Trong khi thị trường bước vào giai đoạn ảm đạm, thì nhóm ngành dầu khí đang thể hiện sức mạnh vượt trội so với thị trường. Từ những doanh nghiệp thượng nguồn, trung nguồn hay hạ nguồn đều cho thấy tiềm năng tăng giá vượt trội trong thời gian vừa qua. GAS là một trong những doanh nghiệp thuộc phân khúc trung nguồn, cung cấp khí cho các nhà máy điện trong nước, và cũng đã tăng giá mạnh mẽ đoạn vừa qua. Vậy đâu là động lực cho sự tăng giá mạnh mẽ ấy, và liệu đà tăng này còn được duy trì trong bao lâu? Báo cáo của chúng tôi sẽ phân tích câu chuyện của GAS khi năm 2026 đang bước tới rất gần.
I. Kết quả kinh doanh Q3/25
Trong Q3/25, doanh thu của GAS tăng mạnh 41%, đạt 35.711 tỷ đồng. Bóc tách cụ thể doanh thu của GAS trong quý vừa qua (Hình 1) như sau:
- Mảng khí khô và LNG: ghi nhận 12.398 tỷ (+103% yoy) dù chỉ chiếm 36% trong cơ cấu doanh thu. Được biết mức tăng mạnh này đến từ giá bán khí trung bình tăng sau khi LNG giá cao bắt đầu được phân phối. Theo tìm hiểu của chúng tôi thì chỉ từ Q3/25 thì giá khí này mới tăng mạnh, từ đó hỗ trợ cho doanh thu mảng kinh doanh này.
- Mảng LPG: ghi nhận 21.524 tỷ đồng (+25% yoy). Đây là mảng ghi nhận tỷ trọng lớn nhất, chiếm 62% nhưng mức tăng lại không cao. Theo đó, giá dầu FO giảm khiến mảng này tăng trưởng thấp hơn so với mức tăng 63% của sản lượng.
- Mảng CNG: ghi nhận 227 tỷ đồng (-72% yoy)
- Mảng Condensate: ghi nhận 187 tỷ (-32%)
- Mảng Vận chuyển khí: ghi nhận 562 tỷ đồng (-19% yoy)
Sauk hi trừ đi Giá vốn hàng bán, lợi nhuận gộp của GAS ghi nhận 4.102 tỷ đồng, giảm nhẹ 2% so với cùng kỳ. Do diễn biến giá LPG và FO giảm mạnh, khiến biên lợi nhuận gộp của mảng LPG thu hẹp, từ đó khiến lợi nhuận gộp của cả doanh nghiệp giảm mặc dù doanh thu tăng mạnh.
Trong Q3 vừa qua, các chi phí của GAS đều giảm so với cùng kỳ: chi phí tài chính giảm 21%, chi phí bán quản lý doanh nghiệp giẩm 25%. Trong khi đó, doanh thu tài chính chỉ giảm nhẹ 3%, nên tựu chung lại, lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ đạt 2.549 tỷ đồng – tăng nhẹ 1,1% so với cùng kỳ dù lãi gộp giảm. Với kết quả này, GAS ghi nhận biên lãi ròng đạt 7,1% và là con số thấp nhất trong nhiều quý trở lại đây, chủ yếu đến từ việc giá LPG giảm quá mạnh so với mức tăng của sản lượng. (Hình 2)
Lũy kế 9T25, GAS đã hoàn thành lần lượt 123%/127% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ đề ra.
Có thể thấy, dù giá bán không diễn biến thuận lợi, nhưng GAS vẫn hoàn thành tốt kế hoạch được giao. Vậy trong năm 2026 điều gì đang chờ đợi ở phía trước, và liệu câu chuyện ấy có đủ để đưa con tàu tiếp tục lăn bánh không? Chúng tôi sẽ phân tích cụ thể ở phần sau của bài viết này.
