Hiện tại VCB đang giao dịch trong vùng định giá thấp hơn khá nhiều trung bình nhiều năm gần đây. Vậy liệu định giá của VCB đã rẻ so với bối cảnh hiện tại hay chưa và đâu sẽ là động lực để kỳ vọng cho đà tăng giá tiếp theo của cổ phiếu. Chúng ta sẽ đi tìm câu trả lời trong bài viết này.
I. KQKD Q1-2026: Tín dụng dẫn dắt tăng trưởng
Trước tiên chúng ta vẫn sẽ đi cập nhật KQKD của VCB xem tình trạng kinh doanh của ngân hàng đang ntn.Trong Q1-2026 VCB kinh doanh tốt khi ghi nhận tổng lợi nhuận thuần (TOI) đạt 21,180 tỷ đồng, tăng 22.7% yoy. Lợi nhuận trước thuế đạt 11,801 tỷ đồng, tăng 8.7% yoy. (Hình 1)
Nguyên nhân khiến cho lợi nhuận trước thuế tăng trưởng thấp hơn so với TOI là do trong Q1 VCB đã tăng trích lập hơn khá nhiều so với cùng kỳ (trích 2,493 tỷ, tăng 231% yoy). Chi phí hoạt động cũng tăng nhẹ 15.1% yoy. Chi tiết hơn về trích lập chúng ta sẽ làm rõ hơn trong phần sau.
Động lực chính dẫn dắt tăng trưởng trong Q1-2026 của VCB đến từ mảng tín dụng khi ghi nhận tăng trưởng về thu nhập lãi thuần lên đến 29% yoy với 17,651 tỷ đồng. Đây cũng là mức cao nhất trong lịch sử ngân hàng dù Q1 thường không phải mùa cao điểm. Trong khi đó mảng kinh doanh ngoài lãi của ngân hàng trong Q1 lại ghi nhận chỉ 3,529 tỷ đồng, giảm nhẹ 1.3% yoy. Dù hoạt động dịch vụ và hoạt động khác vẫn ghi nhận tăng trưởng trong Q1 nhưng với việc mảng chiếm tỉ trọng lớn nhất là kinh doanh ngoại hối tăng trưởng âm 17.1% đã triệt tiêu hết tăng trưởng của các mảng còn lại. Mức đi lùi của mảng ngoại hối không hẳn tới từ việc kinh doanh kém trong Q1-2026 mà chủ yếu tới từ mức nền cao đột biến trong Q1-2025.
Các chỉ số kinh doanh của ngân hàng trong các quý gần đây cũng được kiểm soát khá tốt. NIM sau khi giảm liên tục từ Q2-2023 tới cuối 2025 đã có dấu hiệu tạo đáy và phục hồi tăng trở lại từ 2.62% lên 2.72%. VCB đã chủ động dịch chuyển tín dụng sang các khoản vay có lợi suất cao hơn cũng như kỳ hạn vay dài hơn để giúp cải thiện NIM của ngân hàng. Điều này là dấu hiệu tốt để kỳ vọng NIM của VCB có thể có đà phục hồi nhẹ trong các quý tới. Ngoài ra chi phí vận hành cũng được kiểm soát tốt và có xu hướng giảm nhẹ trong các quý gần đây. (Hình 2)
CIR sau khi tạo đỉnh vào Q2-2025 đã dần giảm trở lại và dù hiện tại đối mặt với môi trường lãi suất cao thì COF của ngân hàng cũng chỉ tăng nhẹ không đáng kể trong 2 quý gần đây. Điều này cho thấy phần nào khả năng kiểm soát tốt của VCB trong bối cảnh hiện tại.
II. Các hoạt động kinh doanh chính của ngân hàng
1. Mảng tín dụng
Mảng tín dụng của VCB trong Q1 kinh doanh rất tốt khi ghi nhận tăng trưởng tới 29% yoy về thu nhập lãi thuần. Ngoài ra trong Q1 ngân hàng cũng ghi nhận tăng trưởng tín dụng ở mức cao so với cùng kỳ và cả trung bình ngành khi ghi nhận tăng trưởng tín dụng đạt mức 4.8%. Đây là con số khá cao trong bối cảnh lãi suất tăng cao, siết tín dụng chảy vào BĐS khiến nhu cầu vay vốn giảm sút khá nhiều. (Hình 3)
Động lực chính giúp tín dụng tăng trưởng tốt trong Q1 tới từ nhóm khách hàng doanh nghiệp. Trong khi đó nhóm khách hàng cá nhân và mảng bán lẻ vẫn phục hồi chậm hơn cho thấy cầu tín dụng không đồng đều. VCB có lợi thế khá rõ ràng khi thuộc ngân hàng nhà nước và sẽ là kênh bơm vốn chính cho các dự án đầu tư công và cả các dự án BĐS lớn và điều này giúp cho ngân hàng vẫn có thể tăng trưởng tín dụng tốt dù lãi suất đang tăng cao. Ngoài ra việc VCB tham gia vào xử lý ngân hàng yếu kém cũng phần nào giúp cho ngân hàng có thể được giao chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng cao hơn các ngân hàng trong cùng hệ thống ngân hàng nhà nước. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng cả năm 2026 có thể đạt trong khoảng 16-18%.
