VIX từng là ngôi sao sáng trong quý trước với nhiều kỳ vọng cũng như kết quả kinh doanh ấn tượng cùng nhóm ngành chứng khoán. Tuy nhiên trong Q4 câu chuyện lại khá phức tạp với cả khó khăn cũng như kỳ vọng về giai đoạn sau. Chúng ta sẽ cùng cập nhật bctc Q4 mới nhất cũng như xem trong 2026 tình hình công ty sẽ kinh doanh ra sao?
I. KQKD Q4-2025
VIX đã công bố KQKD Q4 theo chúng tôi là không có gì quá bất ngờ khi trong bài phân tích quý trước chúng tôi đã dự phóng. Cụ thể Q4-2025 KQKD của VIX tăng trưởng tốt so với cùng kỳ với doanh thu đạt 2,101 tỷ đồng, tăng 286% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 1,287 tỷ đồng, tăng 11.5 lần yoy. Tuy nhiên so với Q3-2025 liền trước thì KQKD trong Q4 đã sụt giảm hơn khá nhiều (doanh thu giảm 34.8%, lợi nhuận sau thuế giảm 47.4%). Điều này cũng là dễ hiểu bởi vì mảng tự doanh trong Q3 đã ghi nhận mức rất cao do danh mục nắm giữ tăng rất nhiều còn trong Q4 thì diễn biến khó khăn hơn rất nhiều. (Hình 1)
Bóc tách chi tiết lợi nhuận của công ty theo từng mảng kinh doanh chúng ta sẽ nhìn rõ hơn về bức tranh trên. Trong khi mảng cho vay vẫn chậm rãi tiến bước thì tự doanh biến động khá lớn trong năm 2025. (Hình 2)
Chi tiết hơn về từng mảng chúng tôi sẽ phân tích chi tiết phần dưới bài viết, nhưng nhìn KQKD của từng mảng chúng ta có thể thấy KQKD của VIX vẫn phụ thuộc rất lớn vào mảng tự doanh và tự doanh của VIX lại chủ yếu là cổ phiếu nên sự biến động sẽ là rất lớn theo biến động chung của danh mục cổ phiếu nắm giữ.
Về phân bổ tài sản, VIX chủ yếu tập trung tài sản tại tự doanh và cho vay với tỉ trọng gần như ngang bằng nhau. Cụ thể tại cuối Q4-2025 tài sản cho vay đạt 15,380 tỷ đồng, trong khi đó tài sản tự doanh cũng đạt 15,117 tỷ đồng. (Hình 3)
Như vậy dù tài sản đang phân bổ ngang bằng nhau nhưng mảng tự doanh đang có phần mang lại hiệu quả tốt hơn trong 2 quý gần đây nhờ danh mục cổ phiếu mang lại hiệu quả tốt hơn (các quý trước thì tài sản tự doanh cao hơn khá nhiều tài sản cho vay).
II. Tình trạng kinh doanh các mảng chính
1. Mảng tự doanh
Mảng tự doanh của VIX trong Q4 có phần kém hơn so với Q3 nhưng mặt bằng chung chúng tôi cho rằng vẫn tích cực hơn khá nhiều so với bối cảnh và tình hình chung của thị trường. Điều này có được là nhờ danh mục nắm giữ có phần “khỏe” hơn so với thị trường chung. Trong Q4-2025 VIX có xu hướng gia tăng thêm tài sản tự doanh vào cổ phiếu và ủy thác đầu tư và giảm tại kênh trái phiếu cũng như tiền gửi. Cụ thể cổ phiếu chiếm tới 76% tỉ trọng mảng tự doanh của VIX, tiếp theo là ủy thác đầu tư với 16% và trái phiếu chỉ còn 5%, còn lại là tiền gửi với 3%. Chi tiết như hình 4 dưới:
Về chi tiết danh mục cổ phiếu nắm giữ, với tổng tài sản đầu tư vào cổ phiếu lên tới hơn 11,500 tỷ đồng nhưng VIX lại khá tập trung vào các cổ phiếu trong cùng “ hệ sinh thái” với 3 cổ phiếu nắm giữ chính là GEE (chiếm 38.4% tỉ trọng danh mục cổ phiếu), GEX (tỉ trọng 17%), EIB (tỉ trọng 12.6%). Chi tiết danh mục như hình 5 dưới:
Điểm qua 3 cổ phiếu chính mà VIX nắm giữ trong Q4-2025 thì GEE đã tăng tới 90% so với đầu quý, GEX trong khi đó giảm 21.8% và còn lại EIB cũng sụt giảm 19.2%. Như vậy chúng ta có thể thấy cổ phiếu có tỉ trọng cao nhất là GEE đã tăng giá mạnh nên đã hỗ trợ rất lớn cho mảng tự doanh của VIX dù cho 2 cổ phiếu còn lại trong danh mục ghi nhận sụt giảm. Cho tới hiện tại của Q1 thì cả 3 cổ phiếu trên đều đang biến động giảm và với việc GEE đã tăng quá nhiều trong 2 quý cuối năm 2025 nên để tiếp tục tăng mạnh nữa trong Q1 và xa hơn là Q2 của 2026 chúng tôi cho rằng sẽ là khá khó.
