Trong đà tăng giá của ngành chứng khoán thời gian gần đây, VPX cũng có đà phục hồi khá tốt từ vùng đáy 25.x lên 28.x. Câu hỏi đặt ra là đà tăng giá này sẽ tiếp tục được hay không và đâu là định giá phù hợp với VPX trong 2026. Chúng ta sẽ cùng cập nhật và định giá nhanh trong bài viết này.
I. KQKD dẫn dắt bởi cho vay
Dù thị trường gặp nhiều khó khăn khiến KQKD ngành chứng khoán cũng khó khăn theo. Tuy nhiên VPX vẫn duy trì được tăng trưởng tốt trong Q1 nhờ động lực chính tới từ mảng cho vay. Cụ thể Q1-2026 công ty ghi nhận doanh thu đạt 2,871 tỷ đồng, tăng 308% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 436 tỷ đồng, tăng 55.2% yoy. Mức tăng trưởng rất ấn tượng so với cùng kỳ 2025. (Hình 1)
Doanh thu tăng trưởng mạnh hơn so với tăng trưởng lợi nhuận là do mảng tự doanh trong Q1-2026 ghi nhận doanh thu rất lớn với 1,834 tỷ đồng nhưng lợi nhuận lại chỉ đạt 362 tỷ đồng, tăng nhẹ 3.7% yoy. Dù vậy mảng cho vay đã ghi nhận lợi nhuận rất ấn tượng khi tăng trưởng 298% yoy với 872 tỷ đồng và trở thành động lực chính thúc đẩy tăng trưởng cho công ty trong Q1-2026. (Hình 2)
Trong các quý gần đây, KQKD của VPX được hỗ trợ rất lớn bởi tài sản liên tục tăng sau khi tăng vốn và IPO giúp cho VPX có thêm nguồn vốn để hoạt động và đầu tư để mang thêm lợi nhuận cho công ty. Sau khi IPO dự kiến nguồn vốn sẽ tiếp tục tăng lên trong các đợt tăng vốn tiếp theo sẽ là động lực giúp VPX vẫn có thể tiếp tục tăng trưởng dù thị trường chung vẫn còn nhiều khó khăn. Dưới đây là chi tiết các mảng kinh doanh chính của VPX.
II. Các mảng kinh doanh chính
1. Cho vay “ngược dòng” duy trì tăng trưởng mạnh trong bối cảnh thị trường chung khó khăn
Trong Q1-2026 mảng cho vay đã trở thành mảng đóng góp lớn nhất vào KQKD của VPX. Tài sản cho vay cũng trở thành tài sản lớn nhất của công ty với 36,278 tỷ đồng, chiếm 46% tổng tài sản. Ngoài ra lượng tiền mặt của VPX cũng chiếm khá lớn với 10,596 tỷ đồng. Định hướng của VPX cũng sẽ tiếp tục tạo mọi điều kiện để đẩy mạnh mảng cho vay với kế hoạch tài sản cho vay tăng lên 50k tỷ đồng trong 2026. Điều này đồng nghĩa với việc khi có nhu cầu vay margin tăng lên VPX luôn sẵn tiền để đáp ứng cho vay. (Hình 3)
Hiện tỉ lệ cho vay/VCSH của công ty cũng mới chỉ ở mức 106%, tức còn cách xa so với trần cho vay cho phép (200%). Vì vậy VPX có sẵn nguồn lực để đẩy mạnh thêm cho vay, điều còn lại chỉ là nhu cầu của thị trường mà thôi. Về điều này VPX vẫn đang làm khá tốt khi tài sản cho vay vẫn tăng được trong 2 quý gần đây dù thị trường chung đang rất khó và đa phần các công ty đều giảm tài sản do nhu cầu giảm. (Hình 4)
Nhờ duy trì được tài sản cho vay liên tục tăng từ 2022 cho tới nay đã giúp cho VPX ghi nhận lợi nhuận tốt, nhất là từ 2025 cho tới nay. Hiện lợi nhuận trong Q1-2026 đã đạt 872 tỷ đồng, tăng gấp 4 lần cùng kỳ và hơn 34.5% so với Q4-2025. Đây là kết quả hết sức ấn tượng vì 2 quý gần đây thanh khoản thị trường đã sụt giảm khá mạnh, nhu cầu vay margin chung của thị trường có phần giảm xuống nhưng VPX vẫn duy trì tăng trưởng có thể coi là cú “ngược dòng” đáng ghi nhận.
