LCG-Liệu có phải hàng đầu tư giá trị sống lại?

LCG: (Công ty cổ phần Licogi 16):
Liệu có phải hàng đầu tư giá trị sống lại?
✏️ Có lẽ đợt tăng giá của LCG vừa rồi không khỏi khiến cho mọi người tò mò và ngay cả chúng tôi cũng vậy. Để thảo luận với anh chị về cổ phiếu LCG chúng tôi xin đưa những luận điểm trên cơ sở suy luận của chúng tôi để trao đổi với các anh chị qua bài viết này.
(Mọi ý kiến đều mang tính chủ quan của người viết )

Đi sâu vào hoạt động của công ty chúng tôi nhận thấy rằng có 1 số vấn đề cần phải quan tâm:
• Dòng tiền hoạt động kinh doanh (âm 502 tỷ)
• Những khoản tài sản và nguồn vốn khá phức tạp không đủ dữ liệu đánh giá kĩ.
• Công ty đang bị nghẽn vốn ở dự án Cao tốc Bắc Giang – Lạng Sơn (Cao tốc Hữu Nghị – Chi Lăng).
http://soha.vn/ai-se-chiu-trach-nhiem-truoc-thu-tuong-ve-cao-toc-huu-nghi-chi-lang-20190109104046418.htm

1. Dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh của LCG (Ảnh 1):

✏️ Khi chúng tôi nhìn vào dòng tiền của LCG từ hoạt động kinh doanh chính của LCG trong năm 2018 âm tân 502 tỷ. Vậy sự thiếu hụt dòng tiền đó được tài trợ từ đâu?
Khi quan sát từ quý 3/2017 đến 4/2018, chúng tôi phát hiện ra rằng LCG được cung cấp dòng tiền từ các nguồn cụ thể là:
– TĂNG VỐN CHỦ SỞ HỮU QUA PHÁT HÀNH RIÊNG LẺ LÊN 238 TỶ ( từ 762 lên 1000 tỷ đồng)
– TĂNG VAY NỢ DÀI HẠN LÊN 117 TỶ (từ 103 lên 220 tỷ) + TĂNG VAY NỢ NGẮN HẠN LÊN 324 TỶ ( từ 308 lên 632 tỷ) (Ảnh 2)
– TĂNG NGƯỜI MUA TRẢ TIỀN TRƯỚC LÊN 495 tỷ ( tỪ 530 LÊN 1025 TỶ). (Ảnh 3)


✏️ Tức là công ty đã sử dụng 1 “Nguồn máu” dòng tiền từ bên ngoài được huy động để chảy vào công ty lên tới 1.174 tỷ tăng thêm trong 18 tháng để tái cấp vốn cho hoạt động của công ty trong năm 2018. Mà công ty không đủ khả năng để tự tái cấp “Nguồn máu” cho bản thân mình để hoạt động sản xuất kinh doanh. (1 Công ty tốt khỏe mạnh, sau 1 năm sẽ tự tái cấp dòng tiền của công ty thông qua Lợi nhuận sau thuế để tiếp tục tái đầu tư hoạt động sản xuất kinh doanh).

✏️ Để cho mọi người hiểu rõ hơn về các dòng máu nóng này (Cụm từ chúng tôi hay sử dụng khi một công ty không đủ khả năng cung cấp dòng tiền cho bản thân) đến như thế nào chúng tôi xin được phép ghi cụ thể ra cho mọi người hình dung.
a. Khoản tăng vốn chủ sở hữu của công ty.
Ngày 31/10/2017, công ty ra công văn phát hành riêng lẻ (Nguồn: http://s.cafef.vn/lcg-239783/lcg-ng…hai-phuong-an-phat-hanh-co-phieu-rieng-le.chn ) công ty phát hành để thu hút vốn là 22 triệu cổ phiếu (thu hút 220 tỷ) để sử dụng cho mục đích sau (Ảnh 4)

✏️ Và những đơn vị tham giá vào đợt huy động vốn riêng lẻ 22.000.000 cổ phiếu (với giá 10.000đ/cổ phiếu) này là những đơn vị sau (Ảnh 5):