II. 2026 của GAS sẽ thế nào?
1. GAS được hưởng lợi từ xu hướng thúc đẩy đầu tư hạ tầng ngành dầu khí
Ngày 11/12/2025, trong kì họp Quốc hội đã biểu quyết thông qua Nghị quyết về cơ chế chính sách phát triển năng lượng quốc gia giai đoạn 2026 – 2030. Trong đó, các giải pháp tháo gỡ khó khăn liên quan đến việc đáp ứng thủ tục đầu tư của các dự án dầu khí, than quan trọng và cấp bách của quốc gia đã được thông qua. Đây cũng là cơ sở đẩy nhanh tiến độ các dự án đang có hiện nay. Chúng tôi kì vọng việc Quốc hội thông qua nghị quyết trên sẽ đẩy nhanh tiến độ các dự án điện lực thuộc danh mục Quốc gia trong giai đoạn tới, bao gồm: 20.700MW các nhà máy điện khí LNG vận hành trước 2030, các dự án kho cảng LNG đưa vào sử dụng giai đoạn 2025-2030, các dự án thuộc chuỗi dự án Lô B, Cá Voi Xanh, LNG Sơn Mỹ.
Với vị thế là doanh nghiệp ở trung nguồn, đưa dòng khí đến với các doanh nghiệp điện khí, chúng tôi cho rằng GAS sẽ được hưởng lợi lớn khi các dự án điện lực cấp Quốc gia được đẩy nhanh. Tuy nhiên, chúng tôi xin lưu ý đây vẫn là câu chuyện trong dài hạn, tầm nhìn 2026 – 2030 nên chưa thể ngay lập tức phản ánh vào tình hình kinh doanh.
Ảnh 3: dự kiến nguồn cung khí trong nước giai đoạn 2025 – 2030
2. Dự án đầu tư đường ống vận chuyển khí Sư Tử Trắng 2B giúp tăng sản lượng khí trong dài hạn
Theo báo cáo triển khai dự án, PVGAS cho biết giá trị đầu tư ước tính vào đường ống thu gom, vận chuyển khí mỏ Sư Tử Trắng – GĐ 2B vài khoảng 4.072 tỷ đồng. Đây là cấu thành quan trọng, không thể thiếu trong sự phát triển của dự án lớn này, với nhiệm vụ thu gom, vận chuyển khí phẩm đến đường ống Nam Côn Sơn 2. Hiện dự án đang ở giai đoạn lập và phê duyệt báo cáo nghiên cứu khả thi, dự khiến hoàn thành vào cuối Q1/26, sau đó triển khai và đưa dòng khí đầu tiên dự kiến vào Q3/27. Sau khi vào hoạt động, kì vọng dòng khi cung cấp cho khu vực Đông Nam Bộ vào khoảng 4,2 triệu m3/ngày.
Bên cạnh dự án Sư Tử Trắng GĐ2B, một số dự án bổ sung giếng khoan nhằm gia tăng công suất khai thác khí tại các mỏ hiện hữu cũng được PVN nghiên cứu gồm: Mỏ Bạch Hổ (16.790 tỷ đồng), Mỏ Rạng Đông (2.667 tỷ đồng), Mỏ Tê Giác Trắng (1.443 tỷ đồng),…
Chúng tôi kì vọng trong dài hạn, với sự bổ sung của các mỏ khí lớn sẽ giúp PVGAS đảm bảo nhu cầu khí phục vụ phát điện, từ đó là cơ sở cho mức tăng doanh thu trong dài hạn.
3. Tuy nhiên, giá dầu vẫn sẽ duy trì ở mức thấp
Đối với tầm nhìn dài hạn, có thể thấy PVGAS sẽ được hưởng lợi khi một loạt các dự án về khai thác khí được đẩy nhanh tiến độ, đem lại nguồn khí dồi dào trong giai đoạn đất nước đang trên đà phát triển. Tuy nhiên, chúng tôi cũng xin lưu ý, trên 60% doanh thu của GAS đến từ mảng LPG – mà mảng này lại phụ thuộc vào giá dầu, trong khi giá dầu chúng tôi đánh giá chưa có nhiều triển vọng để tăng giá mạnh trong giai đoạn 2026.
