ngân hàng. Trong 4 năm gần đây ngân hàng vẫn luôn duy trì được tỉ lệ tiền gửi KH/ cho vay trong khoảng 90% và tỉ lệ Casa khoảng 26-27%, thuộc mức CASA cao trong ngành (đứng thứ 4 chỉ sau 3 ngân hàng top đầu là MBB, TCB và VCB). (Hình 3)
Điều này giúp cho MSB không quá áp lực trong bối cảnh huy động có phần khó khăn hiện tại khiến nhiều ngân hàng phải tăng lãi suất để cạnh tranh thu hút tiền gửi, qua đó ngân hàng có thể tập trung cải thiện NIM trong thời gian tới để hỗ trợ KQKD.
2. Mảng kinh doanh ngoài lãi
Mảng kinh doanh ngoài lãi của MSB được đóng góp chính bởi 4 mảng nhỏ, chi tiết như dưới đây:
- Hoạt động dịch vụ: được đóng góp chính bởi dịch vụ thanh toán và bảo hiểm. Với dịch vụ thanh toán, đây là mảng khá bền vững và chiếm khoảng 30-35% kết quả kinh doanh của hoạt động dịch vụ. Lợi nhuận tới từ các khách hàng doanh nghiệp, đặc biệt trong lĩnh vực suất nhập khẩu và hiện vẫn đang duy trì tăng trưởng khá tốt (+13%). Với mảng bảo hiểm, hiện MSB đã ký thỏa thuận phân phối với Prudential từ 2021 kéo dài 15 năm và được thanh toán chính vào 2021 và 2023 nên lợi nhuận sẽ chủ yếu đột biến trong 2 năm này, còn các năm còn lại sẽ kém và hiện liên tục suy giảm do thị trường bảo hiểm bị thắt chặt hơn. Điều này dẫn tới suy giảm chung của mảng hoạt động dịch vụ.
- Ngoại hối: Do mức nền lợi nhuận 2025 ở mức cao vì nhu cầu trao đổi ngoại tệ lớn ở các nhóm khách hàng nên sang 2026 áp lực tăng trưởng là khá khó. Hiện thị trường ngoại tệ đang trầm lắng hơn do căng thẳng địa chính chị cũng như diễn biến khó lường từ vĩ mô khiến dòng tiền lưỡng lự. Vì vậy khả năng cao mảng ngoại hối trong 2026 sẽ đi lùi so với mức nền cao cùng kỳ 2025.
- Hoạt động khác: đây là hoạt động liên quan tới nghiệp vụ thu hồi nợ xấu. Với MSB trước đây khoản này phần lớn tới từ hoạt động thanh lý tài sản gán nợ tàu biển với 38 tàu được thanh lý trong giai đoạn 2018 đến 2024. Sang nửa cuối 2025 khi NQ42 chính thức được luật hóa đã tiếp tục giúp cho MSB đẩy nhanh quá trình xử lý và thanh lý các tài sản đảm bảo khác để kỳ vọng sẽ giúp mảng hoạt động khác tiếp tục tăng trưởng trong 2026.
Như vậy về cơ bản mảng kinh doanh ngoài lãi của MSB vẫn sẽ gặp khó trong 2026 và khó có thể thúc đẩy tăng trưởng cho ngân hàng.
