VCK đã có Q1-2026 khá tích cực khi tình hình kinh doanh tốt cũng như thị phần phục hồi trở lại trong bối cảnh 2 đối thủ phía sau đều sụt giảm thị phần. Chúng ta sẽ cùng đi phân tích tình hình kinh doanh của VCK trong Q1 cũng như cập nhật kế hoạch 2026 xem cổ phiếu có đáng chú ý trong năm tới hay không.
I. KQKD Q1-2026 dẫn dắt bởi mảng cho vay
Trong Q1-2026 VCK đã ghi nhận doanh thu đạt 2,519 tỷ đồng, tăng mạnh 71.6% yoy. Lợi nhuận sau thuế ghi nhận 1,235 tỷ đồng, tăng mạnh 68% yoy. (Hình 1)
Bóc tách chi tiết đóng góp của từng mảng vào tăng trưởng của VCK trong Q1 chúng ta có thể thấy mảng cho vay có mức độ tăng trưởng lớn nhất trong Q1 với mức tăng 88.5% cả về doanh thu và lợi nhuận gộp. Tiếp theo là mảng môi giới ghi nhận tăng trưởng 73.2% doanh thu và 102% về lợi nhuận gộp. Mảng tự doanh tăng trưởng 36.3% về doanh thu và 23.9% về lợi nhuận gộp. (Hình 2)
Như vậy có thể thấy mảng cho vay đang là động lực lớn nhất dẫn dắt cho tăng trưởng mạnh của VPS trong Q1-2026 vừa qua. Bên cạnh đó mảng môi giới cũng ghi nhận tăng trưởng tốt dù tỉ trọng đóng góp vào lợi nhuận không quá lớn với chỉ 11%. Chi tiết hơn từng mảng chúng ta sẽ phân tích trong phần dưới bài viết. (Hình 3)
II. Kế hoạch 2026 trình lên ĐHCĐ
Phần tiếp theo chúng ta sẽ cập nhật nhanh kế hoạch 2026 của VCK về cả kqkd cũng như các kế hoạch triển khai hoạt động khác của công ty sẽ được thông qua trong kỳ họp ĐHCĐ 2026 tới. Dưới đây là một số nội dung chính công ty đề xuất trong tài liệu họp ĐHCĐ 2026:
- 2026 công ty dự kiến sẽ không chi trả cổ tức cho cổ đông mà chỉ phát hành cổ phiếu cho cổ đông từ nguồn vốn chủ sở hữu.
- Đặt kế hoạch kinh doanh 2026 với doanh thu đạt 11,500 tỷ đồng, tăng 39% yoy. Lợi nhuận trước thuế đạt 5,750 tỷ đồng, tăng 29% yoy.
- Trong năm 2026 công ty không có kế hoạch phát hành thêm để tăng vốn do cũng vừa tiến hành phát hành khá lớn vào tháng 12/2025.
Như vậy với một công ty đầu ngành mà VCK đặt kế hoạch cũng rất tham vọng khi tăng trưởng khá lớn so với 2025. Tuy nhiên KQKD Q1-2026 cũng phần nào cho thấy năng lực và khả năng có thể hoàn thành kế hoạch của VCK là lớn thế nào. Chi tiết hơn chúng ta sẽ phân tích trong phần dưới.
III. Tiềm năng từng mảng trong 2026
1. Mảng cho vay
Đây là mảng kinh doanh quan trọng nhất của VCK trong các năm gần đây. Tại Q1-2026 mảng cho vay đóng góp tới 59% tỉ trọng lợi nhuận gộp của công ty. Từ đầu 2025 cho tới nay chúng ta có thể thấy cả tài sản cho vay cũng như doanh thu, lợi nhuận mảng cho vay đều tăng lên rất mạnh. Cụ thể về tài sản, tính tới cuối Q1-2026, tổng tài sản cho vay đã đạt 30,407 tỷ đồng, tăng tới 65.8% so với cùng kỳ. Lợi nhuận cũng ghi nhận 948 tỷ đồng, tăng 88.5% yoy. (Hình 4)
Trong Q4-2025 nhờ việc lên sàn và tiến hành tăng vốn khủng đã giúp cho VCK có nguồn tiền lớn để phục vụ cho mảng cho vay ký quỹ của mình. Chưa kể, quá trình tăng vốn cũng giúp gia tăng dư địa tăng trưởng nhờ nới rộng trần cho vay cho phép lên mức cao hơn. Hiện tại tỷ lệ cho vay/VCSH của VCK tính tới cuối Q1-2026 mới chỉ ở mức 101% (thấp hơn mức 152% cùng kỳ dù tài sản cho vay tăng mạnh). Điều này giúp cho mảng cho vay có thể duy trì tăng trưởng tốt trong các quý tới dù chưa có kế hoạch tăng thêm vốn trong 2026. Thêm động lực hỗ trợ cho VCK khi mà thị phần môi giới của công ty trong Q1-2026 đã tăng trở lại sau sụt giảm tại nhiều quý gần đây. (Hình 5)
Cụ thể sau Q1-2026, thị phần VCK đã tăng lên 15.32%, cao hơn mức 14.28% tại cuối Q4-2025. Đáng chú ý là trong Q1-2026 thị phần của 2 đối thủ bám sát ngay phía sau là SSI và TCBS đều có xu hướng giảm. Chúng ta vẫn phải theo dõi thêm một vài quý tới để đánh giá chính xác hơn, nhưng những dấu hiệu tích cực trên cũng là động lực có thể kỳ vọng mảng cho vay của VPS trong 2026 có thể duy trì mức tăng trưởng tốt so với 2025. Chúng tôi kỳ vọng mảng cho vay có thể ghi nhận tăng trưởng khoảng 50-60% so với 2025 (thấp hơn chút so với tăng trưởng trong Q1-2026 do mức nền cùng kỳ các quý tới cao hơn khá nhiều).
