Trong kì báo cáo vừa qua, HAG cũng là một trong những doanh nghiệp công bố báo cáo tài chính với kết quả lợi nhuận vượt trội. Nhiều người cho rằng bầu Đức đang vượt qua được giai đoạn khó khăn trong kinh doanh khi những quý gần đây đều ghi nhận tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận vượt trội. Tuy nhiên khi bóc tách kĩ báo cáo của HAG chúng tôi lại nhận thấy những dấu hiệu bất ổn bắt đầu quay trở lại. Vậy những dầu hiệu đó là gì, và HAG đang kinh doanh như thế nào trong thời gian gần đây? Chúng tôi sẽ giải đáp chi tiết trong bài viết này.
I. Kết quả kinh doanh Q1/26
Trong kỳ, doanh thu thuần của HAG ghi nhận 1.923 tỷ đồng, giảm hơn 17% yoy. Bóc tách cụ thể, khoảng 72% doanh thu đến từ mảng trái cây, đạt 1.382 tỷ đồng. Tuy nhiên, doanh thu từ mảng này lại giảm gần 32% so với cùng kỳ 2025. Ở chiều ngược lại, doanh thu bán hàng sản phẩm. hàng hóa tăng 73% lên mức 462 tỷ đồng. Doanh thu bán heo tăng 31%, đạt 77 tỷ đồng. Tuy vậy do doanh thu từ mảng trái cây đi xuống, nên lãi gộp của HAGL chỉ đạt 652 tỷ đồng, giảm hơn 26% yoy. Biên lãi gộp cũng chỉ còn 34% so với mức 38% của Q2/25.
Dù hoạt động kinh doanh cốt lõi đã bắt đầu suy giảm, nhưng lợi nhuận của HAG vẫn được hỗ trợ mạnh nhờ hoạt động tài chính. Theo đó, doanh thu tài chính trong quý chỉ đạt 58 tỷ đồng, nhưng chi phí tài chính ghi nhận âm hơn 560 tỷ. Theo thuyết minh bctc, HAGL trong Q2 ghi nhận 220 tỷ đồng chi phí lãi vay, nhưng được miễn giảm gần 785 tỷ đồng tiền lãi. Khoản xử lý nói trên liên quan đến Cty TNHH Mua bán nợ Việt Nam (DATC), doanh nghiệp thuộc Bộ tài chính. Trước đó, DATC đã chấp thuận miễn giảm cho HAG 1.534 tỷ đồng tiền lãi, tương đương khoản 96% nghĩa vụ lãi phát sinh của một lô trái phiếu. Vì thế, trong Q2 khi ghi nhận khoản miễn lãi này, HAG đã ghi nhận lợi nhuận tăng mạnh.
Kết quý, HAG ghi nhận lợi nhuận sau thuế đạt 995 tỷ đồng, tăng gấp đôi so với cùng kỳ. Biên lãi ròng vì thế tăng mạnh lên mức 51,7%. (Hình 1)
Với kết quả này, lũy kế 6T26 HAGL đã ghi nhận 3.707 tỷ đồng doanh thu và LNST đạt 2.299 tỷ đồng. Trong ĐHCĐ, HAG đặt mục tiêu doanh thu thuần 8.624 tỷ đồng và LNST 4.202 tỷ đồng, nên sau 6T doanh nghiệp này đã hoàn thành lần lượt 43% và 55% kế hoạch năm.
II. Một vài điểm đáng chú ý trong bức tranh kinh doanh
Có thể thấy mặc dù lợi nhuận tăng trưởng, nhưng sự tăng trưởng này đến từ việc miễn giảm lãi phải trả khi tất toán lô trái phiếu với DATC, và chúng tôi đánh giá là không bền vững. Trong khi đó, tình hình kinh doanh cốt lõi liên quan đến mảng nông nghiệp lại có dấu hiệu kém khả quan hơn. Chúng tôi sẽ bóc tách cụ thể thông qua những con số trên báo cáo tài chính.