III. Bức tranh tài chính
Đầu tiên về nợ xấu và tỉ lệ nợ xấu, từ đầu 2024 cho tới nay tỉ lệ nợ xấu của MSB đang có xu hướng tốt lên khi giảm từ 3.18% xuống còn 2.66%. Ngoài ra nợ nhóm 2 của ngân hàng cũng được kiếm soát khá tốt, nhất là từ Q4-2024 cho tới nay. (Hình 4)
Điều này sẽ là động lực để ngân hàng có thể tiếp tục duy trì đà giảm tỉ lệ nợ xấu của mình và chúng tôi kỳ vọng tới cuối 2026 có thể giảm xuống khoảng 2.5%. Tuy nợ xấu được kiểm soát nhưng do mức giảm là không lớn cũng như ngân hàng không còn duy trì trích lập cao từ 2025 cho tới nay như giai đoạn 2023-2024 trước đó nên bộ đệm dự phòng của ngân hàng có phần sụt giảm, tỉ lệ bao phủ nợ xấu của MSB đã giảm từ vùng 64% Q4-2024 xuống còn 52% vào cuối Q1-2026. (Hình 5)
Với bộ đệm dự phòng ở mức thấp sẽ là áp lực không nhỏ tới MSB trong 2026 và khả năng cao ngân hàng sẽ phải tăng trích lập trở lại trong 2026 để bộ đệm tăng trở lại. Thực tế Q1-2026 chi phí trích lập cũng tăng 27.1% yoy. Điều này sẽ phần nào tạo áp lực lên KQKD trong 2026 của ngân hàng trong ngắn hạn. Rõ ràng bộ đệm dự phòng ở mức thấp sẽ là áp lực không hề nhỏ với MSB trước bất cứ khó khăn hay rủi ro nào từ bên ngoài. Ngân hàng sẽ không có nguồn lực để chống chọi và dễ bị ảnh hưởng lớn nếu thị trường đối mặt nhiều khó khăn. Đây chính là lý do mà tại sao định giá của MSB lại thường thấp hơn so với nhiều cổ phiếu khác trong ngành.
IV. Động lực tăng giá ngắn hạn tới từ đâu
MSB đã có đà tăng giá từ vùng 11.x k/cp lên 15k/cp tính từ đầu tháng 4 cho tới nay. Cụ thể giá cổ phiếu tăng từ ngày 8/04/2026 cho tới nay. (Hình 6)
Đây cũng là quãng thời gian trùng với thời điểm VMSC tiến hành đăng ký thoái toàn bộ vốn khỏi MSB với 2.5 triệu cp. Đây là một công ty thuộc bộ giao thông vận tải, nay là bộ xây dựng và việc thoái vốn này đã nằm trong đề án thoái vốn nhà nước khỏi MSB và sau nhiều lần không thoái được vì giá chưa hợp lý thì lần này đã thoái thành công trong giai đoạn cổ phiếu tăng liên tục. Ở chiều ngược lại, Rox Living đã đăng ký mua vào 100 triệu cổ phiếu MSB trong khoảng thời gian 29/05 tới 8/6/2026 tới, qua đó gia tăng số lượng cổ phiếu nắm giữ lên 131 triệu cp, tương ứng khoảng 4.2%. Có lẽ đây chính là động lực lớn nhất giúp cho giá cổ phiếu tăng liên tục trong thời gian qua và có thể chỉ dừng lại sau khi quá trình mua vào của Rox Living hoàn tất.
Trong tương lai có thể sẽ có thêm các đợt thoái vốn khác của các cổ đông nhà nước khỏi MSB theo lộ trình đề ra như của VNPT khi VNPT cũng từng thất bại trong việc thoái vốn khỏi MSB vào tháng 12/2025 khi giá chào bán thời điểm đó quá cao so với giá thị trường (cao hơn 45% so với thị giá cổ phiếu trên sàn tại thời điểm đó). Vì vậy chúng ta cũng cần chờ xem có thêm các đợt trao tay nào lớn tiếp theo trong thời gian tới hay không vì những động thái này hoàn toàn có thể ảnh hưởng ngắn hạn tới diễn biến giá cổ phiếu.
V. Tổng kết
Như vậy với những cập nhật trên chúng ta có thể thấy đà tăng giá hiện tại phần lớn tới từ cung cầu mua bán ngắn hạn của các cổ đông lớn làm biến động giá thay đổi khá lớn chứ không phải tới từ biến động bất thường nào từ FA ngân hàng. Trong các bài viết trước về MSB, chúng tôi đánh giá MSB là cổ phiếu khá tốt trước đó với nền định giá khá thấp. Tuy nhiên với đà tăng giá hiện tại định giá theo P/B của MSB đã tăng lên khoảng 1.07 lần. Quan điểm cá nhân chúng tôi cho rằng mức định giá phù hợp với MSB trong 2026 là khoảng 14.x k/cp
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