Trên thực tế, trong thời gian qua, bất chấp những hành động cấn vận của Mỹ vào công ty sản xuất dầu lớn nhất của Nga, hay việc Mỹ có những hành động khiêu khích tại khu vực Venezuela cũng chưa làm giá dầu quay lại đà tăng được. Chúng tôi cho rằng sang năm 2026, giá dầu thô sẽ còn suy giảm hơn do OPEC+ đã tăng sản lượng khai thác, trong khi lượng tồn kho ở Trung Quốc đang phình to ra, khiến mức dư cung toàn cầu dự báo vào khoảng 2 triệu thùng/ngày. Mức dự báo được đưa ra cho giá dầu trong bối cảnh hiện nay là khoảng $55 – 60/thùng với dầu Brent.
Ảnh 4: diễn biến giá dầu Brent 1 năm qua
4. Giá LNG được kì vọng đi ngang trong 2026 dù có nhiều biến động khó lường
Bên cạnh mảng LPG, thì LNG đang nổi lên như 1 trụ cột mới trong bức tranh kinh doanh của GAS. Tuy vậy trong năm 2026, chúng tôi cho rằng giá khí sẽ có biên độ khá lớn bởi: 1) nhu cầu LNG tại Trung Quốc và các quốc gia Châu Á mới nổi hồi phục từ mức nền thấp nhờ động lực tăng trưởng kinh tế; 2) nguồn cung LNG được cải thiện do công suất khai thác LNG sắp được triển khai ở Bắc Mỹ lập kỉ lục ở mức hơn 80 tỷ m3/năm; 3) rủi ro địa chính trị tiếp tục hiện hữu khiến mặt hàng có biến động lớn. Như vậy có thể thấy diễn biến doanh thu của mảng này sẽ khá khó để dự báo biến động. (Hình 5)
III. Đánh giá, kết luận
Có thể thấy, câu chuyện của GAS trong năm 2026 sẽ có cả mảng sáng, mảng tối. Chúng tôi xin tóm tắt lại như sau:
- Về giá dầu và giá khí: sẽ có nhiều biến động khó lường bởi tình hình địa chính trị có nhiều căng thẳng. Tuy nhiên chúng tôi kì vọng giá dầu sẽ không giảm quá nhiều, vào khoảng $60/thùng và giá khi giao dịch quanh mốc $3.500 – $4.000/MMBTu.
- Về sản lượng khí: từ 2027 sẽ có thêm dòng khí mới từ dự án Sư Tử Trắng 2B, bên cạnh đó GAS cũng được hưởng lợi khi các dự án đầu tư hạ tầng được đẩy nhanh tiến độ. Tuy nhiên đây là câu chuyện trong dài hạn, hiện ngắn hạn chưa có nhiều động lực để giúp giá cổ phiếu tăng giá mạnh.
Trong ngắn hạn, sau khi Nghị quyết này được thông qua trong tháng 12 đã hỗ trợ GAS tăng giá mạnh khoảng 20% trước khi điều chỉnh nhẹ. Xét về định giá, vùng giá 74.000 đang tương đương PE khoảng 14.x lần – thấp hơn so với mức trung bình 5 năm trở lại đây (khoảng 16.x lần). Tuy nhiên về mặt thông tin hỗ trợ thì chúng tôi cho rằng sẽ chưa có thông tin nào đủ mạnh để kích giá cổ phiếu lên một mặt bằng mới, nhất là khi GAS vừa tăng mạnh 20% trong vòng nửa tháng. Vì thế, một nhịp điều chỉnh nhẹ là điều cần thiết để cổ phiếu tái tích lũy trước khi trở về vùng định giá phù hợp trong bối cảnh ngành dầu khí đang đứng trước nhiều câu chuyện tích cực như hiện nay.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