Do cả 3 cổ phiếu mà VIX nắm chính đều tăng giảm khá khó lường cũng như không hoàn toàn theo xu hướng của thị trường chung nên để dự phóng tăng giảm cho các quý tới là gần như bất khả thi với chúng tôi. Chúng ta chỉ có thể bám sát biến động giá của 3 cổ phiếu trên trong từng quý để đưa ra được dự phóng vào gần cuối quý chứ khó có thể dự phóng xa được. Vì vậy nếu đầu tư vào VIX thì quý nhà đầu tư cũng nên chú tâm tới 3 cổ phiếu GEE GEX và EIB để có thể cập nhật sớm nhất.
2. Mảng cho vay
Cũng giống như các công ty chứng khoán khác, VIX cũng khá chú ý tới mảng cho vay và liên tục thúc đẩy xu hướng gia tăng tài sản cho vay để gia tăng lợi nhuận từ mảng cho vay của mình trong 4-5 quý gần đây. (Hình 6)
VIX đã tận dụng khá tốt tình hình thị trường để gia tăng tài sản cho vay của mình và tài sản cho vay cũng có phần tăng tốt hơn so với đa phần các công ty khác trong ngành. Tính đến cuối Q4-2025 tổng tài sản cho vay là 15,380 tỷ đồng, tăng mạnh so với đầu năm (5,774 tỷ đồng), tuy nhiên so với Q3 thì tài sản cho vay cũng sụt giảm đôi chút (cuối Q3 là 16,143 tỷ đồng).
Hiện dư địa cho vay của VIX vẫn còn rất lớn nên dư địa tăng trưởng mảng cho vay vẫn còn khá nhiều. Trước mắt chỉ cần VIX duy trì tài sản cho vay trên 15k tỷ đồng trong vài quý tới cũng đủ giúp kết quả kinh doanh mảng cho vay của công ty tiếp tục duy trì đà tăng trưởng cao so với cùng kỳ.
III. Tổng kết và định giá
Với những phân tích trên chúng ta có thể thấy KQKD của VIX sẽ biến động lớn trong các quý tới theo biến động của mảng tự doanh. Tuy cho vay đang tích cực và dần chiếm tỉ trọng lớn hơn cũng như duy trì tăng trưởng tốt nhưng sẽ không thể bù đắp được biến động của tự doanh do công ty tập trung vào vài cổ phiếu có biến động giá lớn trên thị trường. Như đã nói việc dự phóng lợi nhuận của VIX cũng khó như việc dự phóng biến động giá cổ phiếu của 3 mã GEE GEX và EIB nên chúng ta đầu tư thì chỉ có thể nắm được đây là “key” để theo dõi thôi.
Hiện VIX đang giao dịch tại vùng giá 24.xk/cp tương ứng mức P/B khoảng 1.75 lần. Đây là mức định giá trung bình và cũng phần nào phản ánh rủi ro biến động lớn từ mảng tự doanh của công ty trong bối cảnh thị trường chung chưa thực sự tốt. Vì vậy theo cá nhân chúng tôi mức định giá trên là cân bằng không đắt cũng không quá rẻ thì thường giá cổ phiếu sẽ tăng giảm theo kỳ vọng về công ty, mà kỳ vọng có độ nhạy lớn nhất đối với VIX chính là danh mục tự doanh với 3 cổ phiếu chính là GEE, GEX và EIB.
– Link room zalo miễn phí: https://zalo.me/g/ajxejn485
– Đăng kí dịch vụ tư vấn: https://langtubuonnuocmam.com/dich-vu
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Nhập mã “LTBNM” để được giảm giá 10% khi mua acc tại wichart.vn. Áp dụng cùng với các chương trình khuyến mại khác nếu có.
Tuyên bố miễn trách nhiệm
Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được cung cấp bởi team Lãng tử buôn nước mắm dựa vào các nguồn thông tin mà team coi là đáng tin cậy, có sẵn và mang tính hợp pháp. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của các thông tin này.
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích team. Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của mình.
Team Lãng tử buôn nước mắm có thể dựa vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác để ra quyết định đầu tư của mình mà không bị phụ thuộc vào bất kỳ ràng buộc nào về mặt pháp lý đối với các thông tin đưa ra.
