HCM đã ra bctc Q1-2026 với sự chuyển biến rõ rệt trong cơ cấu tự doanh của mình sang hướng thận trọng và an toàn. Chi tiết như thế nào và còn những điểm nhấn nào khác nữa hay không? Chúng ta sẽ cùng đi cập nhật trong bài viết ngắn của chúng tôi. Do vừa cập nhật về tài liệu ĐHCĐ 2026 gần đây nên chúng tôi sẽ không nêu lại các vấn đề đã nói trước đó nữa.
I. KQKD
Kết thúc Q1-2026 HCM ghi nhận doanh thu đạt 1,466 tỷ đồng, tăng 46.6% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 291 tỷ đồng, tăng 28.2% yoy. (Hình 1)
Như vậy có thể thấy tốc độ tăng trưởng lợi nhuận thấp hơn khá nhiều so với doanh thu. Nguyên nhân chính tới từ mảng cho vay tăng trưởng với tốc độ chậm khi chỉ tăng 10.5% về lợi nhuận so với cùng kỳ dù doanh thu cho vay tăng tới 46.3%. (Hình 2)
Các mảng tự doanh và môi giới vẫn ghi nhận tăng trưởng tốt về lợi nhuận khi tăng lần lượt 55% và 217% so với cùng kỳ.
Về tỉ trọng đóng góp, cho vay vẫn là mảng đóng góp lớn nhất với tỉ trọng 53% về doanh thu và 48% về lợi nhuận gộp. Tiếp theo là tự doanh với 25% doanh thu và 34% về lợi nhuận gộp. Thứ 3 là môi giới khi đóng góp 22% tỉ trọng doanh thu và 18% tỉ trọng lợi nhuận gộp. (Hình 3)
Dưới đây chúng ta sẽ cập nhật nhanh những điểm nhấn chính của các mảng kinh doanh chính của HCM.
II. Điểm nhấn chính từ các mảng kinh doanh
I. Cho vay chững lại do chi phí vốn tăng cùng rào cản trần cho vay cho phép
Mảng cho vay là mảng chiếm tỉ trọng cao nhất nhưng lại là mảng đang tăng trưởng với tốc độ chậm nhất so với cùng kỳ. Dù doanh thu vẫn có xu hướng tăng trưởng tốt nhờ tài sản cho vay vẫn tăng tốt trong các quý gần đây nhưng chi phí tăng quá cao khiến cho lợi nhuận gần như không tăng trưởng được mấy. (Hình 4)
Ngoài vấn đề chi phí tăng quá nhanh thì việc tỉ lệ tài sản cho vay/VCSH của HCM cũng sắp chạm mức 200% tối đa cho phép ( hiện đang 195% cuối Q1-2026) cũng là rào cản khiến cho công ty không thể gia tăng thêm tài sản cho vay trong các quý tới nếu chưa thể tăng vốn. Hiện HCM đã trình tài liệu sẽ tăng vốn 50% trong 2026 và dự kiến nhanh cũng phải Q3-2026 mới có thể hoàn thành và vì vậy ít nhất Q2 tới công ty cũng vẫn gặp khó khi chưa thể gia tăng mảng cho vay của mình. Nếu không kiểm soát tốt chi phí thì Q2-2026 mảng cho vay cũng sẽ chỉ tăng trưởng khoảng 15% so với cùng kỳ.