✏️ Trong những tên được tham gia phát hành vốn riêng lẻ đợt đều là những cổ đông lớn của LCG và có 1 cái tên đáng chú ý 4. Công ty cơ điện miền trung. Đây là công ty vừa đăng ký bán hết 4,9 triệu cổ phiếu mua của LCG trong cuối năm 2017 này và đã bán ra trong những ngày gần đây, sát với những ngày cổ phiếu tăng giá. ( Link: http://s.cafef.vn/lcg-294211/lcg-ctcp-co-dien-mien-trung-da-ban-4900000-cp.chn ). Chúng tôi tự đặt ra một câu hỏi rằng “ Liệu 1 công ty vừa mới mua cổ phiếu phát hành riêng lẻ của LCG chỉ đầu tư khoảng 1 năm đã bán hết số cổ phiếu đó sao, và bán với giá 10k (Giá hiện tại của LCG là 10,75k) như lúc mua gần như không lãi?”, Trong khi đó gửi ngân hàng 1 năm 49 tỷ kia đã sinh ra lợi nhuận là 3,4 tỷ?

b. TĂNG NGƯỜI MUA TRẢ TIỀN TRƯỚC LÊN 495 tỷ ( từ 530 tỷ LÊN 1.025 TỶ).
Do chúng tôi không có báo kiểm toán của quý 4/2018. Chúng tôi xin lấy số liệu gần nhất là 6 tháng đầu năm 2018 (số liệu đã được kiểm toán)để làm rõ hơn khoản mục này. (Ảnh 6-7)


Nhìn vào khoản mục “Người mua trả tiền trước” chúng ta có thể thấy hầu hết đến từ các bên có liên quan với LCG. Mà theo thuyết minh của công ty là từ Công ty cổ phần BOT Bắc Giang – Lạng Sơn). Đây là dự án “Xây dựng cao tốc Bắc Giang – Lạng Sơn” mà mọi người có thể nắm qua theo đường link sau: http://baodauthau.vn/dau-tu/bot-cao…n-tang-von-chi-dinh-thau-dong-loat-78143.html. Theo như chúng tôi đọc được thì đây là 1 dự án trì trệ khá lâu, hiện tại không được ngân hàng cấp vốn giải ngân do lo ngại dự án triển khai lâu không đủ đảm bảo phương án tài chính trả nợ? Dự án này đang thiếu vốn trầm trọng, vừa phải tăng tổng mức đầu tư lên 8.300 tỷ?. Như vậy 1 dự án không được ngân hàng giải ngân tiền, bị trì trệ thiếu vốn, chưa đưa vào hoạt động LẠI CÓ THỂ CÓ 551 TỶ ĐỂ TRẢ TRƯỚC CHO LCG??? Đây là 1 điều chúng tôi cảm thấy khó hiểu?

c. Hai khoản mục TĂNG VAY NỢ DÀI HẠN LÊN 117 TỶ (từ 103 lên 220 tỷ) + TĂNG VAY NỢ NGẮN HẠN LÊN 324 TỶ ( từ 308 lên 632 tỷ) (Ảnh 2)

Đây là các khoản vay mà LCG tăng rất mạn trong năm 2018 này. Tiềm ẩn khá nhiều rủi ro vậy 2 khoản mục này được chảy vào tài sản? Liệu chảy vào tài sản gì, có tiềm năng không mà khiến cho công ty lại vay nợ lớn như vậy để tài trợ?

Theo quan sát của chúng tôi thì các khoản vay nợ này chủ yếu chảy vào những khoản tài sản sau (Ảnh 8):

Đó chủ yếu là vào các khoản phải thu, hàng tồn kho, đầu tư góp vốn vào đơn vị khác.
Để làm rõ các khoản mục này anh chị cùng xem nó cụ thể là gì?

Đầu tiên là khoản phải thu (Ảnh 9-10). Nhìn vào thuyết minh thì chủ yếu phải thu của LCG đến từ các công
ty có liên quan mà ở đây cụ thể chiếm đại đa số lên 290 là Công ty cổ phần BOT Bắc Giang – Lạng Sơn.