2. Mảng môi giới
VCK là một trong ít các công ty trên sàn vẫn duy trì mạng lưới nhân viên lớn thuộc mảng môi giới. Điều này giúp cho doanh thu mảng môi giới vẫn duy trì ở mức cao dù cho chi phí vận hành cũng là khá lớn. Tuy nhiên ngoài mục đích mang lại lợi nhuận lớn từ môi giới thì chiến lược của VCK cũng là muốn nhờ hệ thống môi giới lớn sẽ thu hút được nhiều đối tượng khách hàng khác nhau và qua đó đẩy mạnh mảng cho vay của mình. Cho tới hiện tại chiến lược này vẫn đang mang lại lợi nhuận khá tốt cho mảng này. (Hình 6)
Trung bình mỗi quý mảng môi giới vẫn đóng góp cho VCK khoảng 150 tỷ đồng và cũng chưa ghi nhận lỗ dù thị trường chung khó khăn. Trong Q1-2026 mảng môi giới ghi nhận tăng trưởng tốt với mức 102% về lợi nhuận so với cùng kỳ. Tuy nhiên với mức nền cao trong 3 quý tới chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng sẽ giảm xuống chỉ còn trung bình quanh ngưỡng 15-20% mỗi quý. Cả năm 2026 mức tăng trưởng so với 2025 dự kiến sẽ nằm trong khoảng 20-25%.
3. Mảng tự doanh
Cũng có phần giống MBS chúng ta vừa phân tích bctc mới ra cách đây mấy ngày. Tự doanh của VCK cũng gần như chỉ tập trung vào các tài sản có tính an toàn cao, mang lại nguồn lợi nhuận ổn định thay vì đầu tư vào nhóm có rủi ro như cổ phiếu. (Hình 7)
Cụ thể tính tới cuối Q1-2026, tự doanh của VCK tập trung chính vào tiền gửi và các loại tương đương tiền gửi với tỉ trọng lên tới 66.5%. Tiếp theo là trái phiếu với 33.3%. Cổ phiếu chỉ chiếm 0.2% tỉ trọng của tự doanh khi đầu tư vỏn vẹn 39 tỷ đồng. Điều này cho thấy chiến lược kinh doanh rất thận trọng của VCK trong mảng tự doanh. Điều này giúp công ty gần như không gặp rủi ro gì với mảng tự doanh dù thị trường có biến động lớn tới đâu. Tuy nhiên điều này cũng đồng nghĩa với việc mảng tự doanh sẽ không ghi nhận tăng trưởng lớn mà chủ yếu phụ thuộc vào việc tăng tài sản tự doanh và phần nào là lãi suất cho vay. Vì vậy chúng tôi cho rằng trong 2026 mảng tự doanh sẽ ghi nhận mức tăng trưởng khoảng 15-20% nhờ động lực gia tăng thêm tài sản của mình vào mảng tự doanh từ Q4-2025.
IV. Tổng kết và định giá
Với những phân tích trên chúng ta có thể thấy cho vay vẫn sẽ là mảng quan trọng nhất dẫn dắt cho tăng trưởng của VCK. Và với kế hoạch tăng trưởng 39% về doanh thu, 29% về lợi nhuận trong 2026 chúng tôi đánh giá là khả thi và phù hợp với những phân tích phía trên của chúng tôi. Chúng tôi dự phóng mức tăng trưởng lợi nhuận trong 2026 có thể đạt khoảng 30-35%.
Về định giá, hiện VCK đang giao dịch trong vùng giá 37.x k/cp tương ứng mức định giá theo P/B khoảng 3 lần. Theo chúng tôi đây là mức định giá cao so với các cổ phiếu khác trong ngành có tiềm năng tương đương. Vì vậy dù tiềm năng tăng trưởng khá tốt nhưng VCK rõ ràng cần có chiết khấu thì mới có thể phù hợp cho đầu tư trong tương lai. Theo định giá thuần góc độ FA chúng tôi cho rằng VCK phù hợp với mức giá khoảng 38-40k/cp trong năm 2026.