2. Tự doanh tập trung tài sản an toàn
Nhìn vào cơ cấu tự doanh cuối 2025 và cuối Q1-2026 chúng ta có thể thấy chuyển biến khá lớn khi HCM gần như đã thanh lý toàn bộ danh mục cổ phiếu với chỉ còn 18 tỷ, chiếm chưa tới 1% danh mục tự doanh của công ty. Phần cổ phiếu còn lại với 312 tỷ đồng là để phục vụ chứng quyền chứ không phải danh mục đầu tư. Tự doanh của công ty đã gần như tập trung toàn bộ tài sản vào các lớp tài sản có tính an toàn cao như trái phiếu (chiếm 72% tỉ trọng), Chứng chỉ tiền gửi (21%), chứng quyền (3%) và quỹ ETF (4%). Trong khi đó vào cuối 2025 tỉ trọng tài sản cổ phiếu vẫn chiếm tới 29%. Thậm chí cuối Q3-2025 tỉ trọng cổ phiếu còn chiếm tới 46%. (Hình 5)
Như vậy chỉ sau 2 quý, danh mục tự doanh của HCM đã có sự chuyển biến rất lớn và phần nào cũng cho thấy được sự khó khăn của việc đầu tư chứng khoán trong nửa năm vừa qua. Vì vậy công ty muốn tập trung tài sản vào các tài sản an toàn, mang lại nguồn lợi nhuận ổn định. Điều này đồng nghĩa với KQKD của HCM sẽ biến động ổn định hơn trong các quý tới, tuy nhiên tốc độ tăng trưởng theo đó cũng sẽ có phần chậm lại nếu tài sản tự doanh không được gia tăng nhiều.
3. Môi giới tích cực nhờ thị phần gia tăng
Trong các năm qua HCM đã có xu hướng hi sinh mảng môi giới để phục vụ cho mảng cho vay của công ty. Tuy nhiên mảng môi giới vẫn có đóng góp tốt vào KQKD của công ty. Mảng môi giới vận động chính theo 2 yếu tố là thanh khoản chung của thị trường và thị phần của công ty. Hiện cả 2 yếu tố trên đều khá tích cực. Về thanh khoản chung của thị trường, dù có biến động khá lớn trong 1 năm gần đây với tăng giảm mạnh sau mỗi quý nhưng về cơ bản mức thanh khoản chung của thị trường vẫn là khá tốt nếu so với mức nền 2023 hay 2024. Về thị phần, HCM đang từng bước lấy lại thị phần khi có xu hướng tăng trong các quý gần đây. Tại Q1, HCM đã chiếm 7.3% thị phần trên HOSE, tăng 0.56% so với cuối 2025. (Hình 6)
Trong thời gian tới khi thị trường được kỳ vọng chính thức nâng hạng sẽ là điều kiện thuận lợi giúp mảng môi giới tiếp tục tăng trưởng. Tuy nhiên do mức nền Q3-2025 rất cao nên khả năng cao tính chung cả năm 2026 mức tăng trưởng mảng môi giới sẽ ở mức khiêm tốn 5-10%.
III. Tổng kết
Với những nội dung trên chúng ta có thể thấy HCM có những chuyển biến lớn và cũng có những nút thắt lớn sau Q1-2026 cần được giải quyết, đó là:
- Tự doanh tập trung gần như toàn bộ vào tài sản an toàn giúp cho KQKD mảng này sẽ ổn định và bền vững hơn.
- Cho vay gặp khó khăn khi chi phí tăng cao hơn dự phóng khiến cho lợi nhuận tăng trưởng chậm lại.
- Tài sản cho vay chạm ngưỡng tối đa cho phép nên áp lực tăng vốn là rất lớn và đòi hỏi HCM phải tiến hành càng nhanh càng tốt để tháo gỡ nút thắt này, qua đó giúp mảng cho vay tiếp tục tăng trưởng mạnh.
Tựu chung lại HCM sẽ trải qua nửa đầu 2026 khá khó khăn và sẽ chỉ mạnh mẽ sau khi hoàn tất tăng vốn và chúng tôi kỳ vọng đó là nửa sau 2026. Hiện cổ phiếu đang giao dịch vùng giá 26.x k/cp, tương ứng vùng định giá P/B khoảng 2 lần. Đây là mức định giá hơi cao so với những gì đang có hiện tại của HCM. Nhưng nếu dự phóng sau tăng vốn thì mức định giá trên là phù hợp. Chi tiết hơn chúng tôi sẽ cập nhật trong thời gian tới khi công ty tăng vốn thành công.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
