SSI đã có Q2-2026 kinh doanh ở mức khá tốt khi tự doanh đã dần phục hồi sau 1-2 quý giảm gần đây nhờ danh mục đa phần các sản phẩm an toàn. Tuy nhiên mảng cho vay lại có phần chững lại khi có quý đi ngang thứ 4 liên tiếp trên mức nền cao. Nhưng bài toán tiếp tục tăng trưởng sẽ là điều SSI cần giải trong các quý tới. Chúng ta cùng cập nhật xem SSI sẽ có phương án nào hay không?
I. KQKD Q2-2026: tăng trưởng nhẹ từ cả 2 mảng chính
SSI đã công bố KQKD Q2 với doanh thu đạt 3,204 tỷ đồng, tăng 7% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 1,231 tỷ đồng, tăng 27.2% yoy. (Hình 1)
KQKD tăng trưởng nhờ một phần mức nền cùng kỳ thấp, một phần tới từ tăng trưởng ở cả 2 mảng tự doanh và cho vay, 2 mảng có đóng góp lớn nhất vào KQKD của công ty. (Hình 2)
Tuy nhiên nếu nhìn theo các quý gần đây chúng ta thấy khá rõ 2 điều sau:
- Đầu tiên là KQKD mảng cho vay đang có xu hướng đi ngang trong 4 quý gần đây với khoảng gần 1,100 tỷ đồng lợi nhuận gộp. Đáng chú ý tài sản cho vay trong 4 quý gần đây cũng không tăng lên được khi dao động quanh vùng 37-40k tỷ đồng. Sau khi tăng mạnh vào Q3-2025 tài sản cho vay đã có xu hướng giảm nhẹ trở lại trong 2 quý tiếp theo trước khi phục hồi tăng trở lại vào cuối Q2-2026 với 40,473 tỷ đồng. (Hình 3)
Điều này cũng khiến cho KQKD mảng cho vay đi ngang 4 quý gần đây và quý tới sẽ phụ thuộc vào việc tài sản cho vay có tiếp tục tăng lên sau Q2 phục hồi vừa qua hay không. Hiện mảng cho vay tại các công ty đang có xu hướng dịch chuyển từ nhà đầu tư cá nhân sang tổ chức nên có thể sẽ duy trì được xu hướng phục hồi trong Q3 tới (hiện lãi suất tăng nên nhiều tổ chức lựa chọn vay tại ctck luông thay vì vay bank vì mức lãi suất gần tương đương nhau trong khi thủ tục dễ dàng tiếp cận và linh hoạt hơn). Như vậy khả năng 2 quý tới mảng cho vay có thể tăng trưởng nhẹ trở lại với mức khoảng 10-15%. Trong Q2 thị phần của SSI cũng được duy trì gần như đi ngang (tăng nhẹ so với Q1-2026) . Trong bối cảnh 6/8 công ty dẫn đầu thị phần bị thu hẹp vào tay TCBS và các công ty nhỏ thì kết quả trên của SSI cũng là khá tích cực và phần nào giúp cho SSI thu hẹp khoảng cách với công ty dẫn đầu là VPS xuống chỉ còn 1.44%. (Hình 4)
SSI cần tập trung cải thiện thị phần trong các quý tới vì ngoài có thêm cơ hội tiếp cận ngôi vị số 1 thị trường thì SSI cũng gặp áp lực lớn bởi phía sau TCBS cũng đang tăng tốc để vươn lên trong thời gian gần đây. Thị phần sẽ có ảnh hưởng lớn tới xu hướng gia tăng cho vay của các công ty.
- Tiếp theo là mảng tự doanh, sau khi bùng nổ vào Q3-2025 đã sụt giảm khá nhanh trong Q4-2025 do công ty giảm mạnh tài sản tự doanh của mình từ 57,074 tỷ đồng xuống chỉ còn 43,440 tỷ đồng (chuyển về dạng tiền mặt và phải thu). Sau đó nhờ tăng vốn 20%, SSI đã gia tăng lại tài sản tự doanh trong các quý tiếp theo để hỗ trợ phục hồi KQKD và đã giúp mảng tự doanh phục hồi trong 2 quý gần đây. Kết thúc Q2-2026 ghi nhận lợi nhuận gộp đạt 1.064 tỷ đồng, gần bằng mức kỷ lục Q3-2025 (đạt 1,143 tỷ đồng). (Hình 5)
Với việc tài sản tự doanh tập trung chính vào trái phiếu và tiền gửi cũng như tổng tài sản tự doanh đang tăng dần các quý gần đây sẽ là điều kiện tốt có thể giúp cho KQKD mảng tự doanh của SSI có thể tăng trưởng nhẹ trở lại thời gian tới mà không gặp nhiều rủi ro từ thị trường chung (5% cổ phiếu của SSI thì một nửa là phục vụ hoạt động chứng quyền nên không ảnh hưởng bởi thị trường).
Như vậy cả 2 mảng kinh doanh chính sẽ có phần đi ngang hoặc tăng trưởng nhẹ 5-10% trong 2 quý tới mà khó có đột biến gì có thể xảy ra với SSI.
II. Quá trình sụt giảm đã giúp SSI về vùng “an toàn”?
Từ Q3-2025 cho tới nay giá cổ phiếu SSI đã sụt giảm khá nhiều từ vùng đỉnh 37.x về 22.x như hiện tại, tương ứng giảm khoảng 40% từ đỉnh. Hiện mức định giá theo P/B của SSI ở mức khoảng 1.4 lần.
Hiện tình trạng kinh doanh của SSI trong bối cảnh hiện tại của thị trường chúng tôi cho rằng công ty đang nằm trong nhóm các công ty thuộc TOP 2, tức là công ty ít chịu ảnh hưởng lớn từ thị trường chung nhưng cũng chưa thể bứt phá được trong khó khăn như 1 vài công ty có thể được vào TOP 1. Các công ty TOP 3 sẽ là công ty có tỉ trọng cổ phiếu cao trong danh mục tự doanh và chịu ảnh hưởng lớn từ thị trường tiêu cực. Vì vậy mức định giá của SSI theo chúng tôi cũng phù hợp ở ngưỡng trung bình của toàn ngành nhưng có phần nhỉnh hơn chút nhờ thị phần đứng thứ 2 thị trường hiện tại.
Vì vậy với vĩ mô hiện tại khi thị trường hoàn toàn có thể thêm áp lực khi đối mặt nguy cơ có đợt tăng thêm lãi suất tiếp theo nên vùng giá hiện tại cũng chưa thể nói là đủ “an toàn” với SSI. Tuy nhiên sau những khó khăn nếu có các thông tin tích cực trở lại với thị trường thì SSI cũng là công ty đáng chú ý với nền tảng kinh doanh vững chắc của mình. Chúng tôi định giá mức giá phù hợp cho SSI trong 2026 là khoảng 25-27k/cp nếu duy trì được tăng trưởng nhẹ 10% trong 6 tháng cuối năm.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