Lại một câu hỏi đặt ra là vừa công ty này vừa có tiền để ỨNG TRƯỚC CHO LCG TẬN 551 TỶ Ở TRÊN mà bây giờ lại không có tiền để cho LCG phải thu hồi là 290 tỷ? Chả nhẽ công ty thừa tiền đến như vậy?
Tiếp đến là khoản mục hàng tồn kho (Ảnh 11):

Khoản mục hàng tồn kho công ty thuyết minh không được đầy đủ, chúng tôi chỉ nhận thấy rằng LCG có quỹ đất để phát triển khá nhiều. Và đây có lẽ là tài sản có giá lớn nhất của công ty nếu như có DÒNG TIỀN LỚN vào mua và định giá công ty lại. Nhưng để triển khai các dự án này cần 1 năng lực tài chính rất lớn để làm.
Đầu tư vào đơn vị khác (Ảnh 12):


Tiếp tục đọc thuyết minh chúng tôi lại thấy khoản mục 180 tỷ tăng lên này lại liên quan tới dự án cao tốc Bắc Giang – Lạng Sơn (Tên gọi chính xác là dự án Cao tốc Hữu Nghị – Chi Lăng)?? Mọi người có thể lên Google để tham khảo về các bài viết về dự án.
➡️➡️➡️ Kết luận:

• Như vậy nhìn tổng thể về LCG chúng tôi thấy rằng câu chuyện của LCG xuất phát từ việc công ty đang bị nghẽn vốn ở dự án án cao tốc Bắc Giang – Lạng Sơn (dự án Cao tốc Hữu Nghị – Chi Lăng). Để có nguồn lực làm dự án công ty tiến hành phát hành riêng lẻ, tăng vay nợ và có những khoản mục khá khó hiểu để có thể VAY VỐN Ở NGÂN HÀNG ĐƯỢC. Để từ đó công ty có thể tiếp tục được triển khai dự án này. Bình thường 1 dự án cao tốc kéo dài rất lâu và thời gian thu hồi vốn có thể lên tới 20-30 năm. Như vậy, nếu như chúng ta đầu tư vào LCG cũng như chúng ta đang bỏ tiền vào các dự án cao tốc trên để có thể 20-30 năm thu hồi vốn? Trong khi với lãi suất ngân hàng là 7% chúng ta chỉ cần 10 năm có thể thu hồi vốn (theo công thức lãi kép).

• Hàng tồn kho là 1 quỹ đất rất rộng hàng chục Ha là 1 tài sản lớn của công ty. Đây cũng là điểm cộng lớn nhất. Tuy nhiên khi tình hình tài chính đang không được dư dả, thì việc triển khai các dự án này là 1 điều chúng tôi khó đánh giá cao

UPDATE 17/4/2019

?Sau DHCD thường niên, LCG hé lộ thông tin quý 1 lãi tăng trưởng rất mạnh. Ngay sau đó cổ phiếu nằm sàn? Vậy lí do vì sao?
https://vietstock.vn/2019/04/dhdcd-lcg-quy-12019-lai-41-ty-lam-tat-ca-de-cai-thien-bien-lai-rong-737-669405.htm?fbclid=IwAR3mfcu5SOOo3xv9K1gcHOqF67MG9USHB6eJtPo-IY9f0G-7QBbnOBjs1TU

?Tuy nhiên cần lưu ý điều này:
“Tại Đại hội lần này, LCG dự kiến đệ trình ĐHĐCĐ thông qua phương án chào bán 30 triệu cp (tương ứng 30% lượng cổ phần lưu hành tính đến thời điểm họp ĐHĐCĐ thường niên 2019) cho cổ đông hiện hữu để huy động 300 tỷ đồng và phương án phát hành tối đa 500 tỷ đồng trái phiếu.