Về huy động đầu vào, VCB cũng đang gặp khó trong việc huy động như đa phần các ngân hàng khác hiện nay dù lãi suất huy động tăng lên khá nhiều thời gian gần đây. Trong Q1 huy động tiền gửi chỉ tăng nhẹ 0.5% so với đầu năm. Rõ ràng tăng trưởng huy động đang thấp hơn tăng trưởng tín dụng khá nhiều và khiến cho tỉ lệ tiền gửi/cho vay đã giảm xuống 96%, mức thấp nhất trong 5 năm qua. (Hình 4)
Điều này sẽ khiến cho rủi ro lãi suất tăng thêm nữa để cân bằng giữa tiền gửi và cho vay. Tuy nhiên gần đây nhà nước cũng đang có nhiều nỗ lực để hỗ trợ đầu vào giúp các ngân hàng trong đó có VCB gia tăng tiền đầu vào hơn, cụ thể:
- Thông tư 08/2026 cho phép tính thêm 20% tiền gửi có kỳ hạn của kho bạc nhà nước (KBNN) vào mẫu số LDR. Đáng chú ý KBNN được gửi chủ yếu tại 3 ngân hàng quốc doanh nên 3 ngân hàng này sẽ được hưởng lợi nhiều nhất. Với VCB, ngân hàng có thể sẽ có thêm khoảng 37k tỷ đồng để cho vay.
- VCB đã tham gia nhận chuyển giao bắt buộc ngân hàng yếu kém nên sẽ được giảm 50% tỷ lệ dự trữ bắt buộc kể từ 2026. Điều này cũng giúp VCB có thêm khoảng 24.5 nghìn tỷ đồng.
Như vậy với những hỗ trợ trên sẽ là hỗ trợ kịp thời cho VCB về đầu vào để có thể cho vay trong thời gian tới.
2. Mảng kinh doanh ngoài lãi
Mảng kinh doanh ngoài lãi của VCB được đóng góp chính bởi 3 mảng là dịch vụ, kinh doanh ngoại hối và hoạt động khác (nghiệp vụ thu hồi nợ xấu). Trong đó mảng kinh doanh ngoại hối chiếm tỉ trọng lớn nhất (chiếm 47.5% tỉ trọng lợi nhuận ngoài lãi), tiếp theo là mảng dịch vụ (26.7%) và hoạt động khác (24.3%). Dưới đây là một vài điểm nhấn chính của các mảng trên:
- Do đặc thù là doanh nghiệp nhà nước và cũng là ngân hàng lớn nhất trong hệ thống nên VCB có lợi thế khá đặc biệt với mảng kinh doanh ngoại hối khi thường là đầu mối trao đổi ngoại hối với các ngân hàng cũng như tổ chức lớn. Tình hình kinh doanh mảng này sẽ phụ thuộc nhiều vào thanh khoản và tỉ giá trên thị trường. Hiện tại vấn đề tỉ giá đã lắng xuống khá nhiều nên mảng này dù vẫn kinh doanh tốt nhưng sẽ khó duy trì tăng trưởng được trong tương lai khi mức nền cao.
- Với hoạt động dịch vụ, đóng góp chính vẫn là từ hoạt động thanh toán và trong thời gian gần đây khi nhiều ngân hàng có xu hướng thu một số dịch vụ nhất định trở lại và không còn miễn phí toàn bộ đã giúp cho hoạt động thanh toán phục hồi và tăng trưởng trở lại. Đây sẽ là động lực dài hạn giúp cho mảng dịch vụ có thể kỳ vọng tăng trưởng tốt trong 2026.
- Cuối cùng là nghiệp vụ thu hồi nợ xấu, vấn đề này chúng tôi đã cập nhật khá nhiều khi phân tích ngân hàng khác, đó là nhờ luật hóa NQ42 đã giúp cho hoạt động thu hồi nợ xấu thuận lợi hơn và từ đó giúp cho KQKD mảng này có phần tích cực trong vài năm gần đây. Qua đó sẽ giúp cho quá trình kinh doanh và tăng trưởng được kéo dài để hỗ trợ cho KQKD của ngân hàng thay vì chỉ mang yếu tố đột biến như trước kia.