Hiện tại dù thanh khoản chưa thực sự được cải thiện nhưng tình hình vĩ mô chung có phần dễ thở hơn khi nhà nước đang có hàng loạt chính sách mới để khơi thông dòng tiền, tạo thêm dòng tiền đầu vào cho ngân hàng để giảm áp lực tăng thêm lãi suất, đẩy tăng trưởng tín dụng thông qua đầu tư công. Điều này giúp kỳ vọng thị trường trong Q3 sẽ hồi phục dần cả về điểm số lẫn thanh khoản và qua đó hỗ trợ cho mảng cho vay tiếp tục tăng trưởng. Chúng tôi dự phóng với tài sản cho vay vẫn tăng trưởng trong Q1-2026 sẽ giúp cho lợi nhuận mảng cho vay trong Q2-2026 sẽ ghi nhận tiếp tục mức đỉnh cao mới với khoảng 950 tỷ đồng, tăng gần 3 lần so với cùng kỳ 2025.
2. Tự doanh gặp khó do tỉ trọng cổ phiếu cao
Tự doanh của VPX gặp nhiều khó khăn theo xu hướng chung của thị trường trong 2 quý gần đây do tỉ trọng cổ phiếu trong danh mục chiếm khoảng 30% và phần này sẽ biến động theo biến động của thị trường là không tránh khỏi. Chỉ những công ty có tỉ trọng cổ phiếu ít mới vượt qua được giai đoạn vừa qua mà không chịu ảnh hưởng nhiều. (Hình 5)
Vì vậy trong 2 quý gần đây KQKD mảng tự doanh của VPX có phần sụt giảm so với cao điểm Q3-2025 dù tài sản tự doanh vẫn tiếp tục trong 2 quý gần đây. Trong Q1-2026 dù doanh thu vẫn duy trì được ở mức cao nhưng lợi nhuận gộp chỉ còn 362 tỷ đồng. (Hình 6)
Trong Q2 khi đa phần các cổ phiếu vẫn gặp nhiều khó khăn về diễn biến giá thì KQKD mảng tự doanh sẽ chủ yếu tới từ đóng góp của kênh trái phiếu. Chúng tôi dự phóng lợi nhuận trong Q2 có thể phục hồi chút so với Q1 do thị trường có phần giảm ít hơn, một số nhóm ngành đã hồi khá tốt vào cuối Q2 nên lợi nhuận gộp có thể đạt quanh khoảng 500 tỷ đồng.
III. Tổng kết
Với những cập nhật trên chúng ta có thể thấy khả năng cao KQKD trong Q2-2026 của VPX sẽ có phần phục hồi so với Q1-2026 nhờ cho vay tiếp tục tăng và tự doanh kỳ vọng phục hồi nhẹ trở lại. Nếu so với cùng kỳ vẫn sẽ duy trì tăng trưởng tốt được nhờ mức nền cùng kỳ thấp. Tuy nhiên khi thị trường chung vẫn còn nhiều khó khăn trong bối cảnh lãi suất cao thì những công ty có tỷ trọng cổ phiếu cao sẽ chịu áp lực cao hơn và cũng thường bị giảm định giá do rủi ro lớn hơn.
Hiện cổ phiếu đang giao dịch vùng giá 28.x k/cp tương ứng mức định giá P/B khoảng 1.55 lần. Chúng tôi cho rằng hiện thị trường khả năng cao sẽ phục hồi dần dần trong Q3 khi các chính sách dần tích cực lên thì những công ty chịu ảnh hưởng lớn giai đoạn trước sẽ có cơ hội phục hồi tốt hơn. Vì vậy định giá cho 2026 chúng tôi cho rằng mức giá phù hợp với VPX là khoảng 33k/cp.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