Tuy vậy, điều bất ngờ tại Đại hội là việc Ban lãnh đạo Công ty quyết định hoãn việc thông qua các phương án phát hành cổ phiếu và trái phiếu kể trên. Theo chia sẻ của Chủ tịch Bùi Dương Hùng, cổ đông lớn Lucerne Enterprise (sở hữu gần 18%) có đề nghị cần một phương án chi tiết và cụ thể hơn cho các vấn đề này, Phía Ban lãnh đạo LCG xét thấy đây là đề nghị hợp lý nên quyết định tạm hoãn và sẽ đề xuất thông qua tại cuộc họp ĐHĐCĐ bất thường sau này, thay vì ủy quyền cho HĐQT như tờ trình đã công bố từ trước.

Hiện nay, LCG mới đưa ra 3 phương án phát hành trái phiếu chứ chưa định hình cụ thể sẽ thực hiện thế nào. Phía Lurcene muốn cụ thể hóa vấn đề này ra, tổ chức nào sẽ mua? Tỷ lệ chuyển đổi bao nhiêu? Về phát hành cổ phiếu thì hoàn toàn không có vấn đề gì, nhưng LCG muốn 2 việc được ĐHĐCĐ thông qua một lần nên sẽ tạm hoãn và tiến hành kỹ càng hơn. Vào lần tới, chúng ta sẽ tiến hành thông qua chi tiết chứ không còn là chủ trương phát hành nữa.” – Chủ tịch Bùi Dương Hùng chia sẻ bên lề Đại hội – “800 tỷ đồng có thể huy động được tới đây (300 tỷ cổ phiếu và 500 tỷ trái phiếu) vẫn chưa đủ đối với trái phiếu, thực tế Công ty có kế hoạch huy động trái phiếu phải đến 1,000 tỷ đồng. 500 tỷ đồng trái phiếu lần này là cho giai đoạn 1.”

?Hiện tại khối lượng cổ phiếu niêm yết của LCG là 97 triệu cổ phiếu. Với 30% lượng PHT và 500 tỷ trái phiếu (chưa rõ tỷ lệ chuyển đổi, và lưu ý là cty sẽ định PHT lên 1000 tỷ trái phiếu).

?Phương án dự kiến có 3 phương án là trái phiếu không chuyển đổi, trái phiếu riêng lẻ hoặc trái phiếu riêng lẻ kèm chứng quyền.
-Giả sử nếu là trái phiếu kèm chứng quyền,tỷ lệ chuyển đổi là 10k/cổ phiếu thì số lương cổ phiếu chuyển đổi từ 500 tỷ trái phiếu là 50 triêụ cổ, 1000 tỷ là 100 triệu cổ.
-Giả sử nếu là phương án trái phiếu không chuyển đổi thì sẽ có 2 thứ đáng lưu tâm :

?Một là tình hình tài chính của LCG đang không dư dả(Xem bài chia sẻ cũ ở dưới) Vậy thì để phát hành thêm với 1 lượng trái phiếu lớn thế này (VCSH của LCG chỉ có 1400 tỷ và hiện đang nợ 850 tỷ),vì vậy để phát hành thành công chắc chắn là lãi suất dành cho trái chủ phải khá cao so với mặt bằng chung.(PDR vừa PHT trái phiếu cho tổ chức với ls 14,5%/năm). LCG sẽ khó có thể có mức lãi suất thấp quanh 10% của các tổ chức lớn như VIC,Sungroup,masan… từng làm.
?Điều này sẽ làm thay đổi rất lớn 1 vấn đề:
+Cấu trúc tài chính sẽ xấu đi rất nhiều. Như vậy định giá dành cho công ty sẽ phải thay đổi.
?Với 1 cổ phiếu mà nguy cơ “in giấy” là rất nhiều và rõ như thế này. Thì lợi nhuận tăng thêm bao nhiêu đi nữa eps cũng sẽ bị pha loãng bấy nhiều. VÌ vậy sẽ rất khó để LCG có thể làm nên chuyển gì đó cho đến khi có những tin tức tốt hơn.

KIẾN NGHỊ: với những điều khó hiểu chưa có đủ dữ liệu để làm rõ ở LCG, cổ phiếu này dường như phù hợp với việc “đầu cơ ngắn hạn” hơn là “đầu tư giá trị”. Quý ndt nên lựa chọn xem mình theo tiêu chí nào để có phương án phù hợp.