Tổng quan lại chúng ta sẽ thấy mảng kinh doanh ngoài lãi trong 2026 của VCB có xu hướng trái chiều và có phần bù trừ nhau giữa các mảng nhỏ. Tổng thể mảng ngoài lãi khả năng cao sẽ đi ngang trong 2026 và khó có đóng góp lớn cho KQKD của ngân hàng được.
III. Bức tranh tài chính
Về bức tranh tài chính, VCB vẫn nằm trong top 1 về chất lượng tài sản. Nợ xấu và tỉ lệ nợ xấu được kiểm soát rất tốt khi tỉ lệ nợ xấu cuối Q1-2026 chỉ ở mức 0.62%, giảm 0.41% so với cùng kỳ và tỉ lệ nợ xấu của ngân hàng đang nằm trong vùng thấp nhất nhiều năm gần đây. Điều này cho thấy chất lượng tài sản cũng như năng lực kiểm soát nợ xấu của ngân hàng tốt ra sao. (Hình 5)
Ngoài ra nợ nhóm 2 – nhóm có rủi ro hình thành nợ xấu trong tương lai cũng liên tục duy trì đà giảm từ 2023 cho tới nay cũng củng cố thêm tiềm năng duy trì được tỉ lệ nợ xấu ở mức thấp trong các quý tiếp theo.
Nhờ kiểm soát nợ xấu tốt cũng như có bộ đệm dự phòng rất cao trước đó nên từ 2023 khi thị trường tài chính gặp nhiều khó khăn thì VCB đã phần nào dùng bộ đệm dày của mình hỗ trợ cho KQKD của ngân hàng. Cụ thể trong 2023 tới 2025 VCB vẫn duy trì chính sách trích lập thấp để hỗ trợ KQKD. Điều này khiến cho tỉ lệ bao phủ nợ xấu của ngân hàng giảm từ 504% vào Q2-2022 xuống còn 202% vào Q3-2025. Dù đây vẫn là mức cao nhất ngành thì VCB có vẻ muốn tăng lại chút trích lập trong 2 quý gần đây để hỗ trợ đẩy tỉ lệ bao phủ nợ xấu tăng trở lại vùng 253%. (Hình 6)
Trong các quý tới khi tỉ lệ nợ xấu được kỳ vọng vẫn được kiểm soát tốt và tỉ lệ bao phủ nợ xấu đã tăng trở lại vùng trên 250% thì khả năng VCB sẽ duy trì mức trích lập tương đương cùng kỳ để duy trì bộ đệm trong vùng 250-300%. Điều này sẽ phần nào giúp cho KQKD vẫn sẽ tăng trưởng được nhờ động lực tới từ tăng trưởng tín dụng.
IV. Kết luận
Như vậy với những thông tin trên chúng ta có thể thấy VCB sẽ vẫn duy trì vị thế số 1 trong ngành và cũng sẽ duy trì tăng trưởng trong 2026 nhờ động lực chính tới từ mảng tín dụng khi vẫn có những “ngách” riêng giúp ngân hàng có thể đạt chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng trong cả năm. Tuy nhiên mức tăng trưởng về KQKD của VCB trong 2026 sẽ là không cao do mảng kinh doanh ngoài lãi khó có thể duy trì tăng trưởng cao và trích lập vẫn sẽ duy trì ngang cùng kỳ chứ khó mà giảm để hỗ trợ như 3 năm vừa qua.
Tuy nhiên sẽ có một động lực có thể hỗ trợ về giá cho VCB trong 2026 ngoài FA ngân hàng đó chính là thương vụ bán 6.5% vốn cho nhà đầu tư chiến lược nước ngoài dự kiến sẽ được hoàn tất trong 2026. Thường các vụ thoái vốn cho nước ngoài sẽ bán được giá cao và qua đó có thể thúc đẩy giá trên sàn của cổ phiếu tăng theo, giống như cách BID từng tăng trong quá khứ.
Hiện VCB đang giao dịch trong vùng giá 61.x k/cp, tương ứng mức định giá P/B khoảng 2.35 lần. Đây là mức định giá khá thấp so với trung bình của ngân hàng trong quá khứ, nhưng vẫn đang đứng thứ 2 trong toàn hệ thống sau LPB. Với việc mặt bằng định giá các ngân hàng hiện tại khá thấp nên chúng tôi cho rằng mức định giá này là hợp lý với VCB hiện tại. Quan điểm cá nhân chúng tôi vùng định giá phù hợp với ngân hàng là khoảng 65k/cp tương ứng mức P/B khoảng 2.5 lần. Tuy nhiên giá cổ phiếu có thể sẽ có biến động lớn (khả năng cao là tích cực) khi thông tin bán 6.5% vốn cho nước ngoài được công bố.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