1. Tình hình vay nợ của doanh nghiệp
Đầu tiên, có thể thấy trong Q2/26, HAG đã tăng vay nợ lên đáng kể, tỷ lệ Nợ vay/VCSH tăng lên mức 68%, tăng so với mức 62% của cuối năm 2025. Lí giải cho điều này, HAGL cho biết doanh nghiệp đã tăng vay nợ qua hình thức trái phiếu 2.000 tỷ đồng để tài trợ cho dự án trồng cây cafe. Lô trái phiếu riêng lẻ này được Ngân hàng TMCP Phương Đông bảo lãnh thanh toán với tổng giá trị 2.135 tỷ đồng, bao gồm toàn bộ nợ gốc là 2.000 tỷ và tối đa 135 tỷ đồng tiền lãi, tương đương mức lãi suất là 6,75%/3 năm. Một con số gần như khó tưởng trong bối cảnh lãi suất đang neo cao như như hiện nay. Chúng tôi cũng tìm hiểu thêm về trái phiếu này nhưng do phát hành riêng lẻ nên chúng tôi chưa thấy nhiều thông tin về các điều khoản đi kèm để HAG có thể hưởng được mức lãi suất tốt như vậy. (Hình 2)
Theo tìm hiểu của chúng tôi, trong tháng 5, HAGL và Chính quyền tỉnh Champasak đã ký thỏa thuận phát triển 5.000ha cafe, nhắm mục tiêu trở thành vùng trồng lớn nhất thế giới. Theo thỏa thuận, HAGL sẽ khảo sát và phát triển 5.000ha, cùng hệ thống nhà máy chế biến tại cao nguyên Bolaven, khu vực trọng điểm về nông nghiệp của Lào. Đây cũng là một phần trong dự án nâng tổng diện tích vùng nguyên liệu cafe của tập đoàn lên mức hơn 20.000ha tại khu vực Đông Dương, vượt qua đơn vị sở hữu diện tích cafe lớn nhất thế giới là 14.000ha. BLĐ cho biết, rủi ro đầu tư vào cafe là khá thấp khi giá thị trường biến động không đáng kể. Ngoài ra, cafe cũng có lợi thể sử dụng ít lao động hơn so với chuối, dâu tằm hay sầu riêng.
Hiện tại, giá cafe trong một năm trở lại đây vẫn chưa hồi phục lại về vùng đỉnh năm 2025, tuy nhiên dự án còn khá dài nên chúng tôi chưa đánh giá nhiều trong giai đoạn mới bắt đầu như hiện nay. (Hình 3)
2. Các sản phẩm khác
Bên cạnh cafe, HAG cũng sở hữu các tài sản sinh học khác. Trong đó, mặt hàng “cá” tăng gấp 2,5 lần, mặt hàng “chuối” chiếm tỷ trọng cao nhất và cũng tăng 27% so với cuối năm 2025. Với lượng hàng tồn kho vẫn duy trì xu thế tăng, chúng tôi kì vọng báo cáo Q3/26 sẽ ghi nhận doanh thu tăng trưởng so với Q2 vừa qua. (Hình 4)
Theo tìm hiểu của chúng tôi, Chuối được xuất khẩu sang Nhật (chốt giá 1 năm/lần) và Trung Quốc (chốt giá 1 tuần/lần). Đây sẽ là sản phẩm mũi nhọn của HAG trong năm 2026 – 2027 khi bước vào giai đoạn ổn định, trong khi các sản phẩm sầu riêng, tơ tằm và heo bắt đầu bước vào thời điểm thu hoạch đồng loạt. Về dài hạn, sản phẩm cafe sẽ bắt đầu bước vào độ tuổi thu hoạch từ 2028 – 2029, khi mà dự án 20.000ha tại khu vực Đông Dương bắt đầu đi vào hoạt động ổn định. (Hình 5)
3. Kế hoạch IPO
Trong giai đoạn 2026 – 2027, HAG có kế hoạch IPO 2 công ty con. Cả 2 công ty đều trồng và kinh doanh các sản phẩm giống nhau nhưng ở nông trường khác nhau là Cty TNHH Hưng Thắng Lợi Gia Lai (Lào) và CTCP Gia Súc Lơ Pang (Campuchia). Tuy nhiên chúng tôi chưa thấy nhiều thông tin về kế hoạch này, và trong bối cảnh thị trường chung chưa có nhiều deal IPO thành công thì nhiều khả năng kế hoạch này sẽ phải rời qua giai đoạn 2027.
III. Tổng kết, đánh giá
Tổng kết lại, chúng tôi cho rằng tình hình kinh doanh cốt lõi của HAG trong năm 2026 vẫn chưa có nhiều điểm nổi bật đủ để duy trì đã tăng trưởng đến 2 chữ số. Sau giai đoạn tăng giá mạnh trong năm 2025, từ vùng 9.000đ/cổ lên 19.000đ/cổ, hiện HAG đã điều chỉnh về vùng quanh 14.000đ/cổ. Tại vùng giá này, mức P/E
đang ở khoảng 5.3 lần, P/B là 1.2 lần. Chúng tôi cho rằng đây là mức định giá rẻ so với chính doanh nghiệp trong quá khứ. Tuy nhiên, hiện tại bối cảnh thị trường chung đang không thuận lợi, rất nhiều doanh nghiệp tăng trưởng 20 – 30% nhưng giá cổ phiếu lại không tăng tương xứng. Có thể thấy dòng tiền thông minh đang rất khắt khe trong việc lựa chọn doanh nghiệp để đầu tư trong giai đoạn này, nên một cổ phiếu đã tăng gấp đôi trong năm trước, đi kèm với KQKD chưa có nhiều nổi bật trong năm nay sẽ khó giữ được đà tăng trưởng. Vì thế chúng tôi đánh giá vùng giá quanh 14-15.000đ/cổ đã phản ánh đầy đủ câu chuyện kinh doanh của HAG trong năm nay.